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??? 本周，又一單債券兌付違約案例進入了眾人的視野。由于資金未能及時到賬，珠海中富實業(yè)股份有限公司發(fā)行的2012年度第一期中期票據(jù)（應(yīng)于2017年3月28日到期兌付），最終未能按期兌付本息，構(gòu)成實質(zhì)違約。

　　值得一提的是，年初至今，在不到三個月的時間內(nèi)，已有包括15機床PPN001、16大機床SCP002、14山水MTN001、16中城建MTN001、12江泉債、12珠中富MTN1在內(nèi)的多只債券先后發(fā)生了兌付違約。

　　在大部分業(yè)內(nèi)人士看來，盡管2016年金融市場的“黑天鵝”已經(jīng)飛走，但投資人心頭的陰影恐怕難以輕易抹去。由于“三期疊加”尚未結(jié)束，且歷時一年的“去杠桿”過程仍將持續(xù)，則在產(chǎn)能過剩行業(yè)分化愈演愈烈的背景下，部分劣質(zhì)企業(yè)依然難逃被市場出清的命運，而彼時債券違約的現(xiàn)象仍將不斷上演。

　　就3月剛剛確認違約的“14山水MTN001”為例，該券發(fā)行人旗下尚有多只“老券”未能按期償付，可謂債務(wù)纏身。毋庸置疑，部分發(fā)行人因經(jīng)營積重難返，自身造血能力嚴重不足，獲取外部融資能力有限，其實早就埋下了償債違約的隱患。這意味著，現(xiàn)有“困難戶”的存續(xù)未到期債券可能也就是未來的“高危券”，值得警惕。

　　國泰君安首席經(jīng)濟學家林采宜認為，2017年各行業(yè)基本面分化將是主旋律。就目前來看，自身盈利能力較強的各行業(yè)龍頭企業(yè)風險相對較小，且有望分享到供給側(cè)改革帶來的更多好處。盈利較差的企業(yè)則相反，可能會面臨營收大幅減少甚至毛利為負的局面，其信用風險也會相應(yīng)大幅抬升。

　　考慮到小型企業(yè)尤其是小型民企所面臨的外部融資環(huán)境依然十分嚴峻，則在融資難和融資貴情況始終存在的背景下，后續(xù)債市違約的“雷區(qū)”大概率將集中在小型民企之內(nèi)。

　　在貨幣政策穩(wěn)健中性且政府對風險容忍度上升的大環(huán)境中，部分身處房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等融資受限領(lǐng)域的未上市非國有發(fā)行主體所面臨的違約風險料將持續(xù)上攀。這類企業(yè)在債券、貸款到期后，很可能陷入融資鏈斷裂、債務(wù)無法繼續(xù)滾動的困境，投資者需予以警惕和關(guān)注。

　　對于信用債的投資而言，現(xiàn)階段的“勝負”不僅取決于對市場的多空判斷，更多是對各機構(gòu)負債管理能力、交易與定價能力以及心態(tài)等方面的比拼。從策略上考量，降低收益預期，做好負債管理，永遠不會過時。

　　展望4月，興業(yè)證券方面判斷，在中長期風險沒有充分釋放之前，投資者可能經(jīng)常會面臨做不做、什么倉位、什么點位等艱難的選擇。彼時，投資者不必過于強求，建議多關(guān)注利差和波動上升帶來的短期交易機會。