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　　全市場高度關注的大資管新規(guī)終于正式落地。4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱《意見》），提出遵循堅持嚴控風險的底線思維、服務實體經(jīng)濟的根本目的等原則，重點針對資產(chǎn)管理業(yè)務的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，設定統(tǒng)一的標準規(guī)制，《意見》自發(fā)布之日起施行。

　　近年來，我國金融機構資管業(yè)務規(guī)模不斷攀升。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，總規(guī)模已達百萬億元。其中，銀行表外理財產(chǎn)品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。同時，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資顧問公司等非金融機構開展資管業(yè)務也十分活躍。

　　央行有關負責人表示，由于同類資管業(yè)務的監(jiān)管規(guī)則和標準不一致，導致監(jiān)管套利活動頻繁，一些產(chǎn)品多層嵌套，風險底數(shù)不清，資金池模式蘊含流動性風險，部分產(chǎn)品成為信貸出表的渠道，剛性兌付普遍，在正規(guī)金融體系之外形成監(jiān)管不足的影子銀行，一定程度上干擾了宏觀調控，提高了社會融資成本，影響了金融服務實體經(jīng)濟的質效，加劇了風險的跨行業(yè)、跨市場傳遞。

　　在監(jiān)管范圍上，此次《意見》明確，資產(chǎn)管理業(yè)務是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構、金融資產(chǎn)投資公司等金融機構接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務。資產(chǎn)管理業(yè)務是金融機構的表外業(yè)務，金融機構開展資產(chǎn)管理業(yè)務時不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得在表內開展資產(chǎn)管理業(yè)務。

　　從資管產(chǎn)品分類來看，《意見》從兩個維度對資管產(chǎn)品進行分類。一是從資金來源端，按照募集方式分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類。私募產(chǎn)品面向合格投資者通過非公開方式發(fā)行。其中，自然人合格投資者需具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。二是從資金運用端，根據(jù)投資性質分為固定收益類產(chǎn)品、權益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類。固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權類資產(chǎn)的比例不低于80%，權益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權等權益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產(chǎn)品投資于債權類資產(chǎn)、權益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達到前三類產(chǎn)品標準。

　　在禁止性領域方面，《意見》明確，金融機構不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)，不得直接或者間接投資法律法規(guī)和國家政策禁止進行債權或股權投資的行業(yè)和領域，鼓勵金融機構在依法合規(guī)、商業(yè)可持續(xù)的前提下，通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金投向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求、符合國家供給側結構性改革政策要求的領域。金融機構不得違反金融監(jiān)督管理部門的規(guī)定，通過為單一融資項目設立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求。同一金融機構發(fā)行多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風險波及多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品，多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計不得超過300億元。金融機構不得為其他金融機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。運用人工智能技術開展投資顧問業(yè)務應當取得投資顧問資質，非金融機構不得借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務。

　　在資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度方面，《意見》做出了進一步的明確：單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%。同一金融機構發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%。其中，同一金融機構全部開放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%。同一金融機構全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。在杠桿比例方面，資產(chǎn)管理產(chǎn)品應當設定負債比例上限，同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的負債比例上限。每只開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。金融機構不得以受托管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進行質押融資，放大杠桿。公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進行份額分級。

　　為維護市場穩(wěn)定，《意見》按照“新老劃斷”原則設置過渡期，確保平穩(wěn)過渡。過渡期為本意見發(fā)布之日起至2020年底，對提前完成整改的機構，給予適當監(jiān)管激勵。過渡期內，金融機構發(fā)行新產(chǎn)品應當符合本意見的規(guī)定；為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，維持必要的流動性和市場穩(wěn)定，金融機構可以發(fā)行老產(chǎn)品對接，但應當嚴格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內，并有序壓縮遞減，防止過渡期結束時出現(xiàn)斷崖效應。