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今年以來(lái)，各方面的數(shù)據(jù)和估計(jì)表明，隨著人民幣升值的加速，國(guó)際熱錢流入我國(guó)的速度也明顯加快。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)人民幣已累計(jì)升值5.32%。人民幣升值速度之快，出乎人們意料。筆者認(rèn)為，當(dāng)前的人民幣升值，主要是受美元加速貶值的拖累而被動(dòng)升值，除此之外，還有國(guó)際熱錢大規(guī)模進(jìn)入的助推作用。
國(guó)際熱錢流入加快
國(guó)際熱錢進(jìn)入我國(guó)的速度和規(guī)模，整體上是逐年遞增的。今年第一季度，進(jìn)入我國(guó)的熱錢就達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的851億美元，這個(gè)數(shù)字已超過(guò)2006年全年進(jìn)入我國(guó)的熱錢數(shù)額。需要注意的是，以上的統(tǒng)計(jì)都是根據(jù)官方數(shù)據(jù)的估算，至于從地下進(jìn)入我國(guó)的熱錢的規(guī)模，還沒(méi)有計(jì)算進(jìn)來(lái)。目前，國(guó)際熱錢主要是通過(guò)FDI途徑進(jìn)入，其次是虛假貿(mào)易途徑，而地下錢莊由于其安全性較差，逐步退居末席。在進(jìn)入第二季度以后，熱錢通過(guò)上述途徑流入的勢(shì)頭仍在繼續(xù)，甚至和第一季度相比，有過(guò)之而無(wú)不及。
筆者需要提醒大家注意的是，熱錢流入我國(guó)最大的動(dòng)力首先是因人民幣不斷升值而套匯，其次是中美間存在利差而套利，最后是為了套取資本溢價(jià)。因此，國(guó)際熱錢會(huì)否出現(xiàn)快速流入后再快速流出，就要看這三個(gè)條件會(huì)否出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。而早在今年5月初，筆者就曾經(jīng)提出有六個(gè)原因或?qū)е逻@三個(gè)條件出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)：一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中存在著不穩(wěn)定性，而且經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本被低估和扭曲；二是處于全球產(chǎn)業(yè)分工中低端的我國(guó)，GDP含金量低于歐美和日本；三是我國(guó)部分產(chǎn)業(yè)外資處于主導(dǎo)地位；四是今年以來(lái)CPI連創(chuàng)新高，通貨膨脹壓力較大，人民幣購(gòu)買力實(shí)際上已下降，人民幣有15%-20%的貶值空間；五是美聯(lián)儲(chǔ)已明確表示不再降息，而受各種因素的制約，我國(guó)年內(nèi)繼續(xù)加息的可能性也很��；六是年內(nèi)我國(guó)連續(xù)遭遇特大自然災(zāi)害。
由上述六個(gè)方面條件墊底，再反觀目前熱錢流入體現(xiàn)出來(lái)的一系列征兆，給人的感覺就好像大震之前蟾蜍大規(guī)模上街的道理一樣，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)。要嚴(yán)防人民幣大升之后的大貶，防止熱錢大進(jìn)之后的大出。
積極限制熱錢流入流出
多項(xiàng)措施并舉控制熱錢流入。外匯局和銀監(jiān)會(huì)應(yīng)要求銀行加強(qiáng)對(duì)企業(yè)包括貸款在內(nèi)的資金用途明顯與原來(lái)申報(bào)項(xiàng)目不符的項(xiàng)目和對(duì)賬上存有大量現(xiàn)金、基金和股票的外企的監(jiān)控，同時(shí)要求銀行加緊上報(bào)境外尤其是香港居民存款的數(shù)據(jù)和情況，并要求他們加強(qiáng)對(duì)外匯存款以及結(jié)匯業(yè)務(wù)的核查；外匯局應(yīng)開展針對(duì)銀行外匯資金來(lái)源、運(yùn)用以及資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)等有關(guān)外匯業(yè)務(wù)的專項(xiàng)檢查，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)跨境關(guān)聯(lián)交易、離岸賬戶以及個(gè)人外匯交易的資金流動(dòng)情況；工商部門應(yīng)對(duì)外商投資項(xiàng)目資金用途進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤，對(duì)在一定期限內(nèi)尚未投資于原先申報(bào)項(xiàng)目的企業(yè)重點(diǎn)調(diào)查，必要時(shí)應(yīng)給予吊銷執(zhí)照、罰款等處罰；建立市場(chǎng)價(jià)格信息庫(kù)，提高識(shí)別用貿(mào)易渠道轉(zhuǎn)移熱錢的能力；降低國(guó)內(nèi)每人結(jié)匯額度，取消個(gè)別銀行在結(jié)匯方面的特殊政策；對(duì)可疑的客戶進(jìn)行重點(diǎn)調(diào)查，并及時(shí)匯報(bào)給有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
加強(qiáng)防范控制熱錢流出。由于熱錢的退出主要是由人民幣升值預(yù)期決定的，了解熱錢可能的退出時(shí)機(jī)，并制定出應(yīng)對(duì)熱錢大規(guī)模流出的預(yù)案，防范由于熱錢流出而加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)、匯率和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動(dòng)。對(duì)在緊急情況下要執(zhí)行的政策與措施，設(shè)計(jì)好后現(xiàn)在就可以公布出來(lái)，以加強(qiáng)透明度，讓投機(jī)性很強(qiáng)的資金知難而退。
堅(jiān)持小幅穩(wěn)步升值原則
堅(jiān)持人民幣小幅穩(wěn)步升值原則。堅(jiān)決反對(duì)人民幣一次性到位升值的做法，因?yàn)橐淮涡缘轿簧祵?lái)重大風(fēng)險(xiǎn)，假如人民幣從目前的匯率水平一次性升值15%至20%，人民幣對(duì)美元的匯率就到了5.94%至5.60%，進(jìn)入了大多數(shù)投機(jī)者認(rèn)為人民幣已經(jīng)見頂?shù)膮^(qū)間。這時(shí)，如果30%至40%的投機(jī)資金突然撤資，就可能導(dǎo)致人民幣大幅貶值、熱錢迅速套現(xiàn)回流。
一些發(fā)展中國(guó)家由于存在著金融體系不健全、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差等問(wèn)題，在資本項(xiàng)目開放和本幣可兌換中發(fā)生了一些風(fēng)險(xiǎn)，有些甚至發(fā)生了危機(jī)。因此如何有序地、穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換就成了我國(guó)需要認(rèn)真考慮的問(wèn)題。當(dāng)前，特別需要注意的是，在放松部分管制的同時(shí)，需要不斷改進(jìn)和加強(qiáng)審慎性監(jiān)管，防范國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊。
（作者系中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） |