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近期，股指期貨的推出已獲國(guó)務(wù)院原則同意，這一重要?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，宣告中國(guó)股市迎來(lái)了自己的“成人禮”。緊接著，證監(jiān)會(huì)于1月12日正式批準(zhǔn)中國(guó)金融期貨交易所開展股指期貨交易，這意味著股指期貨的籌備進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。
業(yè)界分析認(rèn)為，根據(jù)目前相關(guān)規(guī)定，非股票型基金不得投資股指期貨。而對(duì)于股票型基金和混合型基金等品種來(lái)說(shuō)，由于受到現(xiàn)有法規(guī)制度及基金契約等方面的約束，基金介入股指期貨還需要一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。同時(shí)，在未來(lái)一段時(shí)間，利用股指期貨所設(shè)計(jì)出的更多基金新產(chǎn)品渴望問世。
偏股型基金：業(yè)績(jī)分化距離將拉大
根據(jù)好買基金研究中心最新發(fā)布的研究報(bào)告，在未來(lái)股指期貨推出后，股票型基金更易實(shí)現(xiàn)阿爾法策略。
根據(jù)契約規(guī)定，股票型基金的股票倉(cāng)位最低為60%。在沒有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的情況下，股票型基金只有做多才能贏利，所以也被稱為天生的多頭。
股票型基金的收益一般可以分解為兩部分，其一是依賴于市場(chǎng)的漲跌幅水平，一般用貝塔系數(shù)來(lái)衡量基金收益相對(duì)于市場(chǎng)收益的波動(dòng)性；其二是基金經(jīng)理獲取超額收益的能力，一般用阿爾法衡量。如果阿爾法值為正，說(shuō)明基金經(jīng)理相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)取得了正回報(bào)。基金經(jīng)理之所以能夠創(chuàng)造超額收益，離不開較好的選時(shí)、行業(yè)配置及個(gè)股選擇能力。而引入風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制后，基金經(jīng)理可通過(guò)買賣股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取超額收益。
2007年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知》，規(guī)定非股票型基金不得投資股指期貨；基金在任何交易日日終，持有買入期貨合約（多頭頭寸)價(jià)值，不得超過(guò)基金凈值的10%；持有的賣出期貨合約（空頭頭寸）價(jià)值不得超過(guò)基金持有的該股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股以及其他具有高度相關(guān)性股票的總市值。按目前保證金比例規(guī)定計(jì)算，做空期指金額不超過(guò)持有市值的約10%。此外，在任何交易日內(nèi)交易的期貨合約價(jià)值，不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的100%。
從規(guī)定來(lái)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金以套期保值為目的投資于股指期貨是許可并提倡的。股指期貨這一工具彌補(bǔ)了現(xiàn)有股票型基金的短處，使基金能著重于選股，深挖價(jià)值。
好買基金研究中心認(rèn)為，混合型基金契約中規(guī)定股票投資的范圍更加靈活，在投資上混合型基金更加注重?fù)駮r(shí)，更注重股債比例的靈活配置給投資者帶來(lái)的收益。股指期貨出現(xiàn)后，混合型基金增加了擇時(shí)的利器，可以通過(guò)多頭或者空頭增強(qiáng)擇時(shí)的效果。
股指期貨作為一種投資工具是中性的，這意味著運(yùn)用得好壞完全取決于基金管理人的能力。從現(xiàn)有混合型基金運(yùn)作歷史來(lái)看，其業(yè)績(jī)分化較大，這意味著基金管理人的主動(dòng)管理能力分化也比較大。在運(yùn)用股指期貨后，這種差別將被放大。
封閉式基金：折價(jià)率縮小 投資價(jià)值提升
首創(chuàng)期貨研發(fā)中心研究員徐澤平表示，我國(guó)證券市場(chǎng)封閉式基金普遍存在折價(jià)現(xiàn)象，目前50只封閉式基金折價(jià)率（單位凈值/收盤價(jià)－1）平均為30%左右，折價(jià)率比較高。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，主要是對(duì)流動(dòng)性損失的補(bǔ)償性折價(jià)以及封閉式基金被邊緣化等。
