雖然美聯(lián)儲每次例會都要提及加息準備，但實際上那只是美聯(lián)儲對市場進行的加息預期管理，以免投資者瘋狂投資，吹大資產(chǎn)泡沫。
對于加息，美聯(lián)儲未來會盡量拖延，能不加就不加，即使要加息，也是采用迂回的加息之路。這當中有何奧妙呢？
在不少人看來，美聯(lián)儲結(jié)束QE政策之后，很快就會以加息的方式來收緊貨幣政策，這讓很多人感到惶恐。
為什么會怕？在這里我可以告訴讀者的是，美聯(lián)儲加息確實讓人感到害怕。對美國來說，加息將令資金成本上升、企業(yè)利潤減少、房屋貸款成本增加、可支配收入減少……對于國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross
Domestic
Product，簡稱GDP）中70%依靠消費來拉動的美國而言，當收入減少且成本增加時，消費繼續(xù)拉動經(jīng)濟增長的空間將大受限制。新興國家對美聯(lián)儲加息也會感到害怕，因為美聯(lián)儲加息會引發(fā)資金逃離新興國家，回流美國。這不但會造成新興國家的樓市、股市等資產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)金融市場動蕩，而且會導致不少新興國家的貨幣大幅貶值，引發(fā)嚴重通貨膨脹，給經(jīng)濟以沉重打擊。
這樣的場景，想想都覺得心驚肉跳吧？但要我說，大家不要自己嚇自己，美國離加息還遠著呢。
無須自己嚇自己
為什么我說美國離加息還遠著呢？首先，美聯(lián)儲結(jié)束QE政策，停止購買債券，不等于收緊貨幣政策。因為債券到期后，美聯(lián)儲還會把本金再投資。目前美聯(lián)儲超過4.3萬億美元的資產(chǎn)負債表便會滾存下去，直到美聯(lián)儲停止再投資甚至出售資產(chǎn)，才算真正的收緊貨幣政策。
而且，美聯(lián)儲減少或者停止購買債券，極有可能推高長期國債的收益率，由于十年期國債收益率通常被作為銀行貸款的基準利率，這將變相引導市場利率上升，背離了美聯(lián)儲長期維持低息的承諾。
對此，可能讀者會問，這個承諾的時間是多久？美聯(lián)儲主席耶倫給出的答案是五至八年。也就是說至少在五年之內(nèi)，美聯(lián)儲還是會繼續(xù)投資，不會為資產(chǎn)負債表“減肥”。
巨額的美債也拖了美聯(lián)儲貨幣政策的后腿。美國當前有高達17萬億美元的未償還債務，如果美聯(lián)儲重啟加息周期，美國未來十年的還款會由每個財年的2270億美元，翻一倍至超過5000億美元。這無疑加重了美國的債務負擔，令市場憂慮美債的長遠前景，警惕會否爆發(fā)“美債危機”。
因此，除非美聯(lián)儲能找到解決方案，否則收緊貨幣政策暫時不可行。而且，美聯(lián)儲實際上也不急于加息，這當中有兩大原因。
其一，兩三年內(nèi)通貨膨脹暫時不會給美國帶來威脅。一方面，短期內(nèi)全球整體通貨膨脹難以構成威脅。美國哈佛大學經(jīng)濟學教授、國際貨幣基金組織（International
Monetary Fund，簡稱IMF）前首席經(jīng)濟學家羅格夫（Kenneth Rogoff）與美國哈佛大學教授萊因哈（Carmen
Reinhart）共同研究發(fā)現(xiàn)，危機在發(fā)達國家的平均持續(xù)期為七年，在新興國家則是十年。2007年全球金融危機顯現(xiàn)，則意味著2014—2017年是發(fā)達國家走出危機和新興國家仍在危機中的錯配時期。
在這個時期內(nèi)，發(fā)達國家的經(jīng)濟開始復蘇，新興國家的經(jīng)濟卻仍陷困境。由于新興國家對全球經(jīng)濟增長的貢獻已強于發(fā)達國家，這會導致全球的經(jīng)濟增長水平較低，增長速度普遍弱于預期，全球經(jīng)濟復蘇將非常乏力。
在此背景之下，全球物價難有普遍上行的動力，全球性通貨膨脹的實質(zhì)威脅是不存在的。美國潛在通貨膨脹壓力即使存在，但目前來看，直接變成經(jīng)濟復蘇攔路虎的可能性并不大。
另一方面，美國目前的情況其實也樂見“可控制的通貨膨脹”出現(xiàn)，即使通貨膨脹率每年維持在2%左右，也是一個可以接受的歷史低水平，而且，適度的通貨膨脹對經(jīng)濟的發(fā)展往往是一件好事。
在這點上，2008年美國總統(tǒng)大選參與者、前美國國會貨幣政策分委會主席羅恩·保羅（Ron
Paul）曾經(jīng)透露了個中玄機。他在著作《黃金、和平與繁榮》（Gold、Peace and
Prosperity）中表示，美國通貨膨脹的80%來自于援助大型企業(yè)與大型商業(yè)銀行，以刺激經(jīng)濟，無論其動機如何，美國熱衷通貨膨脹，因為利益集團可在通貨膨脹下獲利，并暗地操作財富再分配。
