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私募證券領(lǐng)域重磅新規(guī)正式落地。日前，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)“中基協(xié)”）發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（簡(jiǎn)稱(chēng)《運(yùn)作指引》）。《運(yùn)作指引》內(nèi)容覆蓋了私募證券基金的募集、投資、運(yùn)作等各環(huán)節(jié)，將于2024年8月1日起施行。
五方面規(guī)范私募證券發(fā)展
最新發(fā)布的《運(yùn)作指引》共42條，覆蓋了私募證券基金的募集、投資、運(yùn)作等各環(huán)節(jié)，突出問(wèn)題導(dǎo)向、風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，科學(xué)設(shè)置差異化規(guī)范要求。
具體來(lái)看，一是強(qiáng)化資金募集要求，明確私募證券基金的初始募集及存續(xù)規(guī)模，強(qiáng)化投資者適當(dāng)性要求，明確預(yù)警止損線安排等。二是規(guī)范投資運(yùn)作行為，明確投資策略一致性要求，強(qiáng)調(diào)組合投資，禁止多層嵌套，規(guī)范債券投資、場(chǎng)外衍生品交易和程序化交易，建立健全內(nèi)控制度，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，明確信息披露要求等。三是強(qiáng)調(diào)受托管理職責(zé)，禁止變相保本保收益，明確不得開(kāi)展通道業(yè)務(wù)，不得通過(guò)場(chǎng)外衍生品、資管產(chǎn)品等規(guī)避監(jiān)管要求，規(guī)范業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提，保證公平對(duì)待投資者。四是樹(shù)立長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念，規(guī)范基金過(guò)往業(yè)績(jī)展示，引導(dǎo)投資者關(guān)注長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，加強(qiáng)對(duì)短期投資行為的管理。五是合理設(shè)置過(guò)渡期。針對(duì)存量私募證券基金設(shè)置差異化整改要求，部分整改要求給予一定過(guò)渡期安排，避免對(duì)基金正常運(yùn)作造成不利影響。
近年來(lái)，私募證券基金行業(yè)發(fā)展迅速，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、滿(mǎn)足居民財(cái)富管理需求、壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍、提高市場(chǎng)定價(jià)效率、增強(qiáng)資本市場(chǎng)韌性等方面發(fā)揮了積極作用。截至2024年3月末，在中基協(xié)登記的私募證券基金管理人8300余家，管理私募證券基金9.2萬(wàn)只，規(guī)模近5萬(wàn)億元，已成為資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者。
中基協(xié)表示，目前管理規(guī)模前400家私募證券機(jī)構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模比例近80%，管理規(guī)模后2000家私募證券機(jī)構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模的比例僅約0.15%，行業(yè)兩極分化較為嚴(yán)重，小、亂、散、差業(yè)態(tài)仍較為明顯，部分機(jī)構(gòu)背離“受人之托，代人理財(cái)”的基本屬性，投資運(yùn)作缺乏必要約束，損害投資者合法權(quán)益，不利于市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。鑒于此，有必要加強(qiáng)規(guī)范管理，促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。
最低存續(xù)規(guī)模門(mén)檻降至500萬(wàn)元
值得注意的是，《運(yùn)作指引》就基金存續(xù)規(guī)模、申贖開(kāi)放頻率及份額鎖定期、組合投資等市場(chǎng)關(guān)注度較高的問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)范和說(shuō)明。
例如，相較此前征求意見(jiàn)稿的1000萬(wàn)元，《運(yùn)作指引》將最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬(wàn)元，明確長(zhǎng)期低于500萬(wàn)元規(guī)模的基金應(yīng)當(dāng)停止申購(gòu)。根據(jù)《運(yùn)作指引》，私募證券投資基金上一年度日均基金資產(chǎn)凈值低于500萬(wàn)元，或者連續(xù)60個(gè)交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于500萬(wàn)元情形的，應(yīng)當(dāng)停止申購(gòu)并在5個(gè)工作日內(nèi)向投資者披露。
