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作者：任志剛
出版社：中國人民大學出版社 |
純粹因緣際遇，我很年輕便有機會出任金融官員，在1982年成為首名華人出任當時港英政府布政司署金融事務(wù)科的首長級官員。能夠參與處理金融危機，及后又對貨幣及金融體系主動提出一系列長治久安的改革措施，以應(yīng)付香港回歸祖國的過渡及日后的不明朗因素，穩(wěn)定香港的貨幣及金融體系，這個千載難逢的機會實在令我感到雀躍，有點飄飄然。當時一名高級政府官員，一位我的良師益友，曾經(jīng)多次提醒我丘吉爾先生那番至理名言，但我未能實時參透個中道理。
隨著金融的變革創(chuàng)新，現(xiàn)代金融已變得日漸復雜，因此如要對金融事宜發(fā)表權(quán)威性評論，也越來越具挑戰(zhàn)性。在短短不足二十年間，香港已先后爆發(fā)了兩次相當嚴重的國際金融危機，金融發(fā)展正處于交叉點。金融發(fā)展的方向，以往很少像目前這般不明朗。金融活動的主要目的是為經(jīng)濟服務(wù)，但于過去二十年實在未有好好發(fā)揮應(yīng)有作用。盡管全球經(jīng)濟實現(xiàn)可觀增長，但在個別地區(qū)或者在國際層面上屢次出現(xiàn)金融危機，實在對不少國家造成困擾，甚至損害它們的經(jīng)濟利益。顯然，國際貨幣及金融體系需要進行改革，以更有效地為經(jīng)濟服務(wù)。
我無意在此詳細分析爆發(fā)兩次嚴重國際性金融危機的原因，在這課題上已有很多權(quán)威的著作。我只想提出一個觀點。在很多不同的評論當中都有一個共通點，就是金融危機往往是由于采取輕率的宏觀經(jīng)濟政策和金融體制積弱所致。前者使經(jīng)濟不能持續(xù)發(fā)展及失衡，而后者則涉及未有妥善管理各項主要風險。事實上，亞洲金融危機的出現(xiàn)，正是亞洲經(jīng)濟體都沉醉于金融全球化中獲得的國際資金，結(jié)果變得過分依賴外資，產(chǎn)生大量外債以支持經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，形成龐大的經(jīng)常賬戶赤字及資產(chǎn)價格上漲的局面。區(qū)內(nèi)經(jīng)濟體通過高利率吸引及保留外資，以維持貨幣匯率穩(wěn)定，但當出現(xiàn)無可避免的資金流出時，投資者對當?shù)刎泿偶敖鹑隗w系的信心便完全崩潰。因此，為避免金融危機，公認的良方是采取審慎的宏觀經(jīng)濟政策，并建立穩(wěn)固的金融體系。但由于2007年出現(xiàn)的金融海嘯席卷全球，影響深遠，暴露了這個所謂“良方”，在金融全球化的情況下，并不足以帶來可持續(xù)的金融穩(wěn)定。
為達至及維持全球金融體制的穩(wěn)定，我認為全球各國需要加大力度攜手解決兩項首要基本問題。第一項是“全球化與國家利益的困局”。
全球化使全球形成一個綜合的市場網(wǎng)絡(luò)。在這一個市場中，眾多的貨幣及財政政策、規(guī)管與監(jiān)督制度，將一些國家及地區(qū)分割開來，形成不合時宜、缺乏效率，且不善生產(chǎn)的情況。基于本土原因，每個政府只顧及自身的國家利益，未必一定顧及外圍因素或?qū)θ蚱渌胤降挠绊憽以綇娛�，外圍因素的影響越大。由于沒有人將市場視為一個整體，也無人追蹤市場、機構(gòu)及產(chǎn)品之間的互動及聯(lián)系，當流動資金、杠桿效應(yīng)、貪婪與恐懼這些因素聚集在一起時，便引發(fā)起一場完美的金融風暴。
問題是此困局能否在推動全球金融持續(xù)穩(wěn)定的前提下得以解決。國際金融監(jiān)管多邊組織正研究制定多項穩(wěn)定金融的措施，但我并未發(fā)現(xiàn)當中有特別針對解決此困局的方法。這也許是因為這些多邊組織的個別成員均有著同一任務(wù)，就是為自己國家謀求利益，而這種態(tài)度在銀行監(jiān)管方面的國際合作至為明顯。舉例說，就一些監(jiān)管國際活躍的銀行工作而言，各主要的銀行監(jiān)管機構(gòu)，都參與一些國際監(jiān)管的安排，以協(xié)調(diào)及交換這些被監(jiān)管銀行的信息。有不少這些監(jiān)管者均以維護本身國家金融體系的態(tài)度，以其國家的利益為依歸來行事。又舉例說，在宏觀經(jīng)濟政策層面而言，美國高級官員每每在響應(yīng)有關(guān)量化寬松及退市等安排，對外圍市場產(chǎn)生的負面影響時，一貫重申當?shù)卣叩奈ㄒ荒康�，就是為了捍衛(wèi)本身國家的利益。
