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把握投資中最簡單的事
2014-11-03    作者:邱國鷺    來源:中國證券報(bào)
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  我投身股市已經(jīng)22年,進(jìn)入基金行業(yè)擔(dān)任職業(yè)投資人也已經(jīng)15年了,見證過1992年排隊(duì)買認(rèn)購證時(shí)一本萬利的瘋狂,經(jīng)歷過1999年納斯達(dá)克雞犬升天的科技股狂潮以及泡沫破裂后狂跌90%的大崩盤,也參與了2008年全球金融危機(jī)時(shí)對(duì)沖基金對(duì)華爾街投行的擠兌。在市場的風(fēng)風(fēng)雨雨中,我時(shí)常會(huì)有感而發(fā),產(chǎn)生提筆寫些什么的想法,卻總是沒能實(shí)現(xiàn)。

  三年前開始寫微博時(shí),本來只想為自己散亂的投資思考留下只言片語,卻意外地得到了各方朋友的支持和認(rèn)可。幾篇即興寫就的長微博,居然也都有三四千次轉(zhuǎn)發(fā)和三四百萬次閱讀,著實(shí)讓我驚訝。許多良師益友也一直勸我出本書,把近年寫下的文章和隨筆匯集成冊(cè),便于各方朋友閱讀和指正。

  這本書起名為《投資中最簡單的事》,字面上看是對(duì)于霍華德·馬克斯的《投資最重要的事》的東施效顰之舉,但也有背后的深義。投資本身是一件很復(fù)雜的事,宏觀上涉及國家的政治、經(jīng)濟(jì)、歷史、軍事,中觀上涉及行業(yè)格局演變、產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步、上下游產(chǎn)業(yè)鏈變遷,微觀上涉及企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、公司治理、管理層素質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷策略等方方面面。我們固然可以通過金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)、企業(yè)管理學(xué)等跨學(xué)科的綜合知識(shí)體系來應(yīng)對(duì)這個(gè)復(fù)雜的問題,但是否可以化繁為簡、直接追問什么才是投資的本質(zhì)?有沒有一些簡單可行的法則和工具能夠讓我們直接觸及投資的本質(zhì)?既然投資有太多復(fù)雜的因素難以把握,我們能不能只試著去把握那些能夠把握的最簡單的事,把那些不能把握的復(fù)雜因素留給運(yùn)氣和概率?

  在從業(yè)余炒股者成長為職業(yè)投資人的過程中,我在不同的階段鉆研過各式各樣的投資方法:從打探消息、跟莊炒作,到定量投資、程序化交易;從看K線圖的技術(shù)分析,到看財(cái)務(wù)報(bào)表的基本面分析;從精選個(gè)股的集中投資,到行業(yè)配置的組合投資;從尋找未來收入爆發(fā)的成長投資,到專注現(xiàn)有資產(chǎn)低估的價(jià)值投資。這期間我也認(rèn)識(shí)了投資風(fēng)格各異的成功人士,意識(shí)到每個(gè)人的性格、經(jīng)驗(yàn)、學(xué)識(shí)和能力決定了最適合他的投資方式,不論哪種投資方法,只要做到精、做到深、做到專,就能立于不敗之地。然而,我在實(shí)踐中也深深地體會(huì)到,對(duì)于大多數(shù)人而言,只有價(jià)值投資才是真正可學(xué)、可用、可掌握的,因此它成為了我職業(yè)生涯中一直堅(jiān)持使用的投資方式。

  誠然,對(duì)于一個(gè)真正的投資者而言,價(jià)值和成長是不可割裂的,一個(gè)沒有成長的公司很難說有很高的價(jià)值,一個(gè)估值過高的成長公司也很難說是好的投資標(biāo)的。但是,如果一定要區(qū)分狹義的價(jià)值投資和成長投資的話,我會(huì)把價(jià)值投資表述為P0<

  都是希望現(xiàn)在以五毛錢的價(jià)格購買未來價(jià)值一元錢的企業(yè)(P0<

  不可否認(rèn),每個(gè)投資人都有自己的能力邊界和局限性,但只要認(rèn)識(shí)到了局限性的存在,就可以在一定程度上擺脫它的制約。我對(duì)自己的局限性是這樣認(rèn)識(shí)的:我更擅長總結(jié)過去的規(guī)律性的東西,而不擅長預(yù)測未來的突破和演變;我更擅長在變化中尋找不變,而不擅長在不變中尋找變化。意識(shí)到這種局限性的存在之后,我開始盡力尋找一些歷史上被證明行之有效的簡單法則、簡單工具,然后長期堅(jiān)持。

