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　　經(jīng)過11月中旬的一波迅疾上漲之后，債券市場做多情緒稍有降溫，國債期貨總持倉量在價(jià)格創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)之時(shí)也達(dá)到了年內(nèi)高點(diǎn)，隨后倉位隨價(jià)格開始下降。國債期貨這種“減倉式下跌”和2017年四季度的下挫極為相似，不過與2017年不同的是，2017年四季度是債券市場“硬抗”了兩個(gè)季度之后不得不“止損”導(dǎo)致的“清倉式下跌”，而今年則是債券景氣度提升之后的“止盈”出場。相比于一年前清倉止損的市場出清，無疑當(dāng)前的市場是更為健康的回調(diào)，更透露出市場看多做多情緒仍在、市場勢能依舊在多頭的特征。由于部分機(jī)構(gòu)投資者需要鎖定年終收益、重新調(diào)配倉位、回籠流動(dòng)性等行為導(dǎo)致剩余的行情略有“垃圾時(shí)間”的感覺。除去機(jī)構(gòu)調(diào)倉等常規(guī)行為，當(dāng)前的降低倉位既是在鎖定2018年投資收益，又是在規(guī)劃布局2019年的投資方向和策略。對比2017年四季度，2018年四季度債券市場處在截然相反的鏡像當(dāng)中。

　　債券市場的焦點(diǎn)是主導(dǎo)當(dāng)前行情走勢和投資者行為的主要因素和邏輯。眼下經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能邊際下行和“寬信用”政策效應(yīng)托底之間的博弈，依舊是市場的焦點(diǎn)所在。2018年內(nèi)外因素交織共振，在經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期和現(xiàn)實(shí)不斷印證和顛覆的同時(shí)，貨幣政策也經(jīng)歷了反轉(zhuǎn)——從2017年的“穩(wěn)中趨緊”到2018年上半年的“穩(wěn)中趨松”、再到2018年下半年的“寬信用”。若非10月份融資供需雙雙走弱，債市的一飛沖天或還要經(jīng)歷更多波折。基于2018年國債、政策性金融債和高等級(jí)信用債收益率已經(jīng)顯著下行，2019年基于相同預(yù)期的主導(dǎo)邏輯還能帶來多少盈利空間？現(xiàn)在的考量不僅是對2018年剩下的一個(gè)月，更是基于2019年股、債、商、匯等大類資產(chǎn)相對估值的比對，債券市場步入“垃圾時(shí)間”實(shí)屬意料之中。

　　債券市場的盲點(diǎn)是未來可能會(huì)取代當(dāng)前主邏輯的潛在因素和矛盾。2017年四季度債券市場清倉式下跌之后，市場即掀起一波實(shí)打?qū)嵉淖龆嗬顺?，這就是市場將當(dāng)前的主邏輯簡單線性外推的結(jié)果。

　　綜合市場的焦點(diǎn)和盲點(diǎn)，有一點(diǎn)相對確定的是：在2016年至2017年的低波動(dòng)率狀態(tài)結(jié)束之后，2018年金融資產(chǎn)迎來波動(dòng)率的回升，而影響2019年市場波動(dòng)率的因素又難以在11月末的時(shí)間點(diǎn)被完美估量，多種潛在因素的復(fù)雜性，或?qū)е虏▌?dòng)率在2019年繼續(xù)抬升，債券市場超預(yù)期的行情和事件或還將頻繁閃現(xiàn)。因此年底之前波段性的行情或難以再現(xiàn)，靜觀其變是現(xiàn)在最佳策略。

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