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　　中國(guó)的經(jīng)濟(jì)遇到了一個(gè)繞不過(guò)去的檻，本國(guó)貨幣定價(jià)的基石受到長(zhǎng)期的金融泡沫和資產(chǎn)泡沫的沖擊損毀嚴(yán)重。人民幣定價(jià)國(guó)內(nèi)的“錨”已經(jīng)丟失了。地基損毀，房子就有坍塌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2012 年以來(lái)中國(guó)最大的失誤在于：國(guó)企不改革、財(cái)政不改革，經(jīng)濟(jì)中到處都是軟約束的主體的條件下，金融自由化單兵突進(jìn)，商業(yè)金融系統(tǒng)理論上存在的貨幣信用創(chuàng)造的無(wú)限性被釋放了出來(lái)，這就是“洪荒之力”，金融交易性資產(chǎn)創(chuàng)造無(wú)序繁榮，資產(chǎn)泡沫終以沖擊本國(guó)貨幣定價(jià)而呈現(xiàn)出巨大的災(zāi)難性。

　　長(zhǎng)時(shí)間金融混亂之后，一個(gè)個(gè)能夠提供收益的非實(shí)體領(lǐng)域的資產(chǎn)陸陸續(xù)續(xù)都被玩壞。期限利差被抹平，信用利差被抹平，甚至可能把流動(dòng)性溢價(jià)差也抹平，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/ 收益的性價(jià)比變得越來(lái)越差，同時(shí)耗損的是產(chǎn)業(yè)資本，一天一天地被金融資本所擠出。

　　我們?cè)噲D靠體制所特有的“制度管制”來(lái)維持著這種扭曲（關(guān)門放水泡資產(chǎn)）。但越管制越資產(chǎn)荒，越荒越不進(jìn)實(shí)體，大水漫灌債市和樓市，瘋狂消滅一切收益率差。當(dāng)境內(nèi)外利差壓縮，資產(chǎn)價(jià)格裂口發(fā)散時(shí)，最后必然面對(duì)的是資本外流。表象上看整個(gè)商業(yè)金融系統(tǒng)正在經(jīng)歷越來(lái)越嚴(yán)重的所謂資產(chǎn)荒，但硬幣的另一面，問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是本國(guó)貨幣定價(jià)的基石被毀掉了，正在累積越來(lái)越嚴(yán)重的貶值壓力。

　　今天匯率和資產(chǎn)的嚴(yán)重背離已經(jīng)是一種客觀存在，但這個(gè)信息對(duì)于金融交易來(lái)講已經(jīng)鈍化，因?yàn)闊o(wú)論是交易者還是政策決策者心里都特別清楚，我們實(shí)際上已經(jīng)失去了讓人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格快速修正偏離的時(shí)間窗口，我們已經(jīng)沒(méi)有辦法使匯率和資產(chǎn)這兩個(gè)變量在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)“接吻”，如果要短時(shí)間內(nèi)“接吻”一定是危機(jī)反應(yīng)模式，這是宏觀決策者不允許的，要盡力避免的。短時(shí)間內(nèi)完成收斂而不成危機(jī)，基本上是沒(méi)有可能的?，F(xiàn)實(shí)中也沒(méi)有辦法。

　　交易者真正關(guān)注的是，如何不要讓這種嚴(yán)重背離滑出體制控制的“軌道”，我們是不是還有這個(gè)能力，將這種嚴(yán)重偏離導(dǎo)入一種“時(shí)間換空間”的軌道之中，讓時(shí)間慢慢地去熬，去找平穩(wěn)地解決問(wèn)題的方法。2015—2016 年所發(fā)生各種事件不斷地沖擊著交易者對(duì)于這個(gè)體制的“信任”，比方說(shuō)樓市失控，房子差一點(diǎn)成為壓垮人民幣匯率的最后一根稻草；比方說(shuō)金融杠桿交易的亢奮和無(wú)序繁榮， 2016 年1—10 月，銀行對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的凈債權(quán)在2016 年的凈增加居然達(dá)到了10 萬(wàn)億元以上，這個(gè)有點(diǎn)自殺式?jīng)_鋒的味道，這種通過(guò)同業(yè)負(fù)債的方式，以期實(shí)現(xiàn)“彎道超車”式的資產(chǎn)擴(kuò)張，導(dǎo)致了商業(yè)銀行與央行之間、城商行和大型銀行之間、銀行和非銀行機(jī)構(gòu)之間，存在巨大資金裂口，只要央行略微緊縮一下流動(dòng)性的投放，市場(chǎng)立刻就會(huì)“血濺五步”；再比方說(shuō)想在國(guó)際貨幣市場(chǎng)一次性集中釋放匯率貶值的壓力，所有種種都有可能導(dǎo)致失控出軌，列車傾覆。這些都是今天我們市場(chǎng)所面對(duì)的重大風(fēng)險(xiǎn)。

　　偏離已經(jīng)這么嚴(yán)重的變量該怎么調(diào)？當(dāng)然最簡(jiǎn)單的辦法是，如果能在國(guó)際貨幣市場(chǎng)單方面釋放匯率貶值的壓力，這是最省事的辦法，但是現(xiàn)實(shí)的情況你能辦到嗎？中美G2 格局是一個(gè)無(wú)法回避的“鏡像互補(bǔ)”（貿(mào)易分工—金融分工）的結(jié)構(gòu)，兩個(gè)十萬(wàn)億美元的超級(jí)經(jīng)濟(jì)體合在一起，甚至超過(guò)全球總量三分之一，而且未來(lái)還會(huì)繼續(xù)上升。中美兩個(gè)國(guó)家像這樣水乳交融和利益攸關(guān)的關(guān)系，在人類經(jīng)濟(jì)史上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)，即便當(dāng)年日本最牛的時(shí)候也沒(méi)有。這樣的結(jié)構(gòu)決定了人民幣和美元之間事實(shí)上仍處在一個(gè)貨幣同盟當(dāng)中，想脫鉤事實(shí)上也脫不了。

　　2016 年人民幣匯率逐步建立了類似于一種參考雙“錨”的機(jī)制，可能會(huì)常態(tài)化，這是兩個(gè)超級(jí)大國(guó)博弈下來(lái)的結(jié)果。美元和一籃子貨幣，誰(shuí)弱，人民幣就和誰(shuí)保持相對(duì)穩(wěn)定。

（文章摘自《看懂今日經(jīng)濟(jì)》，出版社：東方出版社，作者：夏斌）