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“中國是不是已經(jīng)發(fā)生股災了？”“中國股市是不是完了？”作為一位經(jīng)濟學研究者，最近我不斷被問到這樣的問題。
這次股市的調(diào)整幅度的確比較大。與去年10月16日的最高點相比，截至3月18日，上證綜指已經(jīng)下跌40%。而且，我國股民投資股票的持倉時間一般比較短，大家更習慣于以短期的漲跌計算自己的盈虧，因此，更容易放大股市短期波動所帶來的風險——這既與我國股市諸多的不確定性因素有關(guān)，同時也與我國股民的投資習慣有關(guān)。但作為研究者，必須從一個更長的時間周期來看待這個問題，唯如此，才能擺脫短期因素干擾看清問題的本質(zhì)。
股市屬于虛擬經(jīng)濟的一部分，是實體經(jīng)濟映射出來的影子。因此，虛擬經(jīng)濟必須以實體經(jīng)濟為基礎、依附于實體經(jīng)濟才能存在。兩者的關(guān)系是這樣的：當實體經(jīng)濟走向比較溫和的時候，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的運行周期基本趨于一致。當實體經(jīng)濟在相關(guān)政策的刺激下或因迎來某個歷史發(fā)展機遇突然提速的時候，當實體經(jīng)濟出現(xiàn)問題或隱患逐漸累積的情況下，虛擬經(jīng)濟會先于實體經(jīng)濟提前將這些變化表現(xiàn)出來。
目前，無論是根據(jù)股市提前反映、滯后反映還是同時反映實體經(jīng)濟變化的特征，都無法得出我國股市已經(jīng)進入熊市的結(jié)論。
我國股市與實體經(jīng)濟的背離現(xiàn)象曾經(jīng)比較嚴重。比如，從2001年6月到2005年6月，在實體經(jīng)濟呈兩位數(shù)字增長的情況下，上證綜合指數(shù)卻從2245.43點一直下跌到998.23點，下跌幅度達到55.6%。股市與實體經(jīng)濟如此長時間、如此大幅度的背離現(xiàn)象，在成熟市場是難以想象的。這是由于我國股市的一些固有缺陷導致的。比如，當時的上市公司中存在著非流通股與流通股兩類股份，兩類股東利益相背離，妨礙了股市基本功能的發(fā)揮。再比如，當時國企改革進行到攻堅階段，股市在很大程度上被賦予了承擔改革成本的功能。
但是，如今，國企改革已經(jīng)基本完成，如中國石油、中國石化這類企業(yè)，已經(jīng)成為國際性的大公司，其實力今非昔比。股市承擔國企改革成本的職能在逐漸淡出歷史舞臺。另一方面，股權(quán)分置改革已經(jīng)初步完成，上市公司、大股東、高管與廣大投資者之間的利益同向性關(guān)系已建立起來。
因此，我國股市從2005年6月走出的這波牛市行情，并非一種極端的漲勢，而是對我國股市長期背離實體經(jīng)濟的畸形狀況進行的一次大修正，同時，也是我國經(jīng)濟20多年持續(xù)健康發(fā)展成果在股市上映射的結(jié)果�？梢哉f，從股權(quán)分置改革開始，當股市的基本功能得以恢復，我國股市與實體經(jīng)濟的聯(lián)動性關(guān)系就已經(jīng)開始確立起來，而隨著金融、石油、煤炭等大市值股票的上市，我國股市與實體經(jīng)濟進一步融合，聯(lián)動性進一步加強，現(xiàn)今已經(jīng)很難將二者分割開來。
只是，許多人對于股市與實體經(jīng)濟聯(lián)動性關(guān)系的快速確立在心理上仍然感到有些突兀。這主要表現(xiàn)在兩個方面：一是有關(guān)官員擔心股市的過快上漲累積泡沫，導致不可收拾的后果，因此不斷逆勢采取調(diào)控措施。二是注重短期效應的投資者蜂擁入市。這使得股市對實體經(jīng)濟的直觀反映似乎要在一夜之間集中完成。
盡管這種反映表現(xiàn)得過快，但股市與實體經(jīng)濟的聯(lián)動性畢竟是一種自然的常態(tài)的反映，而非極端的反映——哪怕股市在短時間內(nèi)有著快速的飆升，也是股市常年與實體經(jīng)濟背離之下遭到過分壓抑的釋放。一旦這種力量充分釋放出來，股市與實體經(jīng)濟的周期就會變得趨同且呈現(xiàn)出溫和的一面——美國等成熟市場經(jīng)濟國家的股市也都是經(jīng)過這個過程逐漸成熟起來的——大起大落的現(xiàn)象就會減少，倘若人為進行調(diào)控以使指數(shù)位于某個想象中的合理位置，只會扭曲股市的本來運行軌跡而陷入一種畸形的路徑。
目前，我國實體經(jīng)濟依然在健康發(fā)展，其增長速度已經(jīng)令世界刮目相看。我國目前雖然受到美國次債危機、雪災、通脹壓力等因素的影響，但這些影響畢竟是有限的，即使它提前投射到股市上，也遠不至于使股市走出一波超過40%的調(diào)整。我堅信，在實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的聯(lián)動性建立起來的情況下，股市對實體經(jīng)濟運行軌跡的背離尤其是極端的背離不會走得太遠。換個角度看，這種極端而過度的反映在給市場帶來恐懼的同時，也給類似巴菲特這樣的冷靜的投資者帶來巨大投資機會。
中國股市目前的調(diào)整并非股災，而是非理性殺跌彌漫于市場的結(jié)果。歷史上的股災都是在實體經(jīng)濟出現(xiàn)難以克服的隱患的時候發(fā)生的，表現(xiàn)為股市與實體經(jīng)濟的交替下滑。而我國目前的實體經(jīng)濟仍然處于健康發(fā)展趨勢之中。我認為，這次的股市大調(diào)整并非全是壞事。首先，股市的這種調(diào)整會讓市場更加健康，同時，也讓投資者更加理性。由于實體經(jīng)濟是向上的向好的，作為實體經(jīng)濟晴雨表的股市，理應走出一波壯觀的牛市。經(jīng)過這次調(diào)整后，投資者今后會更加理性地對待股市的上漲，少一份狂熱多一份理性的中國股市將更加健康。其次，這次大調(diào)整也將促使有關(guān)部門理性地對待股市的漲跌，避免矯枉過正，造成股市的過度波動。
當然，雖然虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的聯(lián)動性已經(jīng)形成，我們也應該注意大小非減持等現(xiàn)象對股市利益同向性造成的傷害，如果不對這種減持行為進行規(guī)范，有可能因利益的再次分化使股改的部分努力付之東流，并可能使股市與實體經(jīng)濟的聯(lián)動性受到影響。同時，也應該考慮市場的承受能力，改變一味通過IPO、再融資等擴張資本市場的做法，轉(zhuǎn)而通過嚴格退市等措施，促使資本市場整體質(zhì)量的穩(wěn)步提升，在質(zhì)量提升之下再進行穩(wěn)步擴張，以使股市與實體經(jīng)濟的聯(lián)動性進一步加強——只有在這種情況下，不確定性因素才會減少，投資者對股市的走勢才能有明確預期，才能避免追漲殺跌情緒的蔓延；也只有在這種情況下，股市的融資等基本功能才得以正常發(fā)揮，建立在實體經(jīng)濟基礎之上的虛擬經(jīng)濟才能造福于社會、造福于投資者。
(中國管理科學經(jīng)濟學院副院長) |