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　　連續(xù)數(shù)日由“假章門(mén)”引發(fā)的“債券代持”危機(jī)，終于在監(jiān)管層的介入后得到平息。

　　2016年12月23日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍對(duì)國(guó)海證券相關(guān)債券交易事件作出回應(yīng)，稱近期國(guó)海證券和相關(guān)對(duì)手方的交易爭(zhēng)議引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，證券業(yè)協(xié)會(huì)已于2016年12月20日進(jìn)行了協(xié)調(diào)會(huì)議，國(guó)海證券和相關(guān)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)立足化解爭(zhēng)議，已達(dá)成共識(shí)。

　　至此，2016年的最后一只“黑天鵝”正在解決過(guò)程中。

　　張曉軍還表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將督促各方予以落實(shí)，進(jìn)一步要求各證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)部管控，依法合規(guī)開(kāi)展業(yè)務(wù)，維護(hù)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　“代持很可能被全面叫停?！鄙虾Ｒ患掖笮腿虃治鰩煂?duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

　　以股災(zāi)開(kāi)局，以債災(zāi)收尾，黑天鵝頻出的2016年正在進(jìn)入尾聲，而“假章門(mén)”事件最終將如何解決，2017年的債券市場(chǎng)將會(huì)受到多大沖擊仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

　　國(guó)海證券認(rèn)賬

　　2016年12月21日早間，國(guó)海證券發(fā)布公告認(rèn)可與各方債券交易協(xié)議，愿意共同擔(dān)責(zé)。當(dāng)天，國(guó)債期貨指數(shù)在連續(xù)一個(gè)多月的下跌后終于迎來(lái)了強(qiáng)勢(shì)反彈，早盤(pán)開(kāi)盤(pán)后六大合約紛紛上揚(yáng)，午后更是一路走高。10年期國(guó)債期貨主力合約T1703盤(pán)中最大漲幅為1.85%，創(chuàng)上市以來(lái)最大漲幅;5年期國(guó)債期貨盤(pán)中一度漲停，創(chuàng)上市以來(lái)的首次漲停。

　　2016年12月22日，國(guó)海證券發(fā)布的關(guān)于公司繼續(xù)停牌公告、停牌事項(xiàng)進(jìn)展公告等兩份公告顯示，2016年12月20日，國(guó)海證券已與相關(guān)機(jī)構(gòu)召開(kāi)協(xié)調(diào)會(huì)議并達(dá)成了共識(shí)。國(guó)海證券認(rèn)可與與會(huì)各方的債券交易協(xié)議，愿意與與會(huì)各方共同承擔(dān)責(zé)任。有關(guān)債券由與會(huì)各方繼續(xù)持有，其中信用債風(fēng)險(xiǎn)收益由國(guó)海證券全部承擔(dān);利率債可以持有至到期，利率債投資收益與相關(guān)資金成本之差額由國(guó)海證券與與會(huì)各方共擔(dān)，具體細(xì)節(jié)由國(guó)海證券與與會(huì)各方協(xié)商。

　　根據(jù)公告，國(guó)海證券對(duì)收到的偽造該公司印章私簽的債券交易協(xié)議作了初步統(tǒng)計(jì)，涉及債券金額不超過(guò)165億元，其中80%以上為安全性和流動(dòng)性高的主流國(guó)債、國(guó)開(kāi)債w品種;信用債占比不到20%，且總體信用風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　至此，一場(chǎng)由“蘿卜章”引發(fā)的危機(jī)以國(guó)海證券接受代持協(xié)議而暫告一段落。

　　不過(guò)，2016年12月25日晚，微博用戶曹山石發(fā)布微博稱：“國(guó)海這兩天跟機(jī)構(gòu)挨個(gè)談，十來(lái)個(gè)單位都談毛了。分歧在監(jiān)管層組織的協(xié)調(diào)會(huì)，與會(huì)機(jī)構(gòu)認(rèn)為是國(guó)海認(rèn)賬全部代持債券?，F(xiàn)在，利率債方面，國(guó)海一是要對(duì)方持有到期，二是投資收益和資金成本差，相關(guān)機(jī)構(gòu)要分擔(dān)。”曹山石認(rèn)為：“如此，代持變成了共同投資，與協(xié)調(diào)達(dá)成的會(huì)議精神不符。但協(xié)調(diào)會(huì)會(huì)議紀(jì)要已經(jīng)收回，國(guó)海先一步甩出會(huì)議解釋權(quán)，試圖各個(gè)擊破，各機(jī)構(gòu)又有炸鍋之勢(shì)。”

