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?　　近日，中央政治局召開會議指出，要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風(fēng)險。11月8日，央行發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告也提出，穩(wěn)定經(jīng)濟增長、防范資產(chǎn)泡沫和促進綠色發(fā)展之間的平衡面臨更多挑戰(zhàn)。筆者認(rèn)為，中國的資產(chǎn)泡沫有著頑固的體制基礎(chǔ)，這是過去“破而難去”的根源所在。要消除資產(chǎn)泡沫，根本出路在于加快結(jié)構(gòu)性改革，加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進程，而不能僅僅依賴貨幣政策的調(diào)整。

　　從最近一段時間的宏觀經(jīng)濟形勢看，防止資產(chǎn)泡沫風(fēng)險這件事需要放在更加突出的位置。一方面，盡管還面臨著去產(chǎn)能的壓力，但一些大宗商品價格過快上漲，已經(jīng)帶來了相應(yīng)的風(fēng)險。比如，今年以來，焦煤漲幅超過140%，焦炭大漲180%，煤價也翻了一倍。資產(chǎn)價格過快上漲，對去產(chǎn)能將帶來直接的抑制作用，更不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整；另一方面，目前改革的空間已經(jīng)打開。三季度數(shù)據(jù)以及10月份一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)反映了我國經(jīng)濟增長出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢?？紤]到發(fā)電量、汽車銷售、工業(yè)企業(yè)利潤等微觀數(shù)據(jù)，今年有望實現(xiàn)預(yù)期增長目標(biāo)。因此，面對資產(chǎn)泡沫的突出問題，面對改革窗口，需要按照中央的部署，把抑制資產(chǎn)泡沫放在更加突出的位置，從根源上防范經(jīng)濟金融風(fēng)險。

　　客觀地看，國際金融危機以來，我國已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)次資產(chǎn)泡沫。資產(chǎn)泡沫未必是在宏觀經(jīng)濟過熱的情況下出現(xiàn)，也有可能在經(jīng)濟下行階段出現(xiàn)。這就需要梳理我國資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的邏輯。應(yīng)當(dāng)說，我國資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，與“投資-債務(wù)-貨幣供給”的鏈條直接相關(guān)。在較長時期內(nèi)，我國經(jīng)濟增長主要依賴投資拉動，而實現(xiàn)投資拉動主要又依賴于信貸間接融資，直接融資比重長期偏低。債務(wù)融資又直接依賴于貨幣供應(yīng)。因此，我國的貨幣供給在一定程度上是被動式的，是服務(wù)于投資增長這個預(yù)期需求的。而一旦投資增長下滑，尤其是民間投資下滑，釋放出來的貨幣與信貸就會成為漫流之水，在不同的經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)ふ摇巴莸亍?。這是資產(chǎn)泡沫的根源，也是高杠桿的根源。過去一段時間一些城市房價瘋漲和大宗商品價格的快速上漲，應(yīng)該說是高風(fēng)險源，中央對此未雨綢繆，做出提前預(yù)警和部署，是極為重要的。

　　從這個角度出發(fā)，要抑制資產(chǎn)泡沫，不僅需要在貨幣發(fā)行量上做出合理的調(diào)整，更需要改變“投資-債務(wù)-貨幣供給”這個邏輯鏈條。對于前者，央行貨幣政策報告明確提出，要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境；就后者，則需要加快推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力度，著力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。

　　比如，當(dāng)務(wù)之急是打破壟斷，放開市場準(zhǔn)入，鼓勵更多的社會資本進入。社會資本進入后，會形成信貸需求，有效吸收“寬松貨幣”，這也可以解決社會資本投資增速下降的突出問題。過去幾年，中央在這方面有不少部署，關(guān)鍵在于盡快落實。再比如，加快推進市場化的債轉(zhuǎn)股。在市場作用的基礎(chǔ)上，把推進債轉(zhuǎn)股與建設(shè)多層次資本市場、推進國企改革等有機結(jié)合起來，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革步伐。此外，加快新經(jīng)濟發(fā)展，支持新經(jīng)濟盡快成為經(jīng)濟增長的動力源。新經(jīng)濟是吸引過剩資本的較好載體，也是最可能實現(xiàn)創(chuàng)新突破的領(lǐng)域。在這方面，我們面臨歷史性機遇，關(guān)鍵在于通過政策引導(dǎo)，支持市場化主體利用寬松貨幣進入新經(jīng)濟領(lǐng)域。