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央行曾在去年三季度的貨幣政策執(zhí)行報告中表示：“本幣升值有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹�！蹦壳皝砜�，以人民幣升值抑制國內(nèi)通脹的效果已經(jīng)得到初步顯現(xiàn)。
升值成抑制通脹政策工具
首先，進(jìn)口依賴程度較大的資源性產(chǎn)品，其價格上漲幅度得到了一定程度抑制。1月份，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格的漲幅已由前兩個月的1.8個百分點(diǎn)降至0.8個百分點(diǎn)。原材料價格漲幅下降1個百分點(diǎn)，其中人民幣升值和其他非季節(jié)性因素占了0.7個百分點(diǎn)。
其次，有效地改變了人們對央行應(yīng)對通脹的政策預(yù)期。今年以來，在國家統(tǒng)計局公布CPI指數(shù)的次日，人民幣匯率中間價都曾較大幅度地高開。人民幣升值已成為央行一項(xiàng)新的應(yīng)對通脹的政策工具，這在很大程度上提高了央行貨幣政策的獨(dú)立性和靈活性。
未來面臨三大問題
近日央行公布了2007年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告，報告重申將進(jìn)一步發(fā)揮匯率在抑制價格上漲中的作用。但是，央行并沒有對下一步的匯率政策作出具體分析。筆者認(rèn)為，進(jìn)一步以升值抑制通脹將面臨以下一些問題。
首先，升值抑制通脹與人民幣幣值穩(wěn)定的關(guān)系�！督鹑跇I(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》中明確要求“努力保持人民幣幣值穩(wěn)定”。2005年匯改以來，人民幣升值速度不斷加快，但是匯率的彈性不足。以“金磚四國”中的印度為例，2005年印度貨幣貶值3.6%，2006年和2007年分別升值1.8%和11.9%，2008年前兩個月貶值1.2%；而我國今年前兩個月人民幣升值2.08%。三年內(nèi)人民幣的升值幅度高于印度貨幣5.78個百分點(diǎn)。顯然，印度貨幣的匯率彈性和幣值的穩(wěn)定性都要強(qiáng)于我國貨幣。未來一段時間我國物價仍將在高位運(yùn)行，以升值應(yīng)對通脹，人民幣幣值穩(wěn)定性缺失的情況將會進(jìn)一步加劇。
其次，升值抑制通脹與加強(qiáng)國際主要貨幣之間匯率聯(lián)動的關(guān)系。央行在2007年第四季度貨幣政策報告中指出，2007年匯改工作的成績之一是人民幣與國際主要貨幣之間聯(lián)動關(guān)系明顯增強(qiáng)。但是，筆者認(rèn)為，2008年主要國際貨幣匯率的變化趨勢并不利于央行繼續(xù)執(zhí)行升值抑制通脹的貨幣政策。
其一，美元匯率有走穩(wěn)的趨勢。自去年11月13日美國總統(tǒng)布什重申美國堅(jiān)持強(qiáng)勢美元政策以來，美元匯率一直在構(gòu)筑底部。2007年11月13日至2008年2月26日，美國主要流通貨幣美元指數(shù)振幅為2.4035，而今年前兩個月已經(jīng)縮小至1.6839，振幅縮小30%。美元匯率走穩(wěn)顯然不利于人民幣大幅度單邊升值。
其二，歐元區(qū)與美國在利率周期上出現(xiàn)錯位。上世紀(jì)末以來，美國經(jīng)歷了四個利率周期，分別為第一個利率周期（升息周期），1999年6月30日-2000年5月16日；第二個利率周期（降息周期），2001年1月3日-2003年6月25日；第三個利率周期（升息周期），2004年6月30日-2006年6月30日；第四個利率周期（降息周期），2004年6月30日-2006年6月30日。英國和歐元區(qū)基本上以1-5個月的時滯分別踏入了美國的前三個利率周期。但是，對于美國第四個利率周期，除英國滯后2個月踏入外，歐元區(qū)迄今沒有進(jìn)入其中。美國在第四個利率周期中5次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由5.25%降至3%。英國雖在本次利率周期中先后兩次下調(diào)利率，英格蘭銀行官方銀行利率已經(jīng)由5.75%降至5.25%，但其依然高于遠(yuǎn)離美國第四次利率周期的歐元區(qū)利率水平。目前歐洲央行隔夜拆借利率為5%。當(dāng)歐元區(qū)和英國依然與美國保持高息差的情況下，人民幣對歐元和英鎊升值則要求人民幣對美元有更大幅度的提升。這意味著人民幣的波動性加大，幣值的穩(wěn)定性將進(jìn)一步減弱。
第三，升值抑制通脹與人民幣名義匯率和實(shí)際匯率的背離。人民幣對美元實(shí)際匯率變化取決于人民幣名義匯率水平和中美兩國的通脹率。2007年2月，中國通脹率超過美國。兩者的差距在2007年11月之后進(jìn)一步拉大，這使得人民幣名義匯率和實(shí)際匯率之間的背離加大。2008年1月與去年同期相比，人民幣名義匯率升值7.6%，而實(shí)際匯率升值達(dá)到了9.9%。同月，人民幣實(shí)際匯率比名義匯率高出2013個基點(diǎn)。升值抑制通脹政策將會進(jìn)一步加大名義匯率和實(shí)際匯率的背離。
總之，筆者認(rèn)為，央行在執(zhí)行升值抑制通脹政策的同時，應(yīng)該盡可能保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。 |