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　　美聯(lián)儲(chǔ)上周公布的3月份貨幣政策例會(huì)紀(jì)要顯示，只要美國經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)繼續(xù)符合美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為今年晚些時(shí)候可能適合開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。這是美聯(lián)儲(chǔ)首次就縮減資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)機(jī)作出明確表態(tài)，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；磳⒉饺胄码A段。同時(shí)，以美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫為首的美聯(lián)儲(chǔ)高層也希望在特朗普總統(tǒng)提名下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席之前，提前敲定縮減資產(chǎn)負(fù)債表的路線圖。

　　2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)曾通過三輪量化寬松貨幣政策購買大量美國國債和抵押貸款支持證券，以壓低長期利率和刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)規(guī)模也從危機(jī)前的約9000億美元迅速膨脹到約4.5萬億美元。隨著美國經(jīng)濟(jì)回到穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道，美聯(lián)儲(chǔ)開始啟動(dòng)貨幣政策正?；M(jìn)程，如何收縮4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表成為縈繞在美聯(lián)儲(chǔ)官員心頭的一大疑問。

　　當(dāng)2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)開始啟動(dòng)金融危機(jī)以來的首次加息時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員決定初期完全依賴?yán)使ぞ邅頊p少貨幣寬松，直到貨幣政策正?；言陧樌M(jìn)行當(dāng)中。在這期間，美聯(lián)儲(chǔ)將持有的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券到期后的本金進(jìn)行再投資，同時(shí)對(duì)到期的美國國債進(jìn)行展期，維持美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模保持不變，這會(huì)繼續(xù)幫助壓低長期利率。美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心過早停止再投資政策會(huì)推高長期國債收益率，造成金融市場動(dòng)蕩和威脅美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭。

　　自今年年初以來，隨著美國就業(yè)市場基本達(dá)到充分就業(yè)水平和通脹率逐步靠近2％的政策目標(biāo)，以及特朗普政府的財(cái)政擴(kuò)張政策可能推高美國經(jīng)濟(jì)增速，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策的必要性上升，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于收縮資產(chǎn)負(fù)債表的討論逐漸升溫。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)三度加息之后金融環(huán)境仍然保持相當(dāng)寬松，包括波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長羅森格倫在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)官員開始建議將收縮資產(chǎn)負(fù)債表作為收緊貨幣政策的輔助工具。

　　收縮資產(chǎn)負(fù)債表的第一步是允許美聯(lián)儲(chǔ)持有的證券到期而不再投資，美聯(lián)儲(chǔ)可以選擇一次性停止全部再投資政策，也可以像縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃那樣逐步減少再投資。從減少金融市場動(dòng)蕩的角度考慮，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員支持逐步縮減對(duì)到期證券本金的再投資，這大概需要半年時(shí)間。

　　對(duì)于收縮資產(chǎn)負(fù)債表的具體時(shí)機(jī)，有的美聯(lián)儲(chǔ)官員建議設(shè)定與聯(lián)邦基金利率掛鉤的量化指標(biāo)，有的美聯(lián)儲(chǔ)官員建議依賴對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的定性評(píng)估，但多數(shù)官員認(rèn)為到今年晚些時(shí)候收縮資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)機(jī)可能會(huì)成熟。

　　與耶倫政策立場向來保持一致的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長達(dá)德利表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候或者明年某個(gè)時(shí)候開始逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表，他并不會(huì)感到意外。他還暗示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在縮減資產(chǎn)負(fù)債表的同時(shí)暫停加息，以避免對(duì)金融市場造成太大影響。在他看來，縮減資產(chǎn)負(fù)債表與加息是可以相互替代的收緊貨幣政策的工具。

　　長期關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的美國俄勒岡大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授蒂姆·迪伊認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)3月份對(duì)今年加息3次的預(yù)測已暗含今年底縮減資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)期，否則美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)預(yù)計(jì)今年加息4次。他解釋說，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為3月份的加息并不代表美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景和合適利率政策路徑的評(píng)估發(fā)生變化，而是與去年12月預(yù)期的漸進(jìn)加息步伐一致，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)默認(rèn)每個(gè)季度加息一次的節(jié)奏。

　　按照目前的加息節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)將分別在6月和9月繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，屆時(shí)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將上調(diào)到1.25％至1.5％，達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的3％的長期中性利率水平的一半。所謂長期中性利率是指與美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長、實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)兩大政策目標(biāo)相符的水平，也是美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期的終點(diǎn)。等到貨幣政策正常化行程過半，聯(lián)邦基金利率升高到一定的安全區(qū)間，迪伊預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)到12月份時(shí)將考慮開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，其效果相當(dāng)于一次加息。

　　鑒于耶倫的美聯(lián)儲(chǔ)主席任期將于2018年2月到期，特朗普屆時(shí)會(huì)提名新的美聯(lián)儲(chǔ)主席，以耶倫為首的美聯(lián)儲(chǔ)高層也希望在今年底之前敲定縮減資產(chǎn)負(fù)債表的路線圖，確保貨幣政策的延續(xù)性和減少政策不確定性。正如2013年12月底，上一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在卸任前確定了縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃的路線圖，耶倫上任后按部就班地貫徹執(zhí)行。