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　　盡管此次調(diào)控政策時(shí)滯較長(zhǎng),但隨著各項(xiàng)政策的貫徹落實(shí)和市場(chǎng)信心的逐步恢復(fù)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度有望企穩(wěn)。

　　通常央行開始降息、降準(zhǔn)被視為逆周期調(diào)控政策的起點(diǎn)。從過(guò)去三次調(diào)控情況看，以政策放寬為起點(diǎn)，通常3至5個(gè)月后M2、社會(huì)融資規(guī)模等金融數(shù)據(jù)率先企穩(wěn)回升，工業(yè)增加值、消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)則是在政策放寬后的3至8個(gè)月，而CPI、PPI等物價(jià)數(shù)據(jù)的見底回暖則在政策放寬后的10至11個(gè)月。

　　2018年以來(lái)的政策時(shí)滯偏長(zhǎng)。從去年4月央行降準(zhǔn)置換MLF到現(xiàn)在已有一年，即使從多項(xiàng)政策邊際放松的8月算起，至今已有8個(gè)月，但經(jīng)濟(jì)尚未明顯回升。固定資產(chǎn)投資最早出現(xiàn)回暖跡象，增速?gòu)?018年8月的5.3%歷史低點(diǎn)穩(wěn)步上升。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速在2018年11月下行至8.1%，今年2月小幅反彈至8.2%，時(shí)滯在8個(gè)月以上。2018年年中社融增速開始下降，年底降至9.8%，今年2月反彈至10.1%。金融數(shù)據(jù)是否企穩(wěn)，需要結(jié)合一季度數(shù)據(jù)整體觀察，但時(shí)滯確實(shí)比以往長(zhǎng)。

　　此次政策時(shí)滯較長(zhǎng)主要有四點(diǎn)原因。一是國(guó)際形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜。2018年經(jīng)濟(jì)全球化遭遇波折，外部環(huán)境的新變化及帶來(lái)的不確定性，不僅直接影響外貿(mào)部門，也影響到國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)預(yù)期。二是金融去杠桿。最近一兩年的金融強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿壓縮了銀行投放非銀的資金，最初表現(xiàn)為M2增速下行。金融去杠桿降低了金融風(fēng)險(xiǎn)，但也一定程度上影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，尤其是民企和中小企業(yè)融資。三是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)前所未有。2018年最終消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到76.2%，服務(wù)業(yè)占GDP比重為52.2%，工業(yè)加快向中高端邁進(jìn)。四是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，但2016年-2018年民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有所降低。隨著支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)政策密集出臺(tái)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)將較快發(fā)展。

　　當(dāng)前，政策時(shí)滯已近尾聲。首先，外貿(mào)局勢(shì)趨于緩和。今年全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系有望階段性緩和，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易呈現(xiàn)多元化特征，進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)也持續(xù)優(yōu)化，外貿(mào)壓力將有所緩解。其次，金融業(yè)全面強(qiáng)監(jiān)管取得較大成果，目前已有所緩和。從去年11月起，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等表外融資的收縮速度開始趨緩。第三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的改革紅利逐步釋放。國(guó)資國(guó)企、財(cái)稅金融、市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)管理等關(guān)鍵領(lǐng)域的改革紅利將激發(fā)市場(chǎng)活力，增添內(nèi)生動(dòng)力，提升內(nèi)需潛力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。第四，民企發(fā)展獲得政策支持。中央政府、地方政府、金融財(cái)稅部門紛紛出臺(tái)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的一系列政策舉措，這些都有利于增強(qiáng)民企信心，促進(jìn)民企投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

　　預(yù)計(jì)2019年投資、消費(fèi)、出口不會(huì)出現(xiàn)較大幅度下滑，我國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度有望企穩(wěn)，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能呈現(xiàn)“前低后高”態(tài)勢(shì)。

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