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始于2007年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條已經(jīng)結(jié)束，2009年迎來(lái)了世界經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，2010年預(yù)計(jì)復(fù)蘇將更加強(qiáng)勁。雖然當(dāng)前還有一些疑慮，但市場(chǎng)總是在懷疑中向上運(yùn)行。
同步衰退后是同步復(fù)蘇
一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀運(yùn)行主要包含復(fù)蘇、高脹、衰退和蕭條四個(gè)階段，周而復(fù)始，也就是經(jīng)濟(jì)周期，又稱商業(yè)循環(huán)。凡是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，都是如此。新興增長(zhǎng)型國(guó)家也不例外，盡管可能不會(huì)出現(xiàn)GDP為負(fù)增長(zhǎng)，但也表現(xiàn)出明顯的四個(gè)階段，演繹的是增長(zhǎng)型衰退。
實(shí)證分析表明，美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)所公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期數(shù)據(jù)是一個(gè)滯后指標(biāo)。
在上一輪經(jīng)濟(jì)周期中，NBER于2001年11月26日發(fā)布報(bào)告稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)于2001年3月陷入衰退，而在2003年6月NBER宣布美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退，走出衰退的時(shí)間是2001年的11月份。也就是說(shuō)，在NBER公布陷入衰退的時(shí)候，其實(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出衰退。
我們認(rèn)為這輪周期亦是如此。在美國(guó)次貸危機(jī)一年多后，NBER在2008年的12月份發(fā)布報(bào)告稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)于2007年的12月陷入衰退，也就是一年之后才公布。而迄今為止NBER尚未公布美國(guó)走出衰退日子。但我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)于2009年上半年后段走出衰退，只是沒(méi)有公布而已。
此外，研究周期不能看滯后指標(biāo)，而應(yīng)該盯緊先行指標(biāo)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)已經(jīng)在三月份觸底后反轉(zhuǎn)，這一指標(biāo)有很強(qiáng)的領(lǐng)先功能。指標(biāo)在2007年的7月份見(jiàn)頂后，美國(guó)于2007年12月份陷入衰退。還有從采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)也可見(jiàn)一斑，在三月份后持續(xù)上升，在8月份后超過(guò)50，顯示強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市，更是印證我們這一觀點(diǎn)，道瓊斯見(jiàn)底后，連續(xù)上漲，已逾萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，回到經(jīng)濟(jì)衰退前的水平。有人提出美國(guó)的失業(yè)問(wèn)題還相當(dāng)嚴(yán)峻，但這輪經(jīng)濟(jì)是結(jié)構(gòu)性的改變，GDP的增長(zhǎng)和就業(yè)并不完全成正比。
其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)得同樣強(qiáng)勁。日本也出現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，領(lǐng)先指數(shù)在6月份見(jiàn)底后出現(xiàn)上升；歐盟也是如此。
這次世界性的衰退是多年不遇的。我們看到，在日本經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了90年代初的衰退，而日本經(jīng)歷失去的十年時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)連續(xù)十年的增長(zhǎng)，而東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)美國(guó)正在享受網(wǎng)絡(luò)泡沫。也就是說(shuō)，過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)期世界經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行是此消彼長(zhǎng)，輪動(dòng)效應(yīng)明顯，節(jié)奏上并非同步運(yùn)行。而此次世界性的衰退后，在世界各國(guó)財(cái)政貨幣政策強(qiáng)力刺激下，世界周期產(chǎn)生共振，同步衰退后是同步復(fù)蘇，全球性的經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，對(duì)于市場(chǎng)沖擊更大。
