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| 2008-04-21 作者:陳東 來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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上證指數(shù)從2007年10月16日的6124.04點(diǎn)，經(jīng)過(guò)將近六個(gè)多月的調(diào)整，在上周五（4月18日）收到3078.17點(diǎn)，幾乎跌掉了一半。經(jīng)過(guò)近半年時(shí)間幾乎沒(méi)什么象樣調(diào)整的暴跌，許多人開始對(duì)所謂的“10年牛市”進(jìn)行反思，到底什么導(dǎo)致了股市暴跌？A股市場(chǎng)的下跌什么時(shí)候可以結(jié)束？
探討A股市場(chǎng)的下跌何時(shí)結(jié)束，需要先尋找股市暴跌起因：中國(guó)平安千億再融資？管理層維持高印花稅不救市？宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期放緩？宏觀調(diào)控導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮？股市前兩年暴漲的技術(shù)性回調(diào)？以上幾點(diǎn)都可以說(shuō)是股市下跌的因素，但是筆者認(rèn)為這些都是引子，暴跌的根本原因開始真正浮現(xiàn)，那就是大小非解禁。
從2005年4月29日股改開始到現(xiàn)在，股改即將進(jìn)入第三年，前兩年股市的暴漲和近半年股市的大幅度下跌，都與當(dāng)初股改的約定密切相關(guān)，現(xiàn)在到了必須反思股改約定的時(shí)候了。當(dāng)年股改進(jìn)行時(shí)，首先是大股東(主要是國(guó)有股東)以平均每10股贈(zèng)送3股的形式，給流通股股東送股，換回非流通股股東全流通的權(quán)利。在這一時(shí)期，伴隨支付對(duì)價(jià)和人民幣升值導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫，投資者開始享受股市狂漲盛宴。
股改承諾中，一般前兩年大小非解禁是每年總股本的5%，第三年非流通股全流通(少部分特殊約定的例外)，即是所謂的鎖一爬二。隨著2008年6月三一重工全流通的開始，股改的盛宴將轉(zhuǎn)變?yōu)榭简?yàn)，流通股股東向非流通股股東還賬的時(shí)候開始了。2009年起，大批量的大小非解禁將考驗(yàn)市場(chǎng)的承接力度。
我們知道，在產(chǎn)業(yè)界，投資回報(bào)水平在10-12年，10元的投入，每年出不了1元的產(chǎn)出，是沒(méi)辦法做產(chǎn)業(yè)投資的。半年前A股市場(chǎng)平均60倍市盈率對(duì)應(yīng)的是60年的投資回報(bào)率，在那種市盈率下大小非的解禁動(dòng)力將非常強(qiáng)，可以想象，如果大小非在60倍的市盈率下全面賣出，全國(guó)股民和基民在60倍市盈率下承接這些籌碼，國(guó)家財(cái)富將進(jìn)行一次巨大的轉(zhuǎn)移：股民的錢，將轉(zhuǎn)移到上市公司股東手里。因此，股市近半年的大幅下跌就可以理解了，大小非解禁的可能性大幅度降低了市場(chǎng)的市盈率。筆者認(rèn)為，全流通只能在公平的市盈率下實(shí)現(xiàn)，全流通勢(shì)必找到那個(gè)平衡點(diǎn)，在那一點(diǎn)，對(duì)買的和賣的都公平。
海外全流通市場(chǎng)的市盈率，熊、牛市間在12-20倍左右運(yùn)動(dòng)，如果我們給中國(guó)上市公司一個(gè)發(fā)展的溢價(jià)，15-25倍市盈率可能將是大小非解禁的平衡點(diǎn)，目前有些大盤藍(lán)籌股到了這個(gè)市盈率附近，但是大批的股票，尤其是一些概念股題材股，市盈率仍然很高。股市跌至3000點(diǎn)，短期市場(chǎng)將獲得支撐，暴跌后的反彈可以期待，但市場(chǎng)將在下半年甚至是一到兩年間，繼續(xù)探詢大小非解禁的平衡點(diǎn)，60倍的平均市盈率近兩年內(nèi)將不會(huì)出現(xiàn)，全流通徹底完成才能奠定中國(guó)股市真正的大牛市的起點(diǎn)。 |
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