  比如,我把選股的要素簡化為估值、品質(zhì)和時(shí)機(jī),并且淡化了時(shí)機(jī)的重要性(不是因?yàn)椴恢匾,而是因(yàn)殡y把握),于是選股的復(fù)雜問題就變成了尋找“便宜的好公司”這個(gè)相對(duì)簡單的問題。然后,針對(duì)不同的行業(yè)特性,利用波特五力、杜邦分析、估值分析等簡單工具,弄清這個(gè)行業(yè)里決定競爭勝負(fù)的關(guān)鍵因素是什么、什么樣的公司算“好公司”、什么樣的價(jià)格是“便宜”。舉例來說,對(duì)于餐飲業(yè)而言,回頭客多、翻臺(tái)率高的就是“好公司”;對(duì)于連鎖零售業(yè)而言,同店增長高、開店速度快、應(yīng)收賬款低的就是“好公司”;對(duì)于制造業(yè)而言,規(guī)模大、成本低、存貨少的就是“好公司”。

  另外,我還努力奉行一些簡單的原則,例如:

  第一,便宜才是硬道理。即使是普通公司,只要足夠便宜,也會(huì)有豐厚的回報(bào)。A股市場魚龍混雜,發(fā)現(xiàn)“價(jià)格合理的偉大公司”的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過尋找“價(jià)格被低估的普通公司”。

  第二,定價(jià)權(quán)是核心競爭力。有核心競爭力的公司有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn):一是做的是自己可以不斷復(fù)制的事情,比如麥當(dāng)勞和星巴克可以不斷地跨區(qū)域開新店,在全世界成功復(fù)制;二是做的是別人不可能復(fù)制的事情,具備獨(dú)占資源、品牌美譽(yù)度、專利、技術(shù)、寡頭壟斷地位、牌照準(zhǔn)入限制等特征,最終體現(xiàn)為企業(yè)的定價(jià)權(quán)。

  第三,勝而后求戰(zhàn),不要戰(zhàn)而后求勝。百舸爭流的行業(yè),增長再快也很難找投資標(biāo)的,不妨等待行業(yè)“內(nèi)戰(zhàn)”結(jié)束、贏家產(chǎn)生后再做投資。許多人擔(dān)心在勝負(fù)已分的行業(yè)中買贏家會(huì)太遲,其實(shí)騰訊、百度、格力、茅臺(tái)等企業(yè)在十年前就已經(jīng)是各自行業(yè)里的贏家了,但是十年來它們的漲幅依然驚人。

  第四,人棄我取,逆向投資。不論是巴菲特、索羅斯,還是鄧普頓、卡爾·伊坎,投資領(lǐng)域的集大成者大多數(shù)都具有超強(qiáng)的逆向思維能力。A股的情緒波動(dòng)容易走極端,任何概念和主題,無論真假,只要夠新夠炫,都能在短期內(nèi)炒翻天,但是爆炒之后常是暴跌,因此對(duì)于如我這般手腳不快的人來說,“人多的地方不去”更是至理名言。

  以上這些都是很簡單的法則和工具,所以不可能“總是對(duì)”、也不一定“馬上對(duì)”,但是這些法則和工具都是經(jīng)過許多成功投資人長期驗(yàn)證的、觸及投資本質(zhì)的、規(guī)律性的東西。這些規(guī)律性的東西雖然看起來是投資中最簡單的事,卻也是投資中最本質(zhì)的東西,并不會(huì)因?yàn)闀r(shí)空的不同而產(chǎn)生大的差異——雖然每隔幾年就會(huì)有一段時(shí)間,市場的狂熱讓人覺得“這次不同了”。15年來,我親身經(jīng)歷過兩次市場對(duì)價(jià)值投資的廣泛質(zhì)疑,一次是1999年納斯達(dá)克泡沫的頂峰,另一次是2013年A股的創(chuàng)業(yè)板熱潮。雖然兩次質(zhì)疑相隔了14年,但是其中的相似之處如此之多,以至于人們不得不感嘆人性的亙古不變。雖然科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步日新月異,但是人性中不變的貪婪和恐懼,總能讓那些認(rèn)為“這次不同了”的觀點(diǎn),隨著時(shí)間的推移被證明只不過是對(duì)歷史的健忘。

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