　　時(shí)代周報(bào)記者就上述事宜求證國(guó)海證券，但電話一直無(wú)人接聽(tīng);截至記者發(fā)稿時(shí)，郵件采訪也沒(méi)有回應(yīng)。

　　面臨降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

　　回顧整個(gè)過(guò)程，從2016年12月14日起國(guó)海證券被曝出代持浮虧，到2016年12月15日國(guó)海發(fā)申明直指責(zé)任在離職員工私刻“蘿卜章”，再到此后監(jiān)管層施壓國(guó)?！罢J(rèn)賬”，一共只有短短一周的時(shí)間，本已下跌的債券市場(chǎng)卻因此加速大幅調(diào)整。

　　值得一提的是，2016年12月18日上午，國(guó)海證券總裁、副總裁及相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人與多家機(jī)構(gòu)，就相關(guān)債券違約處理的商討會(huì)的“會(huì)議紀(jì)要”就在市場(chǎng)上傳播，會(huì)議紀(jì)要注明由國(guó)海證券投資管理部負(fù)責(zé)人陳嘉斌負(fù)責(zé)主持及對(duì)接。

　　根據(jù)媒體報(bào)道，此次卷入其中的機(jī)構(gòu)至少有22家，從名單來(lái)看，包括18家證券公司、3家銀行和1家信托公司。22家機(jī)構(gòu)分別是信達(dá)證券、中信建投、民生證券、國(guó)融證券、西藏信托、國(guó)金證券、華福證券、聯(lián)訊證券、廣發(fā)證券、華創(chuàng)證券、浙商證券、南昌農(nóng)商行、五礦證券、華林證券、聯(lián)儲(chǔ)證券、東吳證券、開(kāi)源證券、新疆匯合銀行、東北證券、長(zhǎng)春發(fā)展銀行、湘財(cái)證券、財(cái)富證券。

　　華東地區(qū)一位私募債券交易員對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“一開(kāi)始國(guó)海的態(tài)度就是不認(rèn)賬，章是蘿卜章，員工是離職的，國(guó)海至少是希望和機(jī)構(gòu)共擔(dān)這個(gè)損失的，但這對(duì)國(guó)海的信譽(yù)打擊巨大，以后還有人敢和國(guó)海做生意嗎?更可能火燒連營(yíng)波及整個(gè)金融市場(chǎng)。而完全認(rèn)虧，短期會(huì)虧損，但長(zhǎng)期對(duì)公司對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都是最好的解決方案?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)給國(guó)海證券算了一筆賬，賬面浮虧在10億元以內(nèi)。資料顯示，截至2016年中，國(guó)海證券凈資產(chǎn)130.85億元，凈資本134.65億元;2016年國(guó)海證券全年預(yù)計(jì)歸屬母公司股東的利潤(rùn)達(dá)11.56億元。

　　上述人士表示：“10億元以內(nèi)的賬面浮虧，在國(guó)?？沙惺芊秶鷥?nèi)，未來(lái)如果市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，浮虧還會(huì)縮窄。不過(guò)，在2017年的券商評(píng)級(jí)中，國(guó)海面臨被降級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦降級(jí)，很多業(yè)務(wù)都會(huì)受到影響?！?/p>

　　監(jiān)管或升級(jí)