根據(jù)好買基金研究中心的分析，封閉式基金的折價(jià)率與到期年限并不呈現(xiàn)線性的關(guān)系，但總體而言，隨著到期年限的臨近，封閉式基金折價(jià)率縮小。假如用封閉式基金靜態(tài)年化回報(bào)率（即封閉式基金價(jià)格除以凈值的年化收益率）和相對(duì)應(yīng)的到期年限制成封閉式基金折價(jià)收益率期限結(jié)構(gòu)圖，可以發(fā)現(xiàn)封閉式基金短端折價(jià)收益率即臨近到期的封閉式基金年化收益率較高。
以今年到期轉(zhuǎn)開放的基金金盛為例，它在到期前1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月的折價(jià)率分別為2.77%、3.17%、7.85%、14.17%、12.60%，相對(duì)應(yīng)的靜態(tài)年化收益率分別為37.35%、12.71%、13.63%、16.99%、11.36%。相同時(shí)間點(diǎn)的在2014年到期的封閉式基金的靜態(tài)年化回報(bào)率一般維持在6%左右。
徐澤平表示，由于股指期貨出臺(tái)后的標(biāo)的滬深300指數(shù)與封閉式基金持倉(cāng)品種具有高度關(guān)聯(lián)性，投資者可以通過(guò)股指期貨對(duì)封閉式基金凈值進(jìn)行動(dòng)態(tài)套期保值，鎖定當(dāng)前折價(jià)隱含的套利空間，實(shí)現(xiàn)封閉式基金的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。
對(duì)此，好買基金研究中心也認(rèn)為，在股指期貨能提供對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，較大靜態(tài)年化收益率的出現(xiàn)，為套利提供了可能。這必然吸引資金競(jìng)相參與，從而縮小折價(jià)率，降低靜態(tài)年化收益率。而短期限封閉式基金折價(jià)率的縮小，又會(huì)向中長(zhǎng)期限的封閉式基金傳導(dǎo)，從而縮小整個(gè)封閉式基金折價(jià)率，提升整體投資價(jià)值。
大盤風(fēng)格基金和新產(chǎn)品開發(fā)值得期待
根據(jù)上海證券最新研究報(bào)告，統(tǒng)計(jì)現(xiàn)有基金投資范圍，有28只開放式基金在招募說(shuō)明書投資范圍條款下明確提出可以投資股指期貨等金融衍生品，兩家開放式基金明確提出不利用財(cái)務(wù)杠桿放大衍生品的作用，7只封閉式基金和10只開放式基金投資范圍除了股票、債券之外不含股指期貨等衍生產(chǎn)品，其余大部分基金投資范圍都有兜底條款，若要參與股指期貨交易，需要變更投資范圍，這需要一個(gè)過(guò)程，其中涉及與托管行協(xié)商、召開基金持有人大會(huì)并報(bào)備證監(jiān)會(huì)等程序。
預(yù)計(jì)基金參與股指期貨投資，可能比照權(quán)證推出時(shí)，由證監(jiān)會(huì)以通知的形式對(duì)基金公司投資股指期貨的問題進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定，由基金公司制定投資股指期貨的方案、比例限制、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)控制等，報(bào)告證監(jiān)會(huì)并公告。
對(duì)于基金投資者而言，德圣基金研究中心的建議是：一方面要關(guān)注現(xiàn)有基金中重點(diǎn)配置大盤股尤其是銀行股的基金品種，另一方面則要關(guān)注基金行業(yè)未來(lái)可能出現(xiàn)的產(chǎn)品創(chuàng)新。
國(guó)金證券基金研究總監(jiān)張劍輝也認(rèn)為，對(duì)沖機(jī)制的引入將增加基金操作的靈活度，具體還要看相關(guān)規(guī)定明細(xì)及基金契約。同時(shí)，融資融券和股指期貨有助于給市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，大盤風(fēng)格基金有望獲取階段性受益。
上海證券則表示，股指期貨推出之后，對(duì)基金的影響主要體現(xiàn)為交易策略和新產(chǎn)品開發(fā)兩方面。具體到新產(chǎn)品開發(fā)方面，目前國(guó)內(nèi)基金公司僅在保本基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)中明示運(yùn)用金融衍生品技術(shù)進(jìn)行保本基礎(chǔ)上的增值。隨著股指期貨的推出，基金公司在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，可以更多地使用股指期貨來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。針對(duì)不同類型投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，基金公司可利用股指期貨設(shè)計(jì)出不同的基金產(chǎn)品，從而大大豐富其產(chǎn)品線。 |