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是上是下面臨兩難選擇
    2010-06-18    作者:民族證券 徐一釘    來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

    6月17日,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.11%,上證醫(yī)藥指數(shù)下跌5.71%,智能電網(wǎng)板塊下跌2.19%。近期強(qiáng)勢板塊突然走弱,2481點(diǎn)以來的抵抗性反彈似有結(jié)束的跡象。筆者認(rèn)為,以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為代表的中小股票走勢的強(qiáng)弱,是A股市場強(qiáng)弱的風(fēng)向標(biāo)。一旦以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小股票出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌,就離跌破2481點(diǎn)以來的整理平臺(tái)不遠(yuǎn)了。
  端午小長假期間,美國、歐洲、香港股市走勢不錯(cuò),但A股市場對此并沒有作出積極回應(yīng)。6月17日,滬深300期指主力合約IF1007依然下跌1.22%,滬深兩市只有567家上漲、1295家下跌。最近,A股市場對美國、歐洲股市的反彈很麻木。A股對H股溢價(jià)指數(shù)已下降至100.15,結(jié)束了A股對H股3年多的持續(xù)溢價(jià)。目前香港H股中近20只股票的價(jià)格比A股低,招商銀行、中國人壽等10只股票的A股比H股溢價(jià)超過20%。出現(xiàn)這種情況,有以下四方面因素:
  第一、中低端勞動(dòng)力供求市場的關(guān)系已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變,深圳富士康大幅調(diào)高員工薪資正引發(fā)一連串的蝴蝶效應(yīng)。從各行業(yè)工資變動(dòng)對凈利潤影響的敏感性分析結(jié)果看,鋼鐵,通信行業(yè)、建筑建材、電子元器件等行業(yè)敏感性最高;房地產(chǎn)、證券、保險(xiǎn)、銀行、化工、食品飲料凈利潤變動(dòng)影響最小。
  不考慮非經(jīng)常性因素影響,工資變動(dòng)對凈利潤影響的敏感性總結(jié)以下規(guī)律:1、工資成本占總成本比重越大的公司敏感性越高。比如:計(jì)算機(jī)、通信、電子元器件、傳媒等高科技行業(yè)由于研發(fā)人員比例較大,相應(yīng)工資成本占比更高,導(dǎo)致其凈利潤對工資變動(dòng)敏感;2、營業(yè)利潤率越高敏感性越低。同行業(yè)縱向比較來看,行業(yè)景氣度越高對工資的敏感性更低,反過來景氣度越低迷的時(shí)候?qū)ぷ鞯拿舾行跃驮礁摺?BR>  6月17日,全部A股、滬深300成分股的靜態(tài)市盈率為22.60倍、17.67倍。今年初,很多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2010年上市公司凈利潤同比增長15%至20%,這其中沒有考慮到工資上漲的因素。雖然上市公司一、二季度業(yè)績增長不錯(cuò),如果加薪潮很快擴(kuò)散到上市公司,將在三、四季度反映到上市公司報(bào)表上。這樣原本看起來合理的估值水平又顯得“高”了。
  第二、盡管最近三周央行向市場注入流動(dòng)性,但銀行同業(yè)市場拆借利率仍然居高不下。6月17日,銀行同業(yè)隔夜拆借利率為2.18%,同業(yè)1周拆借利率2.6175%。從5月底開始,銀行間同業(yè)拆借利率持續(xù)攀升,反映出最近一個(gè)月資金面很緊張。一方面,目前國內(nèi)資金成本較高,另一方面,A股市場持續(xù)疲弱的走勢,再加上國內(nèi)外宏觀面諸多的不確定因素,嚴(yán)重影響了投資者參與交易的熱情,滬深兩市每日不足1%的換手率正是這方面情況的反映。
  第三、數(shù)據(jù)顯示:5月份全社會(huì)用電量3480億千瓦時(shí),同比增長20.8%,增速比4月份下降2.3個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比上升2.5%。20.8%的同比增速是年初以來的最低點(diǎn)。作為經(jīng)濟(jì)基本面的先導(dǎo)性指標(biāo),5月份用電量的微妙變化似乎在提示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長即將出現(xiàn)回落。再結(jié)合5月份匯豐中國制造業(yè)PMI為52.7,回落至11個(gè)月以來的低點(diǎn)。同時(shí),新訂單擴(kuò)張速度下降,反映了國內(nèi)外市場需求的相對疲弱。筆者認(rèn)為,三季度中國GDP增長將回落到10%以內(nèi)。
  第四、在2009年6月至2010年6月的12個(gè)月內(nèi),A股共計(jì)首發(fā)新股282只,實(shí)際募集資金3877.216億元。進(jìn)入2010年后,每周有6至8只新股發(fā)行。資金面寬松時(shí),新股發(fā)行對A股市場的壓力還看不出,一旦資金面偏緊,必然拖累A股市場重心下移。農(nóng)業(yè)銀行的發(fā)行、上市,對A股的資金面又是一次考驗(yàn)。如果發(fā)行價(jià)偏低,將拖累已上市銀行股重心下移;如果發(fā)行價(jià)偏高,上市后面臨破發(fā)的壓力。
  目前A股市場在是上、是下的兩難選擇之中,同時(shí)盤中的熱點(diǎn)也不清晰。這種情況下,應(yīng)控制倉位不要太重,耐心等待大盤運(yùn)行趨勢的明朗。值得關(guān)注的是,6月17日兩市成交1280億元。此前,單日兩市成交1300億元以下出現(xiàn)過兩次,即6月2日、4日,隨后的一個(gè)交易日,A股市場都出現(xiàn)慣性下跌。

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