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隨著3月31日融資融券首單業(yè)務的誕生，精心準備多年的融資融券交易也正式進入市場操作階段。
雖然市場人士普遍認為，由于較高的準入門檻和較小的規(guī)模，短期對股票市場影響有限。但不可忽視的是，作為融資融券高折算率標的——交易所市場基金將成為稀缺資源，這種稀缺性必然將推動其在二級市場的價值發(fā)現(xiàn)，并進一步打開基金產(chǎn)品創(chuàng)新空間。
制度創(chuàng)新促動基金大發(fā)展
作為市場做空機制下的必要工具——融資融券的啟動將給A股市場帶來深遠的影響。分析人士普遍認為，融資融券交易的杠桿性使投資者可以“以小搏大”，長期來看，證券市場中股票供需均被擴大，股票流動性得到提升，從而有效提升證券市場活躍性、促進合理定價。
這其中，基金產(chǎn)品的發(fā)展也將受到很大的促動，尤其是交易所上市交易基金將迎來新的發(fā)展機會。銀河證券基金分析師李薇表示，融資融券創(chuàng)新的加快，將有利于交易所上市交易基金的長足發(fā)展�！斑@一方面將表現(xiàn)為增量的放大，上市基金數(shù)量與規(guī)模加速大規(guī)模的擴容；另一方面，這也令交易所體系內(nèi)高折價基金稀缺性顯現(xiàn)，推動場內(nèi)交易價格的提升。”
有分析指出，隨著融資融券試點標的證券范圍以及可充抵保證金的證券范圍的明確，這項創(chuàng)新迅速催生了基金市場上的“融資融券概念”。所謂“融資融券概念”基金，就是指將在融資融券試點正式鋪開后受益明顯的兩類基金：其一，與融資融券業(yè)務試點初期標的證券重合度較高的基金，其二，可充抵保證金的交易所上市基金。
高折算率推動場內(nèi)基金價值發(fā)現(xiàn)
在融資融券業(yè)務中，相比于股票，交易所上市基金擁有更高的抵押比例，可以獲得更高的資金使用效率，這必將推動交易所場內(nèi)基金的價值發(fā)現(xiàn)。
根據(jù)上海證券交易所2006年頒布的《融資融券交易試點實施細則》，ETF基金的抵押比例最高不超過90%，其他上市證券投資基金的抵押比例最高不超過80%，上證180指數(shù)成分股股票折算率最高不超過70%，其他股票折算率最高不超過65%。
國金證券分析師范向鵬分析認為，由于利用ETF進行抵押，不僅折算率高達90%，而且杠桿也高達2.8倍，對于進行融資的投資者而言，無疑是最好的選擇，而券商也能通過投資者買入或者申購ETF基金獲取傭金。
“正是由于這種‘稀缺’優(yōu)勢，作為較為理想的融資融券抵押證券，數(shù)量有限的ETF市場需求會有所增加，”一家大型基金公司ETF投資總監(jiān)對記者表示。
據(jù)國金證券測算顯示，融資融券初期，可進行融資的規(guī)模將達到600-900億元，而為融到這一規(guī)模的資金，投資者至少需要350億-500億的ETF份額。
相對于90%的超高折算率，交易所基金中封閉式基金、LOF基金80%的折算率成為僅次于ETF的標的資產(chǎn)，也正是憑借這方面的優(yōu)勢，近期封閉式基金和LOF基金備受機構追捧。
據(jù)基金年報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，機構投資者持有傳統(tǒng)封閉式基金和創(chuàng)新型封閉式基金比例分別高達56.53%和55.31%，較2009年年中分別增加3.01個百分點和32.05個百分點。
銀河證券基金研究中心負責人胡立峰認為，股指期貨并不直接為封閉式基金帶來套利的機會，但融資融券卻實實在在地推動著封閉式基金價值的挖掘。封基的折算率大大高于普通股票，由于基金本身價值的穩(wěn)定，加上折價，相當于是打折的優(yōu)質抵押品，自然會得到市場的追捧。
打開基金產(chǎn)品創(chuàng)新空間
融資融券業(yè)務的推出不僅提升了場內(nèi)基金的需求，而且還為基金產(chǎn)品創(chuàng)新提供了更大的空間。不少業(yè)內(nèi)人士都認為，美國市場上的“130/30”基金將會成為我國產(chǎn)品創(chuàng)新的一大方向，它代表了一種新的投資理念，即在主動性風險可控的前提下，利用杠桿將基金的收益最大化。
易方達基金指數(shù)投資總監(jiān)劉震和嘉實300基金經(jīng)理楊宇都曾透露，希望能夠使用融資融券和股指期貨，構建“130/30”組合以獲取超額收益。該類基金常使用資產(chǎn)的100%投資于股票市場，然后從證券公司融入相當于基金資產(chǎn)30%的證券，并且賣空該部分證券，再用賣空所得的30%資產(chǎn)配置更多的股票，從而實現(xiàn)130%的多頭倉位和30%空頭倉位的組合，獲得單位風險的高額收益。
劉震表示，這個基金有一個特別的優(yōu)勢即β還是1，也就是在市場系統(tǒng)性風險并沒有增加的前提下，可增加資金使用效率，直接增加投資組合的整體績效。簡單地說，“130/30”結構是風險收益的均衡點。
然而，有分析人士擔心，基金初期難以運用融資融券業(yè)務發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)品。雖然我國目前還沒有關于基金能否參與融資融券的相關規(guī)定，但此前發(fā)布的《融資融券交易實施細則》中第十三條規(guī)定，投資者融券賣出后，可通過“買券還券”或“直接還券”的方式向會員償還融入證券；第十五條規(guī)定未了結相關融券交易前，投資者融券賣出所得價款除買券還券外不得他用。這說明即使基金參與融資融券業(yè)務，賣空所得資金仍不能用于多頭投資。
“即使基金可以進行少量的融資交易，根據(jù)基金參與股指期貨管理辦法規(guī)定，多頭股票市值也很可能會控制在95%以內(nèi)，這將限制‘130/30’基金這種模式在我國的使用，也就意味著我國最多只能實行‘95/20’的結構，但這種結構的優(yōu)勢遠遠不如‘130/30’，”海通證券基金分析師婁靜指出。 |