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凡是涉及證券市場的改革，總是會不同程度受到指數(shù)波動的壓力，在新股發(fā)行方面，這一點表現(xiàn)得尤為明顯。
近一段時間以來，A股市場分化較為嚴(yán)重，以上證50為代表的市值較大的股票上漲幅度明顯，但同期以創(chuàng)業(yè)板指為代表的一些小市值股票連續(xù)下跌，大量個股甚至跌穿去年1月底股市熔斷時期的價格。在市場波動中，要求放緩甚至?xí)和PO的呼聲再起，給監(jiān)管者加大市場供給、服務(wù)實體經(jīng)濟的政策帶來了很大壓力。
從歷史經(jīng)驗看，暫停IPO一直是A股市場的“魔咒”。A股曾9次暫停IPO，但事實證明，暫停均未扭轉(zhuǎn)市場走勢，帶來的副作用卻格外明顯——新股發(fā)行制度改革走走停停，在市場化與行政控制供給之間來回徘徊。這種情況一方面導(dǎo)致了大量擬上市公司長時間淤積在排隊審核階段，制造了IPO“堰塞湖”，影響了排隊企業(yè)的融資發(fā)展；另一方面，頻繁暫停也造成投資者的思維慣性和預(yù)期，嚴(yán)重削弱了資本市場監(jiān)管和政策的公信力。
從投資者構(gòu)成來看，A股市場仍然是一個散戶市，而散戶對股指的波動格外敏感。資本市場的監(jiān)管政策、發(fā)展思路，固然需要考慮包括散戶在內(nèi)的投資者群體的心理感受和承受能力，但也不能隨波逐流，更不能以犧牲原則來迎合部分投資者的非理性訴求。這是因為，投資者的意見主要是從自身利益出發(fā)。在這樣一個龐大的投資者群體里面，投資觀念、投資習(xí)慣等十分復(fù)雜。其中既有投機者，也有價值投資者；有熱衷“炒新”“炒差”的，也有致力于長期投資的。投資觀念、投資習(xí)慣甚至是視野和理論的不同，導(dǎo)致了對于政策的評價也不盡相同。從社會學(xué)的角度看，投資者群體可能會表現(xiàn)出排斥異議，甚至極端化、情緒化的特點。
可對于監(jiān)管者來說，需要從更高的層面、市場整體健康發(fā)展的視角來看待問題。資本市場本質(zhì)上是為實體經(jīng)濟服務(wù)的，證券市場的長遠(yuǎn)改革目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)是更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，優(yōu)化資源配置，為投資者提供公開、公平、公正的投資環(huán)境。從這個意義上說，推進IPO的常態(tài)化和市場化，是發(fā)揮市場基本功能不可或缺的一環(huán)。即使短期市場波動，這一目標(biāo)也不能動搖。如果一味遷就市場潛規(guī)則，一有波動就暫停IPO，只會加劇股市“為漲而漲”、自我繁榮，從而背離市場發(fā)展的根本目標(biāo)。這是一個關(guān)乎資本市場可持續(xù)發(fā)展的大是大非問題，不容含糊，也不能無原則地退讓。
另一方面，對于新股擴容當(dāng)前遇到的輿論壓力，監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)有充分的預(yù)估和政策儲備。實際上，IPO資金規(guī)模比較有限，給投資者帶來沖擊的更多是心理層面的影響。在這種情況下，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)考慮靈活使用一些政策進行對沖，穩(wěn)定市場情緒，包括在短時間內(nèi)適度放緩發(fā)行節(jié)奏、加大對違法違規(guī)行為的打擊力度，等等。這些對沖政策的核心，是為資本市場的改革與發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。當(dāng)然，更重要的是，推進包括退市制度、并購重組在內(nèi)的各項基本制度改革，徹底扭轉(zhuǎn)扭曲的投資心態(tài)和市場環(huán)境。
一言以蔽之，打破IPO暫停的“魔咒”，是A股市場股票發(fā)行市場化必須邁過的一道門檻。要把這一關(guān)挺過去，既要有堅強的改革意志和決心，同時也要有足夠的改革智慧和策略。
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