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自2002年以來，全球大宗商品市場風生水起，國際原油價格從20美元/桶攀升到峰值147美元/桶，隨后各類大宗商品大幅跳水，但整個期貨市場熱錢流入明顯，投機氣氛依然濃厚。美國期貨市場是現(xiàn)今世界上規(guī)模最大的商品市場，它的四大期貨市場上市的大多品種在全球范圍內(nèi)占有絕對的話語權(quán)，加上美國對金融市場的寬松監(jiān)管，難免會出現(xiàn)一些惡意炒作、投機逐利的黑幕，從而影響全球經(jīng)濟發(fā)展。
從2002年至2008年7月美元貶值了50%，用美元計價的商品都漲價，原油上漲88%
1848年，芝加哥成立第一個遠期商品交易所，主要交易農(nóng)產(chǎn)品。30年后為規(guī)范混亂的奶制品市場，紐約商業(yè)交易所成立。隨著工業(yè)革命的發(fā)展，1970年紐約商業(yè)交易所推出石油期貨，今天它已是全球最大的原油期貨交易市場。紐約商業(yè)交易所以六角形的交易池為特征，以便交易員之間互相喊價時能看見對方的手勢。不同的臺階代表著不同的合約，開盤之后現(xiàn)場一片沸騰，商品價格就在里上演著翻云覆雨的行情。
2008年6月6號，中國人準備歡度第一個放假的端午節(jié)，可是遠隔萬里的紐約商品交易所，正在掀起一場巨大的波瀾，一場激烈的多空對決正在打響。許多交易員手里攥著大量買進的單據(jù)，原油期貨成交價格不斷被推高，短短幾個小時，紐約原油期貨價格暴漲了10美元，一舉登上了每桶139美元的高位。
油價為什么會如此瘋漲呢？根據(jù)當時國際能源機構(gòu)公布的數(shù)字顯示，每天全球需要原油86.7萬桶，而供應是86.6萬桶，比需求少了1千桶。疑惑的是，每天1000桶石油的缺口，真的可以導致油價半年大漲40%嗎？筆者認為其中最重要的因素是美元，美元在持續(xù)走低，事實上從2002年至2008年7月，美元貶值了50%，美元貶值從很大程度上影響到了油價，原油上漲88%。不僅是石油，全世界其他用美元計價的商品都在漲價。
投資能源板塊的對沖基金，從2004年不足180只升至2008年的600多只
誰在推高原油價格？有著12年對沖基金管理經(jīng)驗的麥克馬斯特認為，從2007年后，原油期貨市場就涌入了大量的投機資金，而這些增量資金中多數(shù)來自對沖基金和其他金融機構(gòu)。能源對沖基金中心的統(tǒng)計顯示，目前投資于能源板塊的對沖基金已經(jīng)從2004年不到180只基金急劇上升到目前634只，而這個數(shù)字仍在不斷增長中。據(jù)長期關注能源領域的分析師P.沃勒格指出，僅2007年進入國際商品期貨交易市場的投機資金就超過2100億美元，是2006年的2倍，其中1000億美元進入了原油期貨市場。
為何熱錢流入原油期貨市場？2007年8月底，在因次貸危機加重了市場對全球金融危機擔憂的同時，美聯(lián)儲為了救市，連續(xù)多次降息釋放流動性，同時美元也在持續(xù)地貶值。這種救市的政策同時也使得市場意識到美國政府已經(jīng)放棄對抗通貨膨脹的努力。而投資者只有將資金投資到抗通脹的資產(chǎn)上，于是油價直沖百元大關。
全球股市和油價的負相關性更是空前的高。這就給全球大型對沖基金提供了一個很好的機會，適時做空全球的股指，而在推高油價上實現(xiàn)獲利。
而在大量資金集中涌入之后，期貨市場結(jié)構(gòu)也發(fā)生了改變。相關數(shù)據(jù)顯示，目前投機資金已經(jīng)掌握了紐約商品交易所71%的原油期貨交易合約，而這個數(shù)字在2000年的時候，還只有37%。
按照美國期貨委員會的分類方式，其將市場上的交易者分為三大類：“商業(yè)交易者”、“掉期交易商”、“投機者”。其中“商業(yè)交易者”指直接消費原油者，如石油產(chǎn)品加工企業(yè)等，而“掉期交易者”則多為投行大鱷。
美國期貨委員會認為，71%的數(shù)據(jù)實際上包括了“掉期交易商”和“投機者”的持倉。如果不考慮“掉期交易商”，多頭頭寸和空頭頭寸大體相當，意味著在多空抵消之后，投機持倉對原油期貨價格的影響十分有限。但在外部資金大量涌入，市場規(guī)�？焖倥蛎浐螅恍┐笠�(guī)模的對沖基金為了突破持倉頭寸限制，而更多地采取了向“掉期交易商”借道的方式。
如果美國商品期貨委員會仍允許這些“掉期交易商”還能繼續(xù)擁有免倉位限制的權(quán)利，這就等于在市場上打開了一個很大的缺口，給了投機資金借道的動力以及之后無限的投機空間。
啟示：莫讓大宗商品市場背離其經(jīng)濟職能
次貸危機爆發(fā)并且繼續(xù)深化，使得大宗商品市場背離了其經(jīng)濟職能的意義。這對于金融市場剛剛開放的中國，政府應該對美國金融市場的這種過度投機行為進行深度研究。在風險控制方面，筆者認為要關注以下幾大風險：一是金融創(chuàng)新過度帶來的風險，二是過度投機帶來的風險，三是市場無序和放松監(jiān)管帶來的風險，最后是背離市場職能所帶來的風險。 |