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　　■改革進行時（二）

　　自今年6月27日起，全國股轉(zhuǎn)公司將正式對掛牌公司實施分層管理。業(yè)內(nèi)人士認為，伴隨著新三板分層等一系列制度層面的變革，中國的創(chuàng)業(yè)投資市場正在進入一個全新的階段。

分層　新華社發(fā) 徐駿/作?

　　5月27日，市場期待已久的新三板分層制度終于正式落地，自6月27日起，全國股轉(zhuǎn)公司將正式對掛牌公司實施分層管理。

　　Wind資訊統(tǒng)計顯示，按照公布的分層管理辦法，7000多家新三板掛牌公司中，將有957家新三板公司進入創(chuàng)新層。占全部新三板公司家數(shù)的12.94%。這些創(chuàng)新層企業(yè)占新三板的營業(yè)收入比例達32.45%，凈利潤占比達42.09%，市值占比達45%，2015年以來融資占比為46.10%。這些企業(yè)中，符合標準一的公司463家，符合標準二的公司535家，符合標準三的公司160家。多家公司同時符合兩個標準，并且21家同時符合三個標準。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，分層這一重大制度變革將給新三板市場帶來重大影響。國金證券認為，分層有望讓新三板在流動性、制度、融資等方面得到全面改善，從而顯著增強新三板對優(yōu)秀企業(yè)的吸引力，并可能成為新三板未來發(fā)展為一個真正獨立的新興市場的關(guān)鍵契機。分層有望為新三板流動性改善帶來機遇，亦讓監(jiān)管層針對不同層級市場流動性以外的制度推進差異化優(yōu)化成為可能；流動性整體或局部的改善與制度改善結(jié)合有望直接加強新三板對優(yōu)秀企業(yè)的吸引力。

　　企巢新三板學院院長程曉明對《經(jīng)濟參考報》記者表示，證券市場為企業(yè)融資，關(guān)鍵是要解決定價的問題，而價格正是由交易形成的。他認為，創(chuàng)新層就是讓一部分企業(yè)先活躍起來。從長期來看，絕大多數(shù)企業(yè)都會被退市所淘汰，新三板如果能有5%的企業(yè)取得成功，這些企業(yè)能夠成為中國各個細分行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的龍頭，那已經(jīng)是巨大的成功。

　　民生證券則認為，分層制度將重構(gòu)新三板估值體系，各個發(fā)展時期的企業(yè)將在所屬的層次上穩(wěn)定下來，以往“一刀切”的估值體系將隨之改變。龍頭企業(yè)直接掛牌在較高的層級上，減少時間成本，更容易實現(xiàn)和主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的對接；而發(fā)展初期的企業(yè)在門檻較低的層級上掛牌，待發(fā)展壯大起來再轉(zhuǎn)到上一層級。此外，分層將有助于緩解新三板信息不對稱的缺陷，對平衡投融資雙方的決策成本、因“層”制宜制定監(jiān)管標準起到積極作用。

　　紅利　分層拓寬制度改革空間

　　隨著2015年以來的快速擴容，新三板市場總市值目前已經(jīng)邁過了3萬億元大關(guān)。來自全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，新三板掛牌公司達7485家，總股本4470.39億股，總市值達30313.58億元。今年以來，掛牌公司股票成交累計達774億元，其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交累計達439億元。在市場融資方面，新三板今年以來共有1305家掛牌公司完成1343次股票發(fā)行，發(fā)行97.78億股，融資561.58億元。