在觸發(fā)停止申購(gòu)后、進(jìn)入清算程序之前，《運(yùn)作指引》增加緩沖期“停止申購(gòu)后連續(xù)120個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)入清算程序”，并且給予了一定過(guò)渡期，將長(zhǎng)期低于500萬(wàn)元的起算時(shí)間定為2025年1月1日。
據(jù)中基協(xié)介紹，截至今年3月末，私募證券基金小于500萬(wàn)元的產(chǎn)品規(guī)模占比極小，其中包含大量實(shí)質(zhì)上已經(jīng)沒(méi)有運(yùn)作的“殼”產(chǎn)品，由不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的小規(guī)模私募機(jī)構(gòu)管理的規(guī)模僅幾十億元，且相關(guān)規(guī)定已給予此類(lèi)機(jī)構(gòu)較為充裕的調(diào)整整改時(shí)間，對(duì)行業(yè)影響較小。
對(duì)于意見(jiàn)稿中提出的，私募證券基金每月至多開(kāi)放一次申贖，并設(shè)置不少于6個(gè)月的份額鎖定期，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為相關(guān)要求會(huì)影響產(chǎn)品運(yùn)作的流動(dòng)性安排，并限制了投資者“用腳投票”的權(quán)利。從維護(hù)投資者利益角度出發(fā)，中基協(xié)吸收了相關(guān)意見(jiàn)，將申贖開(kāi)放頻率放寬為至多每周開(kāi)放一次，并將6個(gè)月鎖定期要求放寬至3個(gè)月，同時(shí)允許私募證券基金通過(guò)設(shè)置短期贖回費(fèi)的方式替代強(qiáng)制鎖定期安排，把選擇權(quán)交還市場(chǎng)。此外，對(duì)于《運(yùn)作指引》發(fā)布前已備案私募證券基金的申贖及鎖定期安排不作強(qiáng)制整改要求。
為引導(dǎo)私募基金管理人提升專(zhuān)業(yè)投資能力，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，《運(yùn)作指引》還參照《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》提出雙25%的組合投資要求，即單只私募證券基金投資同一資產(chǎn)不超過(guò)基金規(guī)模的25%，同一私募機(jī)構(gòu)管理的全部私募證券基金投資于同一資產(chǎn)比例不超過(guò)該資產(chǎn)的25%。
在征求行業(yè)意見(jiàn)后，《運(yùn)作指引》維持組合投資的總體要求不變。針對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反映組合投資的執(zhí)行需要考慮投資資產(chǎn)市值變化、明確對(duì)于不同類(lèi)型資產(chǎn)的計(jì)算基準(zhǔn)、被動(dòng)超比例后的調(diào)整安排等問(wèn)題，中基協(xié)對(duì)相關(guān)條款進(jìn)行了優(yōu)化，明確可以按照買(mǎi)入成本與市值孰低法計(jì)算投資比例，補(bǔ)充了“同一資產(chǎn)”釋義、投資比例被動(dòng)超限后調(diào)整要求等內(nèi)容。
此外，《運(yùn)作指引》明確私募證券基金參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，與證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的執(zhí)行口徑拉齊，減少監(jiān)管套利空間。
放松過(guò)渡期安排
值得注意的是，為確?！哆\(yùn)作指引》順利發(fā)布實(shí)施，避免對(duì)市場(chǎng)造成影響，中基協(xié)大幅放松了過(guò)渡期安排：一是對(duì)不滿(mǎn)足組合投資等條款的存量基金，將過(guò)渡期大幅延長(zhǎng)至24個(gè)月，相關(guān)基金在過(guò)渡期內(nèi)可正常開(kāi)放申贖、正常投資運(yùn)作；二是對(duì)過(guò)渡期后仍不符合相關(guān)條款的私募證券基金，可繼續(xù)投資運(yùn)作至合同到期，僅要求不得新增募集、不得展期，不強(qiáng)制要求調(diào)倉(cāng)或者賣(mài)出，影響較小。
此外，涉及《運(yùn)作指引》要求的基金合同條款發(fā)生變更的，變更后的條款應(yīng)符合《運(yùn)作指引》要求；過(guò)渡期內(nèi)基金合同存續(xù)期限發(fā)生變化的，應(yīng)當(dāng)修改基金合同并約定在《運(yùn)作指引》施行24個(gè)月內(nèi)符合要求；無(wú)固定存續(xù)期限的私募證券投資基金，應(yīng)當(dāng)在《運(yùn)作指引》施行24個(gè)月內(nèi)按照《運(yùn)作指引》要求及協(xié)會(huì)規(guī)定修改基金合同，到期未整改的，不得新增募集規(guī)模，不得新增投資者。?