　　國(guó)海事件帶給市場(chǎng)的另一影響，則是對(duì)債券代持交易監(jiān)管升級(jí)的預(yù)期正在上升。

　　上海一家大型券商債券分析師向時(shí)代周報(bào)記者進(jìn)一步解釋：“債券代持是一個(gè)加杠桿的過(guò)程，把持有的券給代持方，以此融來(lái)的資金再去拿券，這樣就得到了兩倍杠桿。這雖然是有較高風(fēng)險(xiǎn)的，但卻在債券市場(chǎng)上比較常見(jiàn)，這么多年也沒(méi)有因?yàn)榇殖霈F(xiàn)過(guò)重大風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　“代持可以增加流動(dòng)性，效率更高，這是市場(chǎng)內(nèi)各家機(jī)構(gòu)之間基于信用進(jìn)行的交易，由于本身在流程上有瑕疵，因此在法律上機(jī)構(gòu)是可以推脫的，但只要出現(xiàn)一例機(jī)構(gòu)推脫，則整個(gè)市場(chǎng)的信任就會(huì)瓦解。”上述人士認(rèn)為，此次國(guó)海證券假章門(mén)屬于國(guó)內(nèi)第一起代持違約的案例，實(shí)質(zhì)是國(guó)海證券選擇代持后，因?yàn)閭袌?chǎng)暴跌導(dǎo)致國(guó)海證券無(wú)力承擔(dān)虧損而導(dǎo)致的拒不承認(rèn)代持行為，而此次事件后，可能會(huì)使得監(jiān)管層規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)行，從而關(guān)閉代持。

　　實(shí)際上，2016年下半年，債券市場(chǎng)已經(jīng)歷深度調(diào)整，而國(guó)海證券事情更是起到了“加速器”的作用。2016年10月下旬以來(lái)，在資金面偏緊和流動(dòng)性收緊預(yù)期產(chǎn)生的贖回壓力下，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪深度調(diào)整，現(xiàn)券收益率全線大幅上行，恐慌情緒引發(fā)了更多的止損盤(pán)和做空力量，市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的負(fù)反饋。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，繼2016年10月20日觸及年內(nèi)最低點(diǎn)以來(lái)，指標(biāo)10年期國(guó)債收益率從2.65%一路走高，到月底上行約9BP至2.74%，2016年11月進(jìn)一步上行逾20BP至2.95%，進(jìn)入2016年12月以來(lái)，短短10個(gè)交易日便急速上行約27BP至3.22%。

　　而此前一度表現(xiàn)堅(jiān)挺的30年國(guó)債也沒(méi)能扛住下跌風(fēng)潮。2016年12月15日上午，國(guó)債期貨繼續(xù)重挫，盤(pán)中，5年期國(guó)債期貨的三個(gè)上市合約一度集體跌停，這是國(guó)債期貨上市以來(lái)的第一次跌停。有市場(chǎng)人士指出，對(duì)于2016年12月15日的期債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)相當(dāng)于一次“債災(zāi)”。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)的這次調(diào)整，方正證券認(rèn)為，信用違約沖擊加大債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，與貨幣政策關(guān)系不大，央行目前來(lái)看也無(wú)意收緊貨幣政策。此外，央行加大投放可緩解市場(chǎng)情緒，但信心難轉(zhuǎn)向，貨幣政策的信號(hào)性并不強(qiáng)。方正證券認(rèn)為，目前市場(chǎng)上存在較多的流動(dòng)性剩余，春節(jié)后這些流動(dòng)性是進(jìn)入商品領(lǐng)域還是債券市場(chǎng)是一個(gè)比較大的懸念。若是前者，則滯脹期可能比我們想的要更長(zhǎng)，春節(jié)后債券市場(chǎng)僅僅面臨修復(fù)，幅度可能偏低;若是后者的話，則債市的走勢(shì)可能會(huì)更加樂(lè)觀一些。

　　此后，由于“假章門(mén)”事件的解決，市場(chǎng)的恐慌情緒得到緩解，2016年12月21日債市成交較此前明顯回升。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超認(rèn)為，當(dāng)前債市恐慌情緒緩解，有助于債市短期穩(wěn)定。后續(xù)來(lái)看，資金面仍受到2016年年末MPA考核、年初個(gè)人集中換匯、春節(jié)取現(xiàn)需求等時(shí)點(diǎn)沖擊，但也有萬(wàn)億財(cái)政存款下放、銀行等機(jī)構(gòu)資金重新放回購(gòu)等因素，有助于改善資金面。其認(rèn)為，后續(xù)利率波動(dòng)有望減弱，短期下調(diào)10年國(guó)債區(qū)間至2.9%-3.3%。

　　對(duì)于2017年的債市，姜超表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，物價(jià)將重新回落，基本面仍將對(duì)債市有支撐。去杠桿+表外監(jiān)管趨嚴(yán)，將推動(dòng)表外資金回表，但地產(chǎn)調(diào)控、房貸趨降，銀行表內(nèi)資金或仍配置利率債，從需求角度也支持債市。仍看好2017年債市機(jī)會(huì)，判斷2017年10年期國(guó)債利率有望重回3%以內(nèi)。