由于通貨膨脹往往可控，加上大型商業(yè)銀行在適度的通貨膨脹中可獲利，所以對主要由各商業(yè)銀行出資組成的美聯(lián)儲來說，加息沒有很強的緊迫性。
其二，就業(yè)問題仍困擾美國。美國的就業(yè)形勢多年來都非常嚴峻。美國經(jīng)濟學家、2008年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主保羅·克魯格曼（Paul
Krugman）就警告說，美國正形成一個長期失業(yè)的下層階級,美國有1/6的勞工不是找不到工作，就是只能找到非全職的工作，“他們?nèi)缤粧仐壛恕薄?/P>
克魯曼并沒有夸大其詞，根據(jù)美國政府統(tǒng)計的“失業(yè)人口”加上“適齡但退出了勞動市場的人數(shù)”，2008年全球金融危機全面爆發(fā)前這個數(shù)字是9000萬左右，但到了2014年這個數(shù)字卻超過了1億，這意味5年間沒有工作的人口增加了約1000萬。這是第二次世界大戰(zhàn)以來，美國歷次經(jīng)濟衰退中就業(yè)崗位損失數(shù)量最多的一次。
此外，美國如今仍有約5000萬人生活于貧窮線以下，繼1965年以來貧窮人口比率連續(xù)三年達至15%或以上。
因此，盡管美國失業(yè)率下降速度較快，但許多長期失業(yè)者仍面臨巨大的就業(yè)困難�；谑I(yè)率應為3%～4%的全民就業(yè)狀態(tài)，只有當美國的失業(yè)率由目前的6%左右降至5%甚至以下，美國就業(yè)好轉(zhuǎn)的基礎才能牢固，才足以讓美聯(lián)儲啟動加息。否則，在就業(yè)形勢仍舊不好的背景下，美聯(lián)儲并無立即加息的必要。
此外，美國的樓市“不給力”，未能大力拉動經(jīng)濟增長，也拖延了美國的加息進程。
根據(jù)美國普林斯頓大學經(jīng)濟學教授米安恩（Atif Mian）與芝加哥大學經(jīng)濟學教授蘇菲（Amir
Sufi）的研究發(fā)現(xiàn)，雖然過去兩年美國的房價呈現(xiàn)上漲趨勢，但房價上漲未能刺激民眾消費支出增加，所帶來的正財富效應也不及2008年全球金融危機全面爆發(fā)之前的；同時，房價上漲也無法推動住宅固定投資增長。因此，房價上漲對美國經(jīng)濟的拉動作用已經(jīng)下降，無法拉動美國經(jīng)濟整體增長。
對此，著名經(jīng)濟學家、2004年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主芬恩·基德蘭德（Finn E.
Kydland）甚至認為：“現(xiàn)在缺乏資本形成，投資不足，如果這樣的問題得不到解決，美國經(jīng)濟不會快速增長�！�
利率回升要十年
雖然美聯(lián)儲每次例會都要提及加息準備，但實際上這只是美聯(lián)儲采用的“加息預期管理”，目的是防止投資者誤以為“人有多大膽，地有多大產(chǎn)”，利用低利率環(huán)境展開瘋狂的投資行為，進一步吹大資產(chǎn)泡沫，為金融市場埋下更大的定時炸彈。
即使美國加息遲早會來，美聯(lián)儲未來也依然會盡量拖延，選擇最迂回的加息之路。例如，美聯(lián)儲可以針對目前超過2.5萬億美元的商業(yè)銀行儲備金，透過調(diào)節(jié)逆回購利率、定期存款利率及超額儲備利率等方式，吸收銀行過剩的資金。
只要美聯(lián)儲將這些利率提高至比市場稍高的水平，那么，市場要與美聯(lián)儲競爭資金，就必須給予銀行更高的利率，以獲取資金。這個效果已經(jīng)等同于加息。
即使這種方式無效，美聯(lián)儲也可以采用最溫和的方式加息——先將基準利率由當前的0%提升至0.25%，未來再緩慢加至2%左右，避免過分影響經(jīng)濟復蘇和就業(yè)市場。
至于美聯(lián)儲何時才會加息至正常中性的4%水平，魯比尼預測是美聯(lián)儲結(jié)束QE政策的4年后，也就是2018年。
前美聯(lián)儲主席伯南克更是語出驚人。他在2014年5月中旬指出，在他有生之年，將不會見到美國的利率重返高于4%的水平。
可能有讀者好奇，為什么伯南克的預測這么大膽？他沒有解釋原因，估計伯南克是根據(jù)歷史經(jīng)驗判定的。在過去的35年里，美國的經(jīng)濟增長速度出現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢，為了提升經(jīng)濟，美聯(lián)儲每次加息都不會超過上次降息前的最高點，而這一回美國降息之前的最高點，是4%～4.25%。
簡而言之，除非美國突然爆發(fā)惡性通貨膨脹，或是神奇地迅速恢復經(jīng)濟水平，否則，我們不妨將魯比尼和伯南克預測的年限平均一下，美國基準利率要恢復到4%的正常水平，至少還需要十年以上。
