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| 2007-04-16 作者：葉檀 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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總有人拿日本上世紀(jì)80年代的泡沫來比目前的中國經(jīng)濟(jì)。日本泡沫經(jīng)濟(jì)究竟是如何形成的？警告了我們什么風(fēng)險？卻是各說各話。
日本泡沫警示的不是土地與證券投資泡沫過大的風(fēng)險，而是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量擴(kuò)張、傳統(tǒng)銀行缺乏投資渠道導(dǎo)致存款者不滿、政府在金融體制變革時期無法掌控監(jiān)督與保護(hù)的平衡，可能導(dǎo)致的極大風(fēng)險。泡沫的成因是因為股市與房地產(chǎn)市場急劇擴(kuò)張的說法，是倒果為因。日本經(jīng)濟(jì)泡沫無關(guān)金融變革，有關(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
日本的泡沫高峰出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代后半期，到1990年泡沫被刺破，而后進(jìn)入十多年的衰退期，衰退期也是日本金融體制大變革的真正發(fā)生期。
房地產(chǎn)泡沫主要表現(xiàn)為“土地神話”。二戰(zhàn)后，由于日本人口增加、產(chǎn)業(yè)發(fā)展使土地需求不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致土地價格成倍上升。由于日本經(jīng)濟(jì)活動集中于三大經(jīng)濟(jì)圈，土地供給缺乏彈性，投資土地成為獲益最大的渠道。泡沫之初的1986年，土地總價1257萬億日元，到1990年初達(dá)到2365萬億日元，在泡沫鼎盛期的1987到1990年間，土地價格與名義GDP比重突破400%，到1990年達(dá)到550%，而后逐年下滑，但仍保持在300%左右。同時，政府為保護(hù)農(nóng)業(yè)用地，實行傾斜稅率政策，對于商業(yè)性流轉(zhuǎn)收益課以重稅，土地缺乏流動加劇了市場的土地上漲預(yù)期。
股市同樣如此，總市值從1986年的402萬億日元上升到890萬億日元，上升137%，占全球比重從1980年的15%到1989年的42%。1990年開始下滑，1997年下落至335萬億日元。
從上世紀(jì)50年代到70年代，日本金融體制為適應(yīng)追趕經(jīng)濟(jì)而設(shè)立，嚴(yán)格區(qū)分不同目的的金融機(jī)構(gòu)，在大藏省的嚴(yán)格管制下，面向不同性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行貸款：都市銀行、長期信用銀行、信托銀行以大企業(yè)為主要客戶；相互銀行、信用金庫等主要面向中小企業(yè)貸款。長期、短期貸款業(yè)務(wù)各有通道，互不來往，政府公共產(chǎn)品的投融資資金來源主要通過郵政儲蓄與簡易保險。分業(yè)經(jīng)營，壁壘森嚴(yán)。
這一體系曾經(jīng)保證了政府的經(jīng)濟(jì)意圖得到貫徹，為日本經(jīng)濟(jì)騰飛助力。但到上世紀(jì)70年代局面發(fā)生根本變化，日本企業(yè)已完成高投資、高增長的重化工業(yè)時期，進(jìn)入成熟期，企業(yè)自有資金充足，銀行靠政府保護(hù)的存貸差生存模式受到威脅。
嚴(yán)格管制與政府的保護(hù)弊病此時顯露無遺。貨幣流動性過剩，利率一直偏低，銀行通過壓低利率使銀行靠準(zhǔn)地租生存的方式日益艱難，同一金融行業(yè)之內(nèi)同質(zhì)競爭嚴(yán)重。銀行資金通過擴(kuò)張戰(zhàn)略將過剩的資金投資到土地與股票市場，并通過雙重利率大獲其利。早在上世紀(jì)80年代前半期，銀行就通過子公司向住房、消費者信貸提供大量貸款。制造業(yè)貸款從上世紀(jì)70年代的70%下降到80年代的50%，建筑、不動產(chǎn)業(yè)、個人貸款比重急速上升。大藏省限制銀行向不動產(chǎn)貸款的管制措施基本落空，銀行通過與非銀行金融機(jī)構(gòu)結(jié)盟，或直接設(shè)立非金融子公司，輕易繞開，并且通過土地等資產(chǎn)的連續(xù)抵押貸款加大杠桿作用，同時也放大了風(fēng)險。
個人、銀行與企業(yè)全部均熱衷于泡沫，只有一個解釋，貨幣政策不當(dāng)、限制競爭才是禍?zhǔn)�。日本�?jīng)濟(jì)學(xué)家原田泰指出，由于存款利率被政府管制，金融理財不發(fā)達(dá)，很多人轉(zhuǎn)而持有土地和股票等資產(chǎn)，以應(yīng)對流動性過剩的通脹威脅。
由此，日本政府與經(jīng)濟(jì)學(xué)界開出的金融大變革的猛藥就是，逐步但堅定地取消全面管制，在外匯、利率、投資等各方面開閘。大藏省從1980開始的金融變革由于不透明與滯后，難收成效，其職能被金融廳接管，中央銀行的獨立地位得到保證。自由、公正、國際化成為三大改革目標(biāo)。
放開市場管制并不會制造泡沫，不當(dāng)?shù)墓苤撇艜�，還會束縛金融機(jī)構(gòu)的手腳，使之成為保護(hù)政策下的大項目、大企業(yè)寄生體。 |
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