　　業(yè)內(nèi)人士預計，分層是新三板市場發(fā)展的重要基礎(chǔ)性政策，分層落地后，包括做市商擴容、公募基金入市、轉(zhuǎn)板和交易制度改革等政策有望逐步展開試點。其中，私募機構(gòu)做市有望率先試行。證監(jiān)會日前表示，允許私募基金管理機構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)，對豐富新三板市場做市機構(gòu)類型、促進新三板市場價格發(fā)現(xiàn)以及支持私募機構(gòu)發(fā)展、提高服務(wù)中小微企業(yè)能力等具有積極意義。為此，證監(jiān)會擬開展私募基金管理機構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點。中國證監(jiān)會副主席李超則表示，在已經(jīng)明確私募基金管理機構(gòu)試點在新三板做市的基礎(chǔ)上，鼓勵符合條件的機構(gòu)通過做市提升經(jīng)營管理水平。

　　股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理高振營則表示，掛牌公司分層的本質(zhì)是風險分層管理，分層只是第一步，為下一步有針對性的服務(wù)和監(jiān)管打開空間。未來股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將在堅持市場包容性的基礎(chǔ)上，研究掛牌準入的負面清單和差異化的信息服務(wù)體系，同時還將進一步規(guī)范股票發(fā)行和并購重組的管理，制定募集資金使用的負面清單制度，優(yōu)化發(fā)行定價機制，鞏固和完善小額快速的融資機制。

　　據(jù)悉，按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此前的規(guī)劃，今年新三板的改革工作包括實施內(nèi)部分層、優(yōu)化服務(wù)管理、提升運行效率、全面修訂市場規(guī)則等四個方面。新三板分層之后，不同層次的市場還將輔以監(jiān)管、服務(wù)方面的差異化制度供給。今年全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還將推進市場交易制度的優(yōu)化，涉及規(guī)則修改、制定，以及技術(shù)系統(tǒng)配套等工作。

　　動力　PE/VC募投規(guī)模創(chuàng)新高

　　今年的政府工作報告提到，強化創(chuàng)新引領(lǐng)作用，為發(fā)展注入強大動力。持續(xù)推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。建設(shè)一批"雙創(chuàng)"示范基地，培育創(chuàng)業(yè)服務(wù)業(yè)，發(fā)展天使、創(chuàng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)等投資。種種跡象顯示，在政策暖風頻吹之下，中國的創(chuàng)業(yè)投資市場正在迅速發(fā)展。

　　投中信息和歌斐資產(chǎn)日前聯(lián)合發(fā)布的《2015中國PE/VC行業(yè)白皮書》顯示，截至2015年12月底，共有1314只私募股權(quán)基金完成募集，比2014年全年增長141%；募集金額則達到1177億美元，比2014年全年增長46%，無論在數(shù)量上還是規(guī)模上都創(chuàng)下歷史新高。2015年P(guān)E/VC共投出2123個項目，主要集中于早期項目，投資規(guī)模達到821億美元，較2014年分別增長29%和52%，實現(xiàn)連續(xù)三年增長。

　　清科研究中心近日發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，2016年第一季度，中國私募股權(quán)投資市場共有356支私募股權(quán)投資基金募集完畢。其中已披露募集金額的269支基金中，募集到位的金額共1466.33億元人民幣，基金平均募集金額有所上升。投資方面來看，中國私募股權(quán)投資市場第一季度共發(fā)生投資案例606起，其中披露金額的投資事件共計533起，涉及金額1207.2億元，投資案例數(shù)同比上升20.07%，而投資總金額則同比上升46.9%，延續(xù)了2015年的投資盛況。一季度PE市場共發(fā)生退出案例415筆，其中PE機構(gòu)所投企業(yè)通過掛牌新三板進行退出的案例共300筆，占比72%。

　　來自基金業(yè)協(xié)會的最新數(shù)據(jù)則顯示，截至2016年5月底，基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人23982家。已備案私募基金30260只，認繳規(guī)模6.45萬億元，實繳規(guī)模5.30萬億元。私募基金從業(yè)人員40.59萬人。按正在管理運行的基金總規(guī)模劃分，管理規(guī)模在20億元-50億元的私募基金管理人348家，管理規(guī)模在50億元-100億元的127家，管理規(guī)模100億元以上的有112家。