人民銀行最新數(shù)據(jù)顯示,今年3月新增人民幣貸款規(guī)模和新增社會融資規(guī)模均大幅走高,顯著高于市場預(yù)期,信貸結(jié)構(gòu)也有所改善。綜合來看,年初以來金融數(shù)據(jù)向好,表明我國貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的效果開始逐步顯現(xiàn),貨幣傳導(dǎo)機制也有望進一步得到疏通。
信貸方面,3月新增人民幣貸款1.69萬億元,高于市場一致預(yù)期,且大幅高于去年同期(1.12萬億元);1-3月新增信貸累計增加5.8萬億元,同比大幅多增9465億元,且較近五年均值多增1.2萬億元。分結(jié)構(gòu)看,無論是3月當(dāng)月還是1-3月累計,新增企業(yè)貸款都好于去年同期,也好于近5年平均水平,同時,3月票據(jù)融資規(guī)模也顯著收窄。數(shù)據(jù)表明信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化,對實體經(jīng)濟融資支持開始增強。
社會融資方面,在2018年7月和9月央行兩次調(diào)整社融口徑之后,新老口徑下社融存量增速在2018年連續(xù)12個月下行。時至2019年,社融規(guī)模已開始逐步企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示,新口徑下1-3月社融存量增速分別為10.4%、10.1%、10.7%,連續(xù)三個月高于2018年四季度水平。分結(jié)構(gòu)看,則可謂喜憂并存但喜大于憂,其中“喜”在3月投入實體經(jīng)濟的貸款有所增加,企業(yè)債券和地方政府專項債增幅較高;憂在表外融資仍未顯著企穩(wěn),表內(nèi)貸款仍擔(dān)當(dāng)絕對主力。
此外,3月M2和M1同比增速均明顯反彈,尤其是“M1-M2剪刀差”雖然已經(jīng)連續(xù)14個月為負(fù),但缺口連續(xù)2個月收窄,意味著企業(yè)投資活力也有所改善。往后看,預(yù)計M1-M2剪刀差缺口有可能繼續(xù)縮窄,“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)將進一步疏通。
金融數(shù)據(jù)歷來是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的前瞻指標(biāo),這也就預(yù)示我國經(jīng)濟也將企穩(wěn)。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),社融存量增速領(lǐng)先實際GDP約半年,領(lǐng)先名義GDP約1-3個季度;M1-M2剪刀差領(lǐng)先名義GDP增速3-8個月。由此看,社融已經(jīng)連續(xù)三個月走穩(wěn),我國經(jīng)濟在二、三季度企穩(wěn)的概率很大。
值得注意的是,由于近期包括社融、制造業(yè)PMI以及發(fā)電耗煤等中微觀數(shù)據(jù),均指向經(jīng)濟有向好企穩(wěn)跡象,于是擔(dān)心政策有可能收緊的預(yù)期開始升溫。不過,綜合考慮多重因素,站在當(dāng)前時點來看,對經(jīng)濟面的確可以樂觀一些,但經(jīng)濟基本面尚不足以讓政策寬松的總基調(diào)“踩剎車”。
一方面,我國經(jīng)濟下行壓力仍然較大。比如,3月中國制造業(yè)PMI指數(shù)50.5%,雖然時隔三個月再次站上榮枯線,各分項指數(shù)環(huán)比也均有不同程度回升,但PMI新訂單指數(shù)等需求端指標(biāo)仍弱;3月出口大反彈,但更多是春節(jié)因素和低基數(shù)效應(yīng),進口增速依舊延續(xù)下滑,表明內(nèi)需較為疲軟。今年政府工作報告強調(diào)“今年我國發(fā)展面臨的環(huán)境更復(fù)雜更嚴(yán)峻,可以預(yù)料和難以預(yù)料的風(fēng)險挑戰(zhàn)更多更大,要做好打硬仗的充分準(zhǔn)備”。換言之,政策總基調(diào)仍然會是強化底線思維和逆周期調(diào)控思維。
另一方面,也要看到,我國政策一貫以來都是強調(diào)相機抉擇,會適時微調(diào)預(yù)調(diào)。因此,鑒于經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象,意味著短期內(nèi)不會出臺更大力度的寬松舉措,但年初以來已經(jīng)制定的各項寬松政策很大可能還是會執(zhí)行。比如說,今年政府工作報告已明確提出“加大對中小銀行定向降準(zhǔn)力度,釋放的資金全部用于民營和小微企業(yè)貸款”,再疊加二季度銀行體系流動性缺口還是較大,后續(xù)降準(zhǔn)依然會是貨幣當(dāng)局的政策可選項。
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