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警惕美聯(lián)儲“縮表”的遠期風險
2017-09-25 作者: 徐高 來源: 經(jīng)濟參考報

  在日前的議息會議后,美聯(lián)儲如市場所預期,宣布了“縮表”計劃,未來將逐步收縮其資產(chǎn)負債表規(guī)模。次貸危機后,為刺激經(jīng)濟,美聯(lián)儲曾通過三輪量化寬松(QE)購入大量債券,推動其資產(chǎn)規(guī)模從危機前不足1萬億美元擴張到如今約4.5萬億美元。期間美聯(lián)儲釋放的天量流動性雖然支撐了經(jīng)濟增長,但也讓金融市場流動性泛濫,催生了資產(chǎn)價格泡沫的風險。在美國經(jīng)濟持續(xù)向好、失業(yè)率回落至正常水平的時候,美聯(lián)儲宣布“縮表”有其合理性。

  短期來看,美聯(lián)儲“縮表”對包括中國在內的世界經(jīng)濟沖擊有限。此前,美聯(lián)儲的多次表態(tài)已讓市場對“縮表”有了充分預期。此次議息會議后,美元和美債收益率之所以反彈,更多是因為美聯(lián)儲此次會后聲明更偏鷹派,而與“縮表”關系不大。當前,國際經(jīng)濟整體處在復蘇道路上,美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)等景氣指數(shù)處在次貸危機后的高位,再加上公布的“縮表”計劃規(guī)模比較溫和,每月縮減的100億美元還不到美聯(lián)儲目前資產(chǎn)總量的0.25%。因此,“縮表”進程對美國和全球經(jīng)濟的直接沖擊有限。

  對中國而言,美聯(lián)儲的貨幣政策更多是通過跨境資本流動和人民幣匯率渠道產(chǎn)生影響。目前我國經(jīng)濟增長保持穩(wěn)定,資本外流壓力相對較小,人民幣逆周期調節(jié)因子也在有效地引導著人民幣匯率預期。在這樣的背景下,美聯(lián)儲“縮表”對我國實體經(jīng)濟和金融體系的沖擊都不會太大。

  不過,盡管美聯(lián)儲“縮表”造成的短期沖擊有限,但它長期帶來的潛在風險值得高度關注。需要注意到,美國經(jīng)濟結構在次貸危機后并未實質性改善,美國重振制造業(yè)仍然只停留在口頭,并沒有變成現(xiàn)實。美國過去加杠桿維持高消費的增長模式滋生了次貸危機,這種模式到現(xiàn)在仍然存在,只不過其核心支撐因素從危機前的房地產(chǎn)泡沫,變成了危機后的美聯(lián)儲寬松政策推高的金融資產(chǎn)價格。在美聯(lián)儲開始“縮表”抽回流動性后,美國金融資產(chǎn)價格將受到很大的下行壓力,最終打擊美國經(jīng)濟復蘇動能。

  還需要注意到,當前全球經(jīng)濟都處在復蘇周期的高點,進一步走強的空間不大,反而觸頂回落的概率不小。中國在此輪全球經(jīng)濟復蘇中發(fā)揮了關鍵的火車頭作用,但在國內地產(chǎn)調控不斷加碼,且上游價格過度上漲加大中下游成本壓力的情況下,中國這個火車頭的速度勢必減慢,對包括美國在內的全球經(jīng)濟的拉動力將會降低。因此,如果說目前全球經(jīng)濟復蘇動能足以應對美聯(lián)儲“縮表”帶來的逆風的話,情況在明后年恐怕就會不同。

  在美聯(lián)儲“縮表”帶來的近憂不多但遠期風險不小的背景下,我國需要逐步布局應對策略。一方面,國內決策者不宜對未來的外需形勢抱過高期望,而要立足內需,著力通過國內政策來維護國內經(jīng)濟形勢的穩(wěn)定,尤其要發(fā)揮基建投資在地產(chǎn)走弱后的穩(wěn)定器功能。另一方面,我國金融體系的對外開放需要審慎,以保證進程可控。目前可以降低政策對跨境資本和匯率的干預,但必須保留干預的能力,以應對未來可能出現(xiàn)的國際沖擊。

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