從上圖1可以看出，全球各主要經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)自2009年初以來(lái)持續(xù)回升，表明世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出衰退，開(kāi)始逐步復(fù)蘇，而中國(guó)作為另一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尤為強(qiáng)勁，不僅率先走出衰退，并且呈V型反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，這說(shuō)明以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體也正進(jìn)入強(qiáng)勁復(fù)蘇階段，而中國(guó)在2010年要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，預(yù)期在這些宏觀經(jīng)濟(jì)政策的支持下，2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更加強(qiáng)勁。
復(fù)蘇拉動(dòng)大宗商品需求上升
世界性的全面復(fù)蘇，必然拉動(dòng)大宗商品的強(qiáng)勁需求。
以中國(guó)為例，據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，2009年11月，汽車產(chǎn)銷分別完成139.14萬(wàn)輛和133.77萬(wàn)輛，比上月分別增長(zhǎng)10.61%和9.08%，比上年同期分別增長(zhǎng)104.20%和96.43%，而2009年1-11月我國(guó)汽車產(chǎn)銷累計(jì)分別為1226.58萬(wàn)輛和1223.04萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41.59%和42.39%。另外，中國(guó)出臺(tái)多項(xiàng)措施鼓勵(lì)置換家電產(chǎn)品和汽車，促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)。2009年12月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要繼續(xù)實(shí)施家電下鄉(xiāng)政策和家電以舊換新政策，并且將汽車下鄉(xiāng)政策延長(zhǎng)實(shí)施至明年年底，這無(wú)疑會(huì)刺激家電產(chǎn)品和汽車的需求，從而拉動(dòng)對(duì)銅等大宗商品的需求。
而世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國(guó)消費(fèi)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，無(wú)疑會(huì)改善我國(guó)的出口環(huán)境，出口回暖也會(huì)帶動(dòng)大宗商品的下游需求。
從與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最為緊密的銅和鋼材方面看，我國(guó)的銅消費(fèi)中，電氣行業(yè)占比超過(guò)40%，其中又以電力輸送用銅量最多。據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，電線電纜用銅量約占國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)量的60%-70%，而其中電力電纜用量約占20%-30%。更為重要的是中國(guó)的銅礦資源稀缺，中國(guó)整個(gè)銅礦的資源大概占全球的6%左右，中國(guó)銅的需求占到全球1/3。銅供給緊張會(huì)推高銅價(jià)上漲。
中國(guó)45%的銅下游需求源自電力行業(yè)。2009年全年電網(wǎng)投資將達(dá)3600億元，較原十一五規(guī)劃提高12.5%。2010年，國(guó)家電網(wǎng)投資將增至4400億元，較原規(guī)劃提高27.3%。特別是在輸配電環(huán)節(jié)，低壓部分投資增速將明顯加快。由于低壓輸電環(huán)節(jié)多以銅為導(dǎo)體，因此這一結(jié)構(gòu)性的變化也將帶動(dòng)銅需求快速增長(zhǎng)。
而另一大宗基礎(chǔ)商品螺紋鋼，則有50%左右應(yīng)用于房地產(chǎn)行業(yè)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)字，今年前11個(gè)月的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)創(chuàng)紀(jì)錄，全國(guó)商品房銷售面積達(dá)7.5億平方米，同比增長(zhǎng)53%，商品房施工面積29.9億平方米，同比增長(zhǎng)17.2%，累計(jì)新開(kāi)工面積9.76億平方米，同比增長(zhǎng)15.79%，銷售均價(jià)為4785元/平方米，同比增長(zhǎng)了22.1%。房地產(chǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之時(shí)，國(guó)家必然會(huì)確保其穩(wěn)定發(fā)展而不會(huì)過(guò)分打壓，2010年房地產(chǎn)也必將延續(xù)2009年的快速發(fā)展勢(shì)頭，從而帶動(dòng)螺紋鋼需求的快速增長(zhǎng)。
流動(dòng)性過(guò)剩助漲商品價(jià)格
除了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)大宗商品的需求、推動(dòng)其價(jià)格上漲之外，另一個(gè)重要因素就是全球性流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致商品價(jià)格上漲。
