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　　近期我國(guó)債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入階段性高點(diǎn)，近40家發(fā)債主體超過(guò)50只債券約600億元的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，暴露出債券組合銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃等影子銀行領(lǐng)域的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，撕開(kāi)了影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的一角，值得高度關(guān)注。

　　債市違約是銀行體系信用風(fēng)險(xiǎn)外溢的必然結(jié)果。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移和產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)的雙重沖擊，使得銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)承受著巨大的劣變壓力。截至2015年末，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率為1.67%，已經(jīng)連續(xù)十個(gè)季度上升；關(guān)注類(lèi)貸款余額增長(zhǎng)37.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)各項(xiàng)貸款增速，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露繼續(xù)加快。銀行體系信用風(fēng)險(xiǎn)的外溢，顯著增加了強(qiáng)周期和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)發(fā)債主體的融資壓力，并導(dǎo)致債券信用風(fēng)險(xiǎn)不斷累積直至觸發(fā)違約臨界點(diǎn)。今年4月份以來(lái)，東北特鋼、中鐵物資等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)大型企業(yè)相繼爆出債券違約風(fēng)險(xiǎn)事件。近日，中城建公告控股股東變更也讓金融市場(chǎng)高度敏感其發(fā)行的170億元債券可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　而債市違約撕開(kāi)了影子銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一角。債券資產(chǎn)是當(dāng)前銀行理財(cái)、信托計(jì)劃和券商資管計(jì)劃等影子銀行體系內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)配置的主要內(nèi)容。據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2015年）》，截至2015年末，我國(guó)銀行理財(cái)資產(chǎn)的25.42%投向于信用債，規(guī)模約為6萬(wàn)億元。據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年末，全國(guó)信托資產(chǎn)投向債券的規(guī)模大約為1.55萬(wàn)億元。特別是在債券資產(chǎn)配置過(guò)程中，部分影子銀行體系資金還認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)資金，通過(guò)結(jié)構(gòu)化配資工具，為劣后級(jí)機(jī)構(gòu)投資者參與債券市場(chǎng)投資炒作提供配資服務(wù)。雖然當(dāng)前債市600億元的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模還難以實(shí)質(zhì)性影響銀行理財(cái)資產(chǎn)的質(zhì)量，但隨著債市違約風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，導(dǎo)致債券贖回壓力累積，可能會(huì)觸發(fā)銀行理財(cái)資金主動(dòng)去杠桿機(jī)制，加劇債券市場(chǎng)波動(dòng)，不可避免沖擊到銀行理財(cái)?shù)扔白鱼y行體系的資產(chǎn)質(zhì)量。

　　進(jìn)一步說(shuō)，隨著銀行體系信用風(fēng)險(xiǎn)加快暴露，以及債市違約風(fēng)險(xiǎn)的上升，影子銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量也將承受更大壓力。以銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃為代表的影子銀行體系，除少部分權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置外，絕大部分資金以信托貸款、委托貸款的形式投向于實(shí)體企業(yè)和項(xiàng)目，同樣承受著社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)累積擴(kuò)散的巨大沖擊。但與銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)面臨較嚴(yán)格監(jiān)管和嚴(yán)密貸后監(jiān)測(cè)不同，影子銀行體系的類(lèi)信貸資產(chǎn)較少受到監(jiān)管約束，加上復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)和交易鏈條設(shè)計(jì)，導(dǎo)致底層真實(shí)資產(chǎn)難以被監(jiān)管當(dāng)局及時(shí)掌握，實(shí)際處于接近監(jiān)管真空的狀態(tài)。而因投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的法律條文，若非聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)顧慮，影子銀行機(jī)構(gòu)無(wú)須承擔(dān)融資風(fēng)險(xiǎn)，也一定程度減弱了其加強(qiáng)融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的自覺(jué)性。即使出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)損失，也可以通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行、資產(chǎn)池組合來(lái)掩蓋，延后風(fēng)險(xiǎn)暴露。

　　應(yīng)該看到，當(dāng)前債市違約風(fēng)險(xiǎn)只是貸款信用風(fēng)險(xiǎn)上升的延續(xù)和演化，整體風(fēng)險(xiǎn)依然清晰可控。但影子銀行體系數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)缺失，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不透明，監(jiān)管不到位，實(shí)際上比銀行表內(nèi)資產(chǎn)蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，值得高度關(guān)注。