因此，我對通過國際金融多邊組織解決此困局并不感到樂觀，特別是基于管治安排及政治原因，如投票權(quán)的分布及委任高級管理層的安排等，有關(guān)組織難以為走出這個困局做出需要的改變。這是令人遺憾的。推行改革的另一阻力，是大國利益主義，即一個大國能夠在海外強加自己本土法律法規(guī)，來處理個別國際活躍的銀行，因注冊地與經(jīng)營地的監(jiān)管機構(gòu)不同的監(jiān)管安排而偶然引起的爭議。換言之，即將注冊地的法律和法規(guī)強加于經(jīng)營地，此舉有可能會削弱經(jīng)營地的金融體系的健全與穩(wěn)定，經(jīng)營地的監(jiān)管機構(gòu)通常也難以抗拒或拒絕合作，原因很簡單，大國的貨幣是國際資金流通的主要交易媒介，以該貨幣計值的交易最終會在該大國結(jié)算，使得該大國對國際金融事務(wù)發(fā)揮重大影響。
結(jié)果是這些經(jīng)營地無奈地接受了主要大國的政策及金融慣例，最終產(chǎn)生不利本土的影響，而可能會變得越來越不熱衷于金融全球化。事實上，各個地區(qū)的有關(guān)當局均有責任評估參與金融全球化的風險。近年的經(jīng)驗教訓，盡管金融全球化的好處明顯在于讓當?shù)氐募Y者可享有多元化的國際資金來源，以及為當?shù)赝顿Y者提供多元化的國際投資機會，但要管理好有關(guān)的貨幣及金融風險，便變得日益困難。在缺乏健全的國際機制來監(jiān)控國際游資的情況下，那些中型開放式的經(jīng)濟體往往成為高危一族：雖然它們的金融市場的深度足以吸引國際投資者參與，但因規(guī)模相對小且容易受擺布或操控，結(jié)果只可自尋出路來自保。那些正在參與推行全球化的國家，在實行金融改革及自由化舉措時，都有考慮建立合適的保護措施，以抵抗貨幣及金融不穩(wěn)定。
另一項有待解決的問題，是“金融中介機構(gòu)的私營利益與提升金融效率及維持金融穩(wěn)定的公眾利益之間的沖突”。多年來，我在文章中多次強調(diào)金融是資金融通，即通過金融中介將投資者的資金，傳導至集資者手上，以促進各種經(jīng)濟活動的發(fā)展。由于投資者的風險偏好與集資者的風險狀況各有不同，因此金融中介機構(gòu)便提供各種服務(wù)，通過“轉(zhuǎn)型、轉(zhuǎn)移及轉(zhuǎn)讓”來處理有關(guān)風險，以配對不同的風險偏好及狀況。
但在過去二十年，金融似乎產(chǎn)生了自己的生命，漸漸將金融中介機構(gòu)的私利置于為經(jīng)濟服務(wù)的公利之上。在2007年前，醞釀金融海嘯的前夕，各金融機構(gòu)均取得豐厚盈利，高級管理層獲派發(fā)巨額花紅，這其實表示對于推動經(jīng)濟發(fā)展起關(guān)鍵作用的金融中介機構(gòu)的成本高昂，也即效益很低。與此同時，這些金融中介機構(gòu)巧妙地通過所謂金融創(chuàng)新的方式，利用復雜的金融安排來設(shè)計一些結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，表面上產(chǎn)生降低中介成本的假象。這些金融產(chǎn)品當時的確能為投資者帶來可觀回報，甚至為信譽受質(zhì)疑的借款人提供獲得廉價資金的途徑，但這種反常規(guī)的現(xiàn)象當然是無法持續(xù)的。雖然金融創(chuàng)新備受監(jiān)管機構(gòu)質(zhì)疑，但在自由市場某程度的推波助瀾下，加上金融中介機構(gòu)對金融監(jiān)管的范圍及形式，所擁有的政治影響力更甚于當局，因而產(chǎn)生多種未明的金融創(chuàng)新風險，而這些風險大多充斥于發(fā)起金融創(chuàng)新的已發(fā)展市場，最后觸發(fā)一場金融危機。
歷史往往重演。聲稱為促進金融效率但實質(zhì)為金融中介機構(gòu)賺取短期利益而設(shè)的金融創(chuàng)新，最后必定引發(fā)金融危機。金融中介機構(gòu)為實現(xiàn)利潤及花紅最大化的私營利益，與通過高效金融中介活動支持經(jīng)濟發(fā)展的公眾利益之間的沖突，有必要妥善處理，才能夠可持續(xù)地維持金融穩(wěn)定。然而，綜觀全球各地金融體制的管治安排，卻沒有特別關(guān)注此沖突，更遑論制定處理沖突的策略。大眾均接受金融中介機構(gòu)需要領(lǐng)牌及接受監(jiān)管，因為該等金融中介機構(gòu)一般處理公眾的資金，而很多公眾卻不懂保障自己的利益。事實上，規(guī)范金融市場及監(jiān)察金融機構(gòu)的首要政策目的是保障存款人及投資者。
在未來，中國于全球及地區(qū)貨幣及金融體系上的地位舉足輕重，或許能夠在目前急需改革的環(huán)球金融架構(gòu)重塑過程中發(fā)揮影響力，并主導市場趨勢。雖然時間未能準確預測，但中國日后可望成為全球最大的經(jīng)濟體。中國對實現(xiàn)金融全球化的決心明確，知道利多于弊。參與金融發(fā)展的各方，不論是決策者、監(jiān)管機構(gòu)、員工、投資者或集資者，將可從打造中國貨幣與金融發(fā)展、改革議程的內(nèi)容及項目的先后次序等因素的連帶影響中獲益。
