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中國資本市場在經(jīng)過打壓之后面臨政策的呵護(hù)，當(dāng)然是在疲態(tài)顯露之后。有關(guān)方面對資本市場既愛又恨的情懷，通過打個巴掌揉三揉的方式，表現(xiàn)得淋漓盡致。實(shí)際上，我們要解決的唯一問題就是對于資本市場將引發(fā)負(fù)面影響的恐懼癥。
有關(guān)報道顯示，目前上報的融資方案有三成被駁，這被視為管理層減少資本市場負(fù)面影響的努力。實(shí)際上，三成方案被駁還是比較保守的說法，對資本市場的融資無限擴(kuò)張的擔(dān)憂并不始于現(xiàn)在，管理層從年初就在有意識進(jìn)行控制，目前資本市場穩(wěn)定成為重中之重，融資擴(kuò)張矛盾因此突顯。
管理層意在呵護(hù)股市，嚴(yán)控再融資意在達(dá)到兩個目的：一是通過對上市資源的篩選使投資者擁有好的投資對象；二是減少融資量，使入市資金與上市資源之間保持平衡。然而，從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，篩選上市資源無法保證上市資源優(yōu)質(zhì)，減少融資量也無法解決資金不平衡的問題。
之所以出現(xiàn)上述明顯有違金融學(xué)常識的糾偏之舉，是因?yàn)閷Y本市場過于片面的理解。對上市資源的行政篩選成本很高，而管理層也表示目前的核準(zhǔn)制遲早要過渡到注冊制，目前的做法顯然離注冊制越來越遠(yuǎn)。是不是沒有市場化的辦法解決優(yōu)質(zhì)資源的問題？有的，就是注冊制加上退市的配套機(jī)制，只有退市機(jī)制暢通，才可能建立實(shí)行注冊制的基礎(chǔ)。如果退市成本過高，退市機(jī)制不暢，那么監(jiān)管部門只有徒勞地進(jìn)行審批控制。
減少融資量在入市資金與融資金額之間保持平衡，也是一個錯誤理論。資本市場是個預(yù)期市場，目前缺的不是資金而是對市場的預(yù)期，因此投資者紛紛從市場中抽身而走。事實(shí)上，許多市場人士的判斷是二級市場黃金時光已逝，一級市場才是財富增殖之地。
資本市場資金的平衡是個動態(tài)的平衡，如果我國資本項目開放，那么在考慮資本市場資金時就必須從世界流動性著眼，而目前我國資本市場的資金應(yīng)該只從存款、熱錢與市場存留資金來通盤考慮。
事實(shí)上，在資本市場從來就沒有流動性過緊一說，而只有預(yù)期惡化情況下的資金抽逃。金融產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品以債息與利率波動率為準(zhǔn)繩，從來沒有聽說過某個市場可以通過控制資金總量達(dá)到目的。當(dāng)一個市場需要通過外力控制資金量時，比如索羅斯襲擊英格蘭銀行、韓國向國際貨幣基金組織求助之時，已經(jīng)反映出市場出現(xiàn)傾斜。
有關(guān)方面能做的只有一件事，明確市場預(yù)期。開資金水閘與關(guān)資金水閘是目前資本項目管制與預(yù)期不明確下不得不然之舉，絕非長久之計，如果有關(guān)方面能夠明確大小非解禁是批發(fā)市場以做市商機(jī)制進(jìn)行交易，把再融資與上市公司的資產(chǎn)回報率結(jié)合在一起，那是對市場最大的利好，最明確的預(yù)期。以為控制資金流量就能控制資本市場，如同以為資本市場下挫就能減輕通脹壓力一樣，是愚昧而徹底的錯誤。
目前控制再融資實(shí)際上是對資本市場未來走勢、對資本市場基礎(chǔ)制度缺乏自信的表現(xiàn)，當(dāng)然筆者認(rèn)為在特定時期政府有必要控制市場盡到信托責(zé)任，但同時認(rèn)為，建立基礎(chǔ)制度，給予資本市場明確的預(yù)期才是解決問題的根本，不能把應(yīng)急之策當(dāng)作長治久安之道。
絡(luò)繹不絕上報的融資方案，實(shí)際上也是中國企業(yè)缺乏融資渠道的形象表述。由于銀行信貸緊縮實(shí)行配額控制，企業(yè)尤其是房地產(chǎn)類企業(yè)從銀行貸款成為不可能完成的任務(wù)。同時，企業(yè)債等遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷所需。截至2007年底，偏股型基金資產(chǎn)規(guī)模占全部基金資產(chǎn)規(guī)模的89.80％，貨幣型基金占比為3.39％，債券型基金占比僅為2.51％。相比而言，美國債券基金資產(chǎn)凈值約占全美共同基金資產(chǎn)凈值的18％，債券市場規(guī)模與股票市場基本匹配，其中公司債占比高達(dá)70％，而國內(nèi)債券市場規(guī)模與股票市場相比屬九牛一毛，債券種類較少，國債、央行票據(jù)基政策性金融債幾乎三分天下，而商業(yè)銀行債、公司債以及企業(yè)債占比不到10％。造成的結(jié)果是所有的融資壓力壓到資本市場，興旺一時的風(fēng)投看重的同樣是資本市場。
控制再融資是資本市場不自信的表現(xiàn)。要恢復(fù)自信，不如進(jìn)一步開放上市公司退出通道，建立大小非的批發(fā)交易機(jī)制，建立再融資與回報率的掛鉤機(jī)制，大力發(fā)展其他融資市場減少股市壓力。我們要克服的，是對資本市場的恐懼之心，以及對資本市場供需關(guān)系的錯誤認(rèn)知。 |