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央行貨幣政策面臨挑戰(zhàn)
    2007-09-10    葉檀    來源:每日經(jīng)濟新聞
　　許多人一直試圖用蒙代爾三角證明有獨立的貨幣政策，但客觀地說，中國還不具有獨立的貨幣政策。
　　人民幣幣值雖然屢有改進，但基本由美元決定。以人民幣表現(xiàn)的資產(chǎn)價格是以投資者對人民幣升值的國內(nèi)外預期流入資金決定的。人民幣以資產(chǎn)價格一路狂漲的形式，展現(xiàn)了與上世紀80年代相似的日元升值之路。
　　央行正在向財政部的角色靠攏，這不是因為特別國債的發(fā)行拉近了兩者的距離，而是因為央行以貨幣政策行宏觀調(diào)控與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)之職，已經(jīng)溢出了央行的邊界而更像財政部的職能，這一職責是央行力所不能及的。
　　誠如李揚先生所說，目前只依靠貨幣政策進行調(diào)控已經(jīng)走到了盡頭。加息與提高存款準備金率已經(jīng)成為新一輪財政擴張政策的反面注腳。受制于與美元的利差，以及銀行的贏利模式、貸款企業(yè)的承受能力，央行也不可能急速加息，而存款準備金率也要考慮到金融機構(gòu)流動性的承受能力。
　　值得注意的是，央行行長周小川先生近日表示，人民銀行希望實際利率為正值。但他指出，衡量實際利率的方法很多。此前，央行行長助理易綱也曾表示，央行控制通脹的決心和措施是堅定不移的，央行會盡量避免長時期負利率的局面。這兩句話一正一反，表達的是同樣的意思，即央行希望實現(xiàn)正利率，但在現(xiàn)實條件上，還不能很快達到。
　　投資者已經(jīng)無需太多關(guān)注各種治標不治本的貨幣緊縮政策，那不會給中國經(jīng)濟造成多大的影響，從各種跡象來看，央行更關(guān)心的是匯率問題，這是中國貨幣政策的最后一帖猛藥。
　　在同樣的場合，周小川先生提到，要取消不必要的金融管制，為企業(yè)走出去提供金融服務，改變寬進嚴出的匯率政策。說白了，就是政府將逐步放開資本項目管制，從最近外管局強力推進港股直通車，到開放再批30億美元的QDII制度，無不表明了央行對于匯率市場化的偏好。
　　8月中旬一則重要金融新聞被悄悄放過，國家外管局發(fā)布外匯管理體制重要改革措施：取消境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯賬戶限額，境內(nèi)機構(gòu)可根據(jù)自身經(jīng)營需要，自行保留其經(jīng)常項目外匯收入。以此為標志，我國自1994年沿襲至今的強制結(jié)售匯制度，終于淡出歷史舞臺，被意愿結(jié)售匯制度所取代。其實，早在2005年，外管局就將企業(yè)保留現(xiàn)匯比例由30%或50%，提升至50%或80%。
　　中國外匯市場化面臨兩大挑戰(zhàn)，一是中國匯率上升將損害中國制造業(yè)，從而打斷中國的城市化進程，形成更大的社會問題，最終導致國內(nèi)居民消費能力下降。不過，換個角度來說，我們找不到有比狂飆的資本市場與通脹壓力雙重陰影下，更會加大貧富差距的經(jīng)濟發(fā)展模式。
　　第二，人民幣升值將帶來資產(chǎn)泡沫，而后進入泡沫崩潰與實體經(jīng)濟衰退的陷阱，在這方面，日本就是前車之鑒。當我們用日本資產(chǎn)泡沫的慘痛歷史為我所用時，有意忽視了：正是日本政府堅持日元不升值，才造成了以日元計價的資產(chǎn)價格的狂升，東京土地價格超過全美土地價格的奇觀。而當初的馬克與現(xiàn)在歐元的升值，并未給當?shù)亟?jīng)濟帶來毀滅性影響，相反，帶來了隨市場而動的靈活而獨立的貨幣政策。因此，日本的教訓不是受到美元脅迫導致日元升值而帶來泡沫崩潰，相反，是沒有在正確的時間堅決升值。
　　決策層最清楚中國貨幣的實際價值，要夯實人民幣升值的基礎，政府除了進行民生經(jīng)濟、環(huán)境經(jīng)濟工程以外，最重要的是使企業(yè)的效率真正達到世界一流，同時，逐步放開匯率波動幅度，進行貨幣自由兌換。否則，中國經(jīng)濟今后將長期處于匯率這一定時炸彈的威脅之中。最終，由虛擬經(jīng)濟的崩潰開始，陷入實體經(jīng)濟的衰退之中。
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