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6月10日，國(guó)開(kāi)行以單一利率(荷蘭式)招標(biāo)方式招標(biāo)發(fā)行基于3月Shibor5日均值的浮動(dòng)利率債券100億元；6月11日，農(nóng)發(fā)行以單一利率(荷蘭式)招標(biāo)方式招標(biāo)發(fā)行基于一年定期存款利率的浮動(dòng)利率債券150億元。分析人士表示，在通脹預(yù)期之下，近一個(gè)月來(lái)，債券市場(chǎng)壓力增大，而浮息債則成了整個(gè)債市的主角。與前幾次浮息債一樣，本周兩期債券的認(rèn)購(gòu)倍率也相對(duì)較高，投資機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)不同的需求選擇不同的產(chǎn)品。
熱捧浮息債規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)
“市場(chǎng)投資者表現(xiàn)出的過(guò)度熱情，使得浮息債券的利差屢屢大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，意味著機(jī)構(gòu)投資者對(duì)浮息債券的需求力度總是一次次被低估�！敝薪鸸緜治鰩燁櫅_表示。
據(jù)了解，5月25日，農(nóng)發(fā)行發(fā)行5年期浮息金融債券，對(duì)應(yīng)認(rèn)購(gòu)的倍數(shù)更是高達(dá)5.16倍，在資金大潮的推動(dòng)下，本期發(fā)行基準(zhǔn)為3月期Shibor的金融債券，最終中標(biāo)利差僅為20個(gè)基點(diǎn)，為國(guó)開(kāi)行金融債利差的1/3。
中金公司日前的研究報(bào)告稱，國(guó)內(nèi)浮息債券供應(yīng)量非常有限導(dǎo)致其受追捧，但更為關(guān)鍵的因素則在于，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)數(shù)年內(nèi)國(guó)內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂仍在不斷加劇。
市場(chǎng)人士分析，目前國(guó)內(nèi)銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)度充裕是主因，這正是此前央行多次降息、降低存款準(zhǔn)備金率以及減小公開(kāi)市場(chǎng)操作的直接結(jié)果。從貨幣政策的走向看，央行近期已對(duì)此前極度寬松的貨幣政策進(jìn)行了微調(diào)，但出于“保增長(zhǎng)”壓倒一切的需要，銀行體系間的貨幣流動(dòng)性可能會(huì)比此前稍有趨緊，但總體寬松的局面年內(nèi)會(huì)維持下去，機(jī)構(gòu)投資者的通脹預(yù)期可能會(huì)加強(qiáng)。
“如果經(jīng)濟(jì)和貨幣政策沿著這個(gè)趨勢(shì)運(yùn)轉(zhuǎn)，今后可能的情況是，在債券市場(chǎng)，資金會(huì)更加向浮息債券涌入，這是通脹預(yù)期加強(qiáng)的必然；而在整個(gè)資本市場(chǎng)，資金可能更傾向于流向股票、基金等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得機(jī)構(gòu)投資者必然會(huì)追求更高的收益率。”興業(yè)銀行債券分析師武云鋼表示。
海通證券研究所的研究報(bào)告表示，固息債和浮息債利差既受到現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，又蘊(yùn)含著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)及通貨膨脹的預(yù)期。當(dāng)預(yù)期未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較強(qiáng)勁，通貨膨脹水平將上升的情況下，浮動(dòng)利率債券較受市場(chǎng)認(rèn)可，便會(huì)出現(xiàn)前期國(guó)開(kāi)行債券受追捧的類似情況，由此產(chǎn)生固息與浮息債券收益率差的上升。反之，則產(chǎn)生二者收益率差的下降。
分析人士指出，當(dāng)前的固浮利差，尤其是10年期固浮金融債利差已經(jīng)處于近幾年的高位水平，顯示出市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間通貨膨脹及利率水平的上升。該利差在2007年央行連續(xù)上調(diào)存款利率的時(shí)候，便有過(guò)一段強(qiáng)勁的上揚(yáng)過(guò)程。
兩種浮息債呈現(xiàn)不同功能
本周Shibor浮息債和定存浮息債同臺(tái)競(jìng)技。目前來(lái)看，Shibor浮息債和定存浮息債受到來(lái)自不同投資者群體的青睞，而Shibor浮息債可能因?yàn)楦邮袌?chǎng)化的利率基準(zhǔn)更受歡迎。
根據(jù)市場(chǎng)人士分析，在抗通脹方面，Shibor似乎更勝一籌，而在絕對(duì)收益方面，定存有優(yōu)勢(shì)。從此前的發(fā)行情況來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于定存浮息債和Shibor浮息債的追捧不相上下。銀河證券固定收益部有關(guān)人士表示，Shibor的利率基準(zhǔn)更加市場(chǎng)化，而定存利率受行政化調(diào)控的色彩更濃。Shibor比定存利率能更快反映市場(chǎng)利率的變化，因此Shibor浮息債也會(huì)比定存浮息債更好地對(duì)抗通脹，這可能使市場(chǎng)更加青睞Shibor浮息債。
分析人士認(rèn)為，Shibor代表的是貨幣市場(chǎng)資金拆借利率水平，主要受到資金市場(chǎng)供求格局的影響，是更加市場(chǎng)化基準(zhǔn)。在市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)生變化時(shí)，貨幣市場(chǎng)利率往往會(huì)先于基準(zhǔn)利率變動(dòng)。
投資機(jī)構(gòu)各有偏愛(ài)
兩種浮息債不同的收益預(yù)期，吸引著不同的投資機(jī)構(gòu)。
有關(guān)機(jī)構(gòu)表示，如果從絕對(duì)收益率水平上看，定存浮息債可能更有優(yōu)勢(shì)。北京銀行分析師李東表示，不同的投資者可能青睞不同的券種。他說(shuō)，Shibor浮息債更加市場(chǎng)化，調(diào)整速度更快，因此更受交易戶的青睞，而定存浮息債可以更匹配負(fù)債的久期，主要受投資戶的歡迎。
據(jù)觀察，從此前的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，定存浮息債主要受到了大銀行的追捧。由于這些銀行資金運(yùn)用壓力更大，配置需求強(qiáng)烈，定存浮息債能更好地滿足資產(chǎn)配置要求。而Shibor浮息債則由于久期更短，普遍被當(dāng)做短期債券來(lái)投資，主要受到了城商行、農(nóng)信社、貨幣基金等機(jī)構(gòu)的追捧，也是促使Shibor浮息債利差更低的原因。
中金公司的報(bào)告指出，由于銀行配置需求強(qiáng)烈，農(nóng)發(fā)行7年期定存浮息債的主要投資者將是銀行。而對(duì)于國(guó)開(kāi)行7年期Shibor浮息債，由于其利差久期更長(zhǎng)可能會(huì)使得貨幣基金等需求喜愛(ài)，因此認(rèn)購(gòu)的主力和定價(jià)權(quán)將主要來(lái)自中小銀行，由于這些機(jī)構(gòu)可能將其當(dāng)做短期債券來(lái)投資，將會(huì)促使其利差走低。 |