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　　日前，中國人民銀行發(fā)布了第一季度貨幣政策執(zhí)行報告。報告認為，當(dāng)前經(jīng)濟運行中的積極因素增多，但經(jīng)濟恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固，未來將通過精準(zhǔn)施策，使經(jīng)濟在恢復(fù)中達到更高水平均衡。

　　報告對形勢的研判與4月底中央政治局會議保持一致，但又在此基礎(chǔ)上作了進一步闡釋，認為當(dāng)前經(jīng)濟恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固主要表現(xiàn)在“居民消費仍受制約，投資增長后勁不足，中小微企業(yè)和個體工商戶困難較多，穩(wěn)就業(yè)壓力較大”等方面。對于當(dāng)前市場熱議的物價走勢，央行認為“未來隨著基數(shù)效應(yīng)消退、供給逐步恢復(fù)，PPI有望趨穩(wěn)”，“不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)”。

　　基于上述判斷，央行下一階段的主要政策思路為“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把服務(wù)實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復(fù)經(jīng)濟和防范風(fēng)險的關(guān)系”，與此前政策基調(diào)基本保持一致。

　　值得關(guān)注的是，央行還在報告中專門介紹了“現(xiàn)代貨幣政策框架”。這是“十四五”期間建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度的核心，也是支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、加快構(gòu)建新發(fā)展格局的抓手。從報告來看，央行下一階段的政策操作將在這一框架下展開。

　　具體來看，現(xiàn)代貨幣政策框架包括優(yōu)化的貨幣政策目標(biāo)、暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機制以及創(chuàng)新的貨幣政策工具。

　　首先，貨幣政策目標(biāo)重點體現(xiàn)為優(yōu)化中介目標(biāo)錨定方式。最新的中介目標(biāo)，即保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。央行認為，這一中介目標(biāo)錨定方式，有利于搞好跨周期政策設(shè)計、引導(dǎo)市場形成理性穩(wěn)定的預(yù)期，且內(nèi)嵌了穩(wěn)定宏觀杠桿率的機制。

　　下一階段政策思路的第一條，即為“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，這與以往報告通常提到的“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度”等不同，不僅開門見山地點出了政策中介目標(biāo)，且將其置于“保持流動性合理充?！钡莫M義流動性操作之前，充分體現(xiàn)出對這一目標(biāo)的重視。

　　其次，暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機制主要體現(xiàn)為從政策利率到貸款市場報價利率（LPR）再到實際貸款利率的傳導(dǎo)。從一季度來看，市場利率基本圍繞政策利率波動，而政策利率保持不變，體現(xiàn)出貨幣政策不松不緊的特征。

　　下一階段，央行將繼續(xù)深化利率、匯率市場化改革，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。一方面要繼續(xù)深化LPR改革，釋放改革促進降低貸款利率的潛力，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動實際貸款利率進一步降低；另一方面要增強人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。

　　再次，貨幣政策工具分為兩類，總量方面，主要體現(xiàn)為完善中央銀行調(diào)節(jié)銀行貨幣創(chuàng)造的流動性、資本和利率約束的長效機制。下一階段，央行將繼續(xù)健全可持續(xù)的銀行資本補充機制，加大對中小銀行發(fā)行永續(xù)債等資本補充工具的支持力度，提升銀行服務(wù)實體經(jīng)濟和防范化解金融風(fēng)險的能力。

　　結(jié)構(gòu)方面，主要體現(xiàn)為構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制。央行將繼續(xù)發(fā)揮直達實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌作用，支持商業(yè)銀行擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)、制造業(yè)貸款投放等。4月底中央政治局會議要求“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，強化對實體經(jīng)濟、重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的支持”，基本上也在此處得到了回應(yīng)。