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●金融業(yè)衍生品市場發(fā)展滯后
●無法分流銀行足夠的流動性
●不利于促進(jìn)利率市場化進(jìn)程
●導(dǎo)致金融市場內(nèi)外的不平衡
金融業(yè)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是和諧社會建設(shè)的重要內(nèi)容。所謂和諧金融，包括三層含義：一是金融與經(jīng)濟(jì)的和諧，即金融能夠很好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展；二是金融與社會發(fā)展的和諧，即金融能夠很好地促進(jìn)各項(xiàng)社會事業(yè)的發(fā)展；三是金融自身的和諧，即金融的各種要素結(jié)構(gòu)，如金融組織結(jié)構(gòu)、金融工具結(jié)構(gòu)、金融市場結(jié)構(gòu)等是完善的和多樣化的，金融資源的配置結(jié)構(gòu)是平衡和優(yōu)化的。這三層含義中，前兩層含義是指金融業(yè)為和諧社會的發(fā)展提供服務(wù)，第三層含義是指金融業(yè)本身的發(fā)展要求，是實(shí)現(xiàn)前兩層和諧的基本條件，沒有第三層和諧，前兩層和諧就很難實(shí)現(xiàn)。所以，和諧金融建設(shè)首先要構(gòu)建金融體系本身的和諧，實(shí)現(xiàn)金融體系組織結(jié)構(gòu)、工具結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)的完善。在我國當(dāng)前金融體系中，必須而且亟待發(fā)展的是衍生品市場。
金融業(yè)全面開放的大背景下，我國的衍生品市場發(fā)展卻相對落后。遠(yuǎn)期和互換交易剛剛起步，期貨市場商品期貨“一統(tǒng)天下”，金融期貨和期權(quán)交易尚屬空白，與國際衍生品市場發(fā)展潮流脫軌。近年來全球期貨和期權(quán)市場發(fā)展迅速，其中金融期貨和期權(quán)已成為主流。我國衍生品市場發(fā)展滯后，對外開放更無從談起。
在對外貿(mào)易巨額順差和人民幣升值雙重力量的作用下，央行向市場投放大量基礎(chǔ)貨幣，通過銀行體系，形成巨大流動性。在股市、債市以及衍生品市場非常發(fā)達(dá)的歐美國家，巨大的流動性一般能夠通過股市、債市以及衍生品市場進(jìn)行分流，不會對經(jīng)濟(jì)造成很大的影響。衍生品市場肩負(fù)著分流銀行體系巨大流動性的使命。在衍生品市場功能缺位的情況下，對外貿(mào)易巨額順差和人民幣升值形成的巨大流動性主要積聚在銀行體系內(nèi)部。在缺乏衍生品市場的金融體系下，與國外衍生品市場相比，我國衍生品市場在金融體系中功能缺位，無法為銀行體系分流足夠的流動性。面對流動性過剩的宏觀經(jīng)濟(jì)，中央銀行的各項(xiàng)調(diào)控政策由于缺少足夠的市場傳導(dǎo)機(jī)制，無法達(dá)到預(yù)期效果。
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的潤滑劑，金融體系是連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的紐帶，對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要。發(fā)展衍生品市場，構(gòu)建和諧的金融市場體系，才能實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)“又好又快”增長的目標(biāo)。
衍生品市場的發(fā)展有利于促進(jìn)我國的利率市場化進(jìn)程。利率是整個(gè)金融市場體系中最關(guān)鍵的變量，利率市場化改革是我國金融改革的核心。衍生品市場是現(xiàn)代金融市場體系的重要組成部分，也是金融創(chuàng)新和提供金融產(chǎn)品最多的一個(gè)市場。只有大力發(fā)展我國的衍生品市場，才能為利率市場化改革的順利進(jìn)行創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，通過金融市場的市場化來促進(jìn)利率的市場化。衍生品市場的發(fā)展對金融資產(chǎn)的定價(jià)十分重要，只有大力發(fā)展衍生品市場，才能為金融資產(chǎn)進(jìn)行合理定價(jià)，以尋求合理的市場收益率曲線，進(jìn)而促進(jìn)市場基準(zhǔn)利率的形成。
衍生品市場的發(fā)展能分流銀行體系的流動性，促進(jìn)銀行債務(wù)性資產(chǎn)向資本性資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。直接金融向間接金融的轉(zhuǎn)變，銀行債務(wù)性資產(chǎn)向資本性資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，都有賴于衍生品市場的發(fā)展與健全。發(fā)展衍生品市場，豐富金融市場投資工具品種，促使銀行進(jìn)行分散投資，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化，降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。
發(fā)展衍生品市場的一個(gè)關(guān)鍵作用在于改變我國金融市場場內(nèi)和場外市場的長期不平衡狀態(tài)，促進(jìn)場外金融市場的發(fā)展。在現(xiàn)代金融體系中，場外市場發(fā)揮著重要的作用。場外市場交易的產(chǎn)品主要是各類衍生品，包括商品類衍生品和金融類衍生品，因此，衍生品市場是場外市場的主體。近年來，國際金融類衍生品交易額的迅速增長促進(jìn)了全球場外交易市場的迅速發(fā)展。
和諧金融體系中金融組織結(jié)構(gòu)、工具結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)的完善都有賴于衍生品市場的發(fā)展。只有不斷發(fā)展我國的衍生品市場，不斷完善和諧金融體系的建設(shè)，金融業(yè)才能更好地為“促進(jìn)社會和諧”提供服務(wù)。
（北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長） |