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受金融危機(jī)的影響，自今年初以來我國(guó)私募股權(quán)基金表現(xiàn)得十分低迷，一些影響私募股權(quán)基金發(fā)展的深層次矛盾表現(xiàn)得更加突出，國(guó)內(nèi)對(duì)私募股權(quán)基金的改革已勢(shì)在必行。
前所未有的寒冬
自2006年中國(guó)批準(zhǔn)在天津設(shè)立一家總額為200億元人民幣的產(chǎn)業(yè)基金以來，中國(guó)產(chǎn)業(yè)基金或者股權(quán)投資基金發(fā)展十分迅速。目前，經(jīng)國(guó)家發(fā)展改革委審批和備案的基金總規(guī)模已接近2000億元人民幣。由地方政府審批、備案的基金，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上述數(shù)字。
然而，今年上半年對(duì)國(guó)內(nèi)所有私募股權(quán)基金來說，都是一個(gè)前所未有的寒冬，這從國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金募資、投資、退出三方面對(duì)2009年1季度中國(guó)股權(quán)投資基金市場(chǎng)進(jìn)行的比較可以明顯地感覺到。
在募資方面，今年一季度，國(guó)內(nèi)僅有2支私募股權(quán)基金完成募集，資金總額為5億美元，與去年同期相比，大幅下挫97.1%，與2008年四季度相比則下降了96.5%。
在投資方面，中國(guó)市場(chǎng)私募股權(quán)投資也出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，一季度中國(guó)共有19起投資案例發(fā)生，投資總額為4.7億美元，投資案例數(shù)比去年同期的41起下降了53.7%，投資金額比去年度同期的26.87億美元大幅下跌82.5%。
在退出方面，一季度國(guó)內(nèi)共發(fā)生4起私募股權(quán)基金退出案例，比2008年同期8起下降了50%，私募股權(quán)基金退出仍表現(xiàn)低迷。IPO退出依然是私募股權(quán)基金的主要退出方式，一季度以IPO方式退出的交易共有3起，此外還有1起以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的交易發(fā)生。
這樣的表現(xiàn)與2008年根本無法相提并論。2008年共有51支可投資中國(guó)內(nèi)地的私募股權(quán)基金成功募資600多億美元，比2007年全年募資額高出71.9%，今年只能對(duì)這一數(shù)字奢望而已。
私募股權(quán)基金的四大障礙
國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金表現(xiàn)如此之不盡人意，除了與國(guó)際金融危機(jī)的大環(huán)境有關(guān)系外，主要是由于國(guó)內(nèi)發(fā)展私募股權(quán)基金還存在四大障礙，從而使得國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金的風(fēng)險(xiǎn)性大大增加。
這四大障礙一是法律法規(guī)不完善。目前我國(guó)股權(quán)投資基金在法律、法規(guī)制度上還不完善，沒有專門針對(duì)股權(quán)基金投資核準(zhǔn)和管理的法律法規(guī)。
二是國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金的普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)地位失衡�，F(xiàn)在我國(guó)股權(quán)投資基金在組織和治理結(jié)構(gòu)仍處于初級(jí)階段，LP希望更多的參與GP負(fù)責(zé)的投資管理。在金融風(fēng)暴背景下，在業(yè)績(jī)壓力較大的情況下，本土GP越來越多地喪失了自己的獨(dú)立性。
三是政府背景基金較多。目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金大多由地方政府主導(dǎo)，反映地方政府的政策目標(biāo)，這樣使得國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金成為了中央或地方政府推進(jìn)某種政策目標(biāo)的一個(gè)金融資源分配工具，基金也不以盈利為最高目標(biāo)。
四是缺乏高素質(zhì)管理團(tuán)隊(duì)�，F(xiàn)階段我國(guó)市場(chǎng)上管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)和專業(yè)化程度良莠不齊，而且很多管理人不是由市場(chǎng)來選擇，而是由政府審批管理人資格來確定的。
改革勢(shì)在必行
這些障礙的存在使得私募股權(quán)市場(chǎng)在中國(guó)一直處于一個(gè)尷尬的位置。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)面比較好的時(shí)候，這些問題尚不突出，但是自爆發(fā)國(guó)際金融危機(jī)后，影響私募股權(quán)基金發(fā)展的深層次矛盾已使國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金陷入極為窘迫的狀況，國(guó)內(nèi)的改革已勢(shì)在必行。國(guó)家開發(fā)銀行副行長(zhǎng)劉克崮、北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐教授等專家認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)基金改革至少需要包括六個(gè)方面的內(nèi)容。
(一)完善法律法規(guī)。盡快出臺(tái)《股權(quán)投資基金管理辦法》，時(shí)機(jī)成熟時(shí)制定與《證券投資基金法》相配套的中國(guó)股權(quán)投資基金法，提高直接融資比重，加快股權(quán)投資行業(yè)的快速發(fā)展。
(二)突破機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股權(quán)投資基金領(lǐng)域存在的制度約束。在國(guó)內(nèi)，由于政策限制，保險(xiǎn)、銀行、企業(yè)年金等基本上都還沒有獲準(zhǔn)進(jìn)入到股權(quán)投資基金領(lǐng)域，故建議在制度上推動(dòng)更多大的機(jī)構(gòu)投資者投資股權(quán)基金。
(三)建立多渠道的股權(quán)投資退出機(jī)制。目前，我國(guó)退出機(jī)制過于單一，基本以IPO為主，建議發(fā)揮北京、天津、上海等產(chǎn)權(quán)交易中心的作用，建立多渠道的退出機(jī)制，吸引更多的資金投資股權(quán)基金。
(四)找到LP和GP的利益平衡點(diǎn)。通過更加靈活的約定GP管理費(fèi)和投資回報(bào)的分配比例找到LP和GP的利益平衡點(diǎn)。
(五)從“政府辦基金”向“市場(chǎng)化基金”轉(zhuǎn)型。向市場(chǎng)化基金轉(zhuǎn)型需要做到在基金投資方向、運(yùn)作模式市場(chǎng)化，尊重投資人收益最大化目標(biāo)要求，項(xiàng)目投資不能等同于政府規(guī)劃，要由基金自己選擇。
(六)提高本土管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)。
從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，加快股權(quán)投資基金發(fā)展，需要國(guó)內(nèi)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境和社會(huì)各界的共同努力。對(duì)于國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金來說，只要通過改革去掉目前發(fā)展的障礙，中國(guó)的資本市場(chǎng)還是十分讓人看好的。 |