首頁 >> 正文
時評·經(jīng)濟工作會議前看形勢（三）
去杠桿是供給側(cè)改革五大任務(wù)的一個重頭，其主要目標是遏制我國整體債務(wù)規(guī)模的過快上升，同時防控金融杠桿風險。針對實體杠桿與金融杠桿不同的特性，2016年去杠桿政策緩急有序，取得了一定成效。
在實體經(jīng)濟方面，去杠桿政策延緩了全社會債務(wù)總量的上升速度。以社會融資總量中的債權(quán)型融資規(guī)模估算，我國總債務(wù)占GDP比重在今年頭10個月中上升不足8個百分點，升幅低于去年同期水平。而在今年前10個月中，股權(quán)融資占社會融資總量的比重也上升到了10%，相比2015年的水平翻了一番。股權(quán)融資在總?cè)谫Y中占比的快速擴大，有助于增加企業(yè)的股本，降低其資產(chǎn)負債率及債務(wù)風險。
在控制全社會債務(wù)方面能取得如此進展實屬不易。我國債務(wù)較多有其深層次結(jié)構(gòu)性原因，要改變絕非朝夕之功。我國消費者總收入在國民總收入中占比明顯偏低，從而導(dǎo)致了消費不足、儲蓄過剩的狀況，而我國金融體系又為債權(quán)型融資主導(dǎo)。這樣，大量儲蓄在通過金融體系向投資轉(zhuǎn)化時，必然持續(xù)帶來債務(wù)增量。要遏制我國總債務(wù)規(guī)模的上升勢頭，不是簡單壓債務(wù)那么簡單，而是需要從調(diào)節(jié)收入分配入手，推進整個經(jīng)濟的消費轉(zhuǎn)型。盡管調(diào)結(jié)構(gòu)政策已在這方面發(fā)力，但還有很長的路要走。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)平衡過來之前，強行緊縮債權(quán)融資容易導(dǎo)致經(jīng)濟硬著陸和債務(wù)通縮，反而可能人為引發(fā)債務(wù)危機。
另一方面，目前我國的總體債務(wù)狀況也仍然穩(wěn)健，給化解債務(wù)風險留出了很大空間。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的估算，目前我國總債務(wù)占GDP比重為255%，接近國際平均水平，而明顯低于發(fā)達經(jīng)濟體的平均水平。在BIS統(tǒng)計的總共44個經(jīng)濟體中，我國債務(wù)總量排名并不靠前，而僅居于中游。此外，由于國際收支十分健康，我國債務(wù)絕大多數(shù)是內(nèi)債。事實上，扣除掉我國的對外負債后，我國目前仍然持有約1.6萬億美元的外國凈資產(chǎn)。這種負債結(jié)構(gòu)讓我國在控制債務(wù)風險方面有很大政策回旋余地。
因此，在推進針對國內(nèi)總債務(wù)的去杠桿方面，我國有必要、也有空間采取較為和緩的態(tài)度。當然，這并不意味著政策在這方面就無所作為。目前，地方債置換政策正在提升地方政府的債務(wù)可持續(xù)性。債轉(zhuǎn)股政策也為化解企業(yè)部門的高杠桿做出了有益嘗試。這些舉措和其他政策一道，已經(jīng)一定程度上延緩了我國債務(wù)總規(guī)模的增長，降低了總體債務(wù)風險。
不過，去杠桿并非只指控制全社會總體債務(wù)，還包含抑制金融杠桿之意。2015年A股的異常波動已經(jīng)清晰地展現(xiàn)了金融杠桿崩解的危害。從那時起，防控金融杠桿風險就成為宏觀政策的一個要點。而與抑制實體經(jīng)濟杠桿的和緩態(tài)勢不同，控制金融杠桿風險必須急速而有效。這是因為金融杠桿上升往往帶來加速效應(yīng)，令風險迅速積聚，快速爆發(fā)。2016年，債市杠桿風險已明顯攀升，引發(fā)各方關(guān)注。央行已通過收緊短期資金面等舉措對其加以控制。而近期監(jiān)管層對部分險資的清查，也是在防控保險公司過度運用金融杠桿。這些舉措對防控金融風險來說是及時而必要的。
2017年，去杠桿仍將是宏觀政策的核心任務(wù)之一。決策者可針對不同的杠桿風險，繼續(xù)緩急有序地加以調(diào)控，鞏固業(yè)已形成的良好勢頭。
?
|