2008年底至2009年初，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，各國(guó)紛紛出臺(tái)了救市措施，向市場(chǎng)中注入了大量的流動(dòng)性。一般說(shuō)來(lái)，從貨幣的發(fā)行到最后產(chǎn)生通貨膨脹需要一個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程(基礎(chǔ)原材料→生產(chǎn)資料→下游消費(fèi)品)，而這一傳導(dǎo)過(guò)程一般需要一年左右的時(shí)間。10月初，澳大利亞率先提高本國(guó)利率，表明其已經(jīng)感覺(jué)到本國(guó)通貨膨脹的苗頭，而我國(guó)目前雖然沒(méi)有發(fā)生通貨膨脹，但11月份CPI同比增長(zhǎng)已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正(見(jiàn)圖2)。因此，我們認(rèn)為，由于各國(guó)貨幣的過(guò)量發(fā)行，2010年世界性的通貨膨脹將會(huì)再次到來(lái)，而這無(wú)疑會(huì)推高大宗商品的價(jià)格。
美元貶值符合美國(guó)核心利益
由于世界主要的大宗商品都是以美元標(biāo)價(jià)，因此，提到大宗商品價(jià)格，就一定會(huì)涉及到美元的匯率，雖然美元在2009年年底出現(xiàn)了一定程度的上漲，但我們只將其定義為短期反彈，長(zhǎng)期來(lái)看美元貶值是必然趨勢(shì)，這是因?yàn)閷?duì)于美元而言，貶值對(duì)于美國(guó)是核心利益，而維持美元的世界貨幣地位是美國(guó)政府的必然選擇。
1999年歐元區(qū)成立，歐洲在雄心勃勃試圖挑戰(zhàn)美國(guó)權(quán)威之時(shí)，美國(guó)人的炸彈扔到了歐洲，南斯拉夫戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始，美國(guó)人用日本人和歐洲人的錢打碎了歐洲人歐元地位的夢(mèng)想，此后歐元持續(xù)貶值，歐洲人也發(fā)現(xiàn)要取代美元地位也是一廂情愿。
在9.11恐怖襲擊后，美國(guó)和歐洲有了共同的敵人，歐洲也暫時(shí)放棄與美元爭(zhēng)霸的想法，也就有了美元的持續(xù)貶值。2008年世界金融危機(jī)后，為繼續(xù)維持美元信心又出現(xiàn)了短暫的升值。從這些可以看出，只要全球不放棄對(duì)美元的使用，美元就會(huì)持續(xù)貶值，而如果有些風(fēng)吹草動(dòng)，美元也會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的升值，美元貶值是長(zhǎng)期所趨，符合美國(guó)的國(guó)家利益，因此長(zhǎng)期看美元的貶值支撐了大宗商品價(jià)格的上漲。
明年世界經(jīng)濟(jì)將好于今年
從目前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況看，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出了最困難的時(shí)期，各種領(lǐng)先指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)正在強(qiáng)勁復(fù)蘇，而明年世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會(huì)好于今年，世界經(jīng)濟(jì)不存在二次探底的問(wèn)題。
首先，以美國(guó)、歐盟為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體明確表示要先確保經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，待經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)真正穩(wěn)固之后再考慮退出經(jīng)濟(jì)刺激政策，因此，就目前情況看，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不會(huì)過(guò)早結(jié)束擴(kuò)張政策。這給市場(chǎng)發(fā)出了積極的信號(hào)，使寬松的貨幣政策能夠持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
其次，新興經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，中國(guó)、印度、巴西等發(fā)展中大國(guó)的經(jīng)濟(jì)雖然仍依賴外部市場(chǎng)的復(fù)蘇，但是通過(guò)財(cái)政和貨幣政策的刺激，這些國(guó)家的內(nèi)需有了很明顯的增長(zhǎng)，尤其是中國(guó)明確表示在2010年要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和量化寬松的貨幣政策，這給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了活力和非常積極的影響。
大宗商品存在三輪上漲
我們認(rèn)為世界大宗商品價(jià)格迎來(lái)三輪上漲。
第一輪是經(jīng)濟(jì)危機(jī)過(guò)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，拉動(dòng)對(duì)大宗商品需求；第二輪是世界經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，現(xiàn)在可以說(shuō)是運(yùn)行的是第二輪的中期；第三輪是世界經(jīng)濟(jì)的高脹階段，也就是全球性的流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)的全球性通貨膨脹階段，而這一階段大宗商品價(jià)格的上漲也將是這三個(gè)階段中最為猛烈的。
綜合來(lái)看，明年世界經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩則必將引發(fā)全球性的通貨膨脹，在這兩大主要因素的支撐下，2010年以能源、原材料為主的大宗商品將迎來(lái)更強(qiáng)勁上漲。 | 
