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　　近期，關(guān)于全球流動性是否出現(xiàn)拐點的討論十分熱烈，認(rèn)為拐點已現(xiàn)、即將出現(xiàn)，或在較長時間內(nèi)不會出現(xiàn)的觀點均有之。筆者認(rèn)為，全球流動性的方向性變化或已悄然開始，未來可能將在較為平穩(wěn)的狀態(tài)下收緊。

　　根據(jù)國際清算銀行（BIS）的報告，截至2015年第二季度，全球流動性規(guī)模較2014年縮減2.8萬億美元。從地區(qū)看，亞太新興市場縮減1萬億美元，占全球流動性縮減規(guī)模的36%。從未償付余額看，美元、歐元和日元流動性均有減少。此外，2015年三季度，非美地區(qū)的非銀部門美元計價債務(wù)存量和新興市場的非銀部門美元計價債務(wù)存量指標(biāo)均整體持平，這是自2009年來首次停止增長，此后指標(biāo)一直處于持平狀態(tài)。

　　全球咨詢機(jī)構(gòu)CrossBorder　Capital的報告也顯示，去年全球流動性規(guī)模為105.7萬億美元，比上年減少1.7萬億美元。這些數(shù)據(jù)出現(xiàn)變化的時間和全球最主要央行美聯(lián)儲停止量化寬松、即將開始加息進(jìn)程的時間點相吻合，也與大部分經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)、商品價格下行未止、美元略有升值、新興市場貨幣繼續(xù)貶值等現(xiàn)象相吻合，這意味著全球流動性拐點或已進(jìn)入形成期。

　　2008年全球金融危機(jī)以來，全球流動性由于美、日、歐相繼實行超級寬松貨幣政策的刺激，一直處于激增的狀態(tài)，主要央行的資產(chǎn)負(fù)債表也持續(xù)擴(kuò)張并不斷膨脹。根據(jù)外媒的統(tǒng)計資料，目前全球前十大央行總計擁有21.4萬億美元資產(chǎn)，而美國一家就占了約五分之一。然而，流動性盛宴終會走向終結(jié)。美聯(lián)儲去年底開啟貨幣政策正?；纬?，不出意外的話，今年會再有一次加息機(jī)會。歐洲和日本央行官員雖仍不斷重申未來負(fù)利率和量化寬松都還有進(jìn)一步加碼的空間，然而目前都不愿輕舉妄動。貨幣政策效應(yīng)日益遞減的討論，或使未來政策組合加大對財政政策的傾斜。全球流動性繼續(xù)增加的概率不大，目前流動性的增長停滯或可視為轉(zhuǎn)折的形成。

　　不過，未來全球流動性減少的過程將是緩慢、漸變的。就美國而言，由于期待“高壓經(jīng)濟(jì)”的出現(xiàn)，未來美聯(lián)儲可能以較慢的節(jié)奏實施緊縮。主要央行貨幣政策目前仍不同步，除美聯(lián)儲小幅啟動了貨幣政策正?；M(jìn)程外，日、歐央行還在超寬松政策中戀戰(zhàn)，許多新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策也處于寬松中。在一定程度上，各國貨幣政策的不同步平滑了全球流動性的改變，也意味著未來流動性的改變不會是急速、明顯的。中國人民幣于今年10月1日正式納入IMF的SDR籃子，人民幣作為儲備貨幣的功能增強(qiáng)，逐步邁向國際化的人民幣還有望為全球補(bǔ)充部分流動性和新的安全資產(chǎn)。因此，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，盡管全球流動性激增的情況已經(jīng)發(fā)生變化，市場人士長期適應(yīng)的美元流動性泛濫、美元貸款廉價的寬松環(huán)境面臨終結(jié)，但是市場很難明顯感受得到。

　　對于新興經(jīng)濟(jì)體而言，全球流動性的變化值得關(guān)注。新興經(jīng)濟(jì)體一度受益于市場充沛的流動性，而流動性一旦收緊，會擠壓其發(fā)展空間。對大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體而言，今年并不是一個平穩(wěn)的年頭。IMF等國際機(jī)構(gòu)在下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的同時，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長也同時被下調(diào)。增長放緩、貨幣貶值、市場波動等現(xiàn)象背后隱含著全球流動性這只看不見的手的作用。不過，由于全球流動性的減少將是緩慢的，新興經(jīng)濟(jì)體可以利用這段時間做好準(zhǔn)備，一旦出現(xiàn)全球流動性危機(jī)，可提前采取措施避免遭受打擊。