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2008年，巨幅波動(dòng)的資本市場(chǎng)給所有的參與者都上了一堂風(fēng)險(xiǎn)教育的金融課。在商品牛熊行情“過山車”般的這一年，多數(shù)現(xiàn)貨企業(yè)都出現(xiàn)了虧損，但也有套保企業(yè)實(shí)現(xiàn)了盈利。
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)套保成功的保值案例告訴我們：只要遵循三大原則，即對(duì)大勢(shì)判斷清晰，保值邏輯正確；凈頭寸掌握適度；套保提前量把握恰當(dāng)，無論是牛市還是熊市行情，企業(yè)都可以有效規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
要想取得更好的套期保值效果，就要摒棄“商品數(shù)量相等”原則，在大勢(shì)判斷準(zhǔn)確的情況下，在期貨市場(chǎng)上建立與現(xiàn)貨庫(kù)存不對(duì)等數(shù)量的頭寸。
傳統(tǒng)套保概念缺乏制度規(guī)范和保值細(xì)則
套期保值也有人譯作“對(duì)沖交易”，其目的就是規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定量現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過買進(jìn)或賣出相同的期貨合約，對(duì)沖平倉(cāng)，結(jié)清期貨交易帶來的盈利或虧損，以此來補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或利益，使交易者的經(jīng)濟(jì)收益穩(wěn)定在一定水平。
然而，套保失敗的案例告訴我們，這個(gè)傳統(tǒng)的套期保值概念，誤導(dǎo)了許多積極參與套期保值的企業(yè)。傳統(tǒng)意義上的套期保值概念既沒有制度規(guī)范，又沒有保值操作細(xì)則，這樣粗線條的套保思路已不能使企業(yè)有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，相反，還將這些企業(yè)推到了“摸著石頭過黃河”的危險(xiǎn)隊(duì)伍中。
大勢(shì)把握錯(cuò)誤、保值頭寸失當(dāng)導(dǎo)致保值失敗
讓我們來分析發(fā)生在2008年的四個(gè)不同的套期保值實(shí)戰(zhàn)案例。
在保值虧損的案例一中，雖然廣東那家保值企業(yè)完全遵守了傳統(tǒng)的套期保值原則，但因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)大勢(shì)判斷失誤，在現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于目標(biāo)保值期貨價(jià)格已經(jīng)產(chǎn)生較大價(jià)差的情況下，依舊采用1：1的保值方案，結(jié)果造成沒有對(duì)所有現(xiàn)貨進(jìn)行有效保護(hù)。
案例二中的天津某企業(yè)則表現(xiàn)出對(duì)大勢(shì)把握比較準(zhǔn)確的操作思路。當(dāng)時(shí)，油脂價(jià)格處于上升勢(shì)頭中，現(xiàn)貨銷售比較容易，該天津油脂企業(yè)在期市上建立了小于現(xiàn)貨庫(kù)存數(shù)量的空頭頭寸數(shù)量。由于沒有建立完全數(shù)量的保值，企業(yè)在期市的虧損小于現(xiàn)貨市場(chǎng)上的盈利，從最終的保值效果看，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了盈利。
在案例三中，山東某企業(yè)雖然對(duì)大勢(shì)把握準(zhǔn)確，已經(jīng)認(rèn)定了熊市的到來，但因?yàn)樗麄儍H對(duì)60%的庫(kù)存數(shù)進(jìn)行了期市上的空頭保值，再加上當(dāng)時(shí)處在價(jià)格加速下行時(shí)期，現(xiàn)貨銷售比較困難，使得另外40%的庫(kù)存處于敞口風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，期市上的空頭頭寸只給企業(yè)規(guī)避了部分庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，最終企業(yè)出現(xiàn)了不應(yīng)有的虧損。
在避險(xiǎn)成功的案例四中，河北的這家企業(yè)不僅看準(zhǔn)了走熊的大勢(shì)，而且在期市上建立了大于現(xiàn)貨庫(kù)存的空頭頭寸，企業(yè)在當(dāng)時(shí)市價(jià)銷售庫(kù)存較為困難的情況下，為了能在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行交易了結(jié)，以低于市價(jià)將庫(kù)存逐步消化，結(jié)局比較完美，除去兩市盈虧相抵的部分，企業(yè)在期市上建立的超額部分保值頭寸給他們帶來了超額收益。
保值成功三要素：大勢(shì)方向、提前量、凈頭寸
不難看出，案例四屬于成功保值案例，其成功經(jīng)驗(yàn)有三點(diǎn)：企業(yè)對(duì)大勢(shì)判斷清晰、保值邏輯正確，行動(dòng)有提前量，保值凈頭寸合理。特別是凈頭寸合理保證了套保最終實(shí)現(xiàn)了盈利。
因此，我們探討的期貨保值新定義可以包括三個(gè)方面，也可稱之為保值成功三原則：
一、
大勢(shì)邏輯原則。是指對(duì)當(dāng)前的大勢(shì)有正確的判斷，保值的邏輯正確；
二、
凈頭寸原則。以企業(yè)參與賣出套期保值為例：在大勢(shì)為牛市中，企業(yè)在期貨市場(chǎng)上賣出保值的數(shù)量小于其當(dāng)時(shí)的庫(kù)存量，這樣使得企業(yè)的凈頭寸(庫(kù)存數(shù)量—期貨頭寸數(shù)量>0)為現(xiàn)貨凈多。在大勢(shì)熊市中，企業(yè)在期貨市場(chǎng)上賣出的保值數(shù)量大于其當(dāng)時(shí)庫(kù)存量，即企業(yè)的凈頭寸(期貨頭寸數(shù)量—庫(kù)存數(shù)量>0)為期貨凈空，這樣，由于企業(yè)持有大于其庫(kù)存數(shù)量的期貨空頭頭寸，在期市上的盈利遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損。凈頭寸的確立，既是對(duì)傳統(tǒng)保值理論的突破，也是新保值理論實(shí)施過程中的關(guān)鍵所在；
三、
提前量原則。前提是企業(yè)在大勢(shì)判斷的基礎(chǔ)上，采購(gòu)量隨之進(jìn)行變化，進(jìn)而在期貨保值上也進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。如果認(rèn)為價(jià)格將上行，那么，企業(yè)可采購(gòu)未來更長(zhǎng)時(shí)間需要的貨物，同時(shí)提早進(jìn)行期貨保值；認(rèn)為價(jià)格下行則相反。等到保值急迫的時(shí)候，很可能保值的機(jī)會(huì)已經(jīng)喪失了。
綜上所述不難看出，對(duì)于參與保值的現(xiàn)貨企業(yè)來說，保值邏輯、提前量和凈頭寸這三大因素在企業(yè)進(jìn)行保值過程中相輔相成、缺一不可。
做期貨常常被市場(chǎng)認(rèn)為是投機(jī)行為，但其實(shí)僅僅從事現(xiàn)貨交易也是一種投機(jī)。我們認(rèn)為，面對(duì)動(dòng)蕩起伏的商品市場(chǎng)，現(xiàn)貨商們只要牢牢把握住這三大因素，無論是牛市還是熊市行情，企業(yè)都可以有效規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)獲得穩(wěn)定盈利，甚至取得超額收益。
一、廣東某油脂企業(yè)套保案例
二、天津某油脂企業(yè)套保案例
三、山東某油脂企業(yè)套保
四、河北某油脂企業(yè)選擇豆油套保案例
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