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不同于一個(gè)多月前上證指數(shù)年初以來(lái)首次跌破3000點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)就應(yīng)否救市進(jìn)行了辯論的激烈，現(xiàn)在已然跌破2900點(diǎn)，市場(chǎng)上救市的聲音反而更加微弱。這說(shuō)明在全球經(jīng)濟(jì)不確定性陡然增加而中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻的情況下，多頭似乎已經(jīng)消失，投資者信心受挫。而在中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格掉頭向下的過(guò)程中，熱錢(qián)反而源源不斷的流入，值得深思。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一般來(lái)說(shuō)，大規(guī)模的熱錢(qián)流入與本地的投機(jī)氛圍將推高一個(gè)繁榮經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)價(jià)格后獲利出逃，引起泡沫破裂。如日本泡沫經(jīng)濟(jì)、東南亞金融危機(jī)都有熱錢(qián)推波助瀾，資產(chǎn)價(jià)格高漲，最終泡沫破裂，引起金融市場(chǎng)的崩潰。中國(guó)于2005年開(kāi)始的漸進(jìn)式匯率改革的確也吸引了熱錢(qián)流入，如果虛假貿(mào)易是一個(gè)熱錢(qián)通道的話(huà)，2005年至2007年貿(mào)易順差年增長(zhǎng)率分別是217.9%、74.0%、47.6%，這種不可思議的增長(zhǎng)證明了熱錢(qián)涌入，而同期包括樓市和股市在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格也開(kāi)始暴漲。
但是，一種奇怪的現(xiàn)象是，自去年下半年開(kāi)始，中國(guó)住宅市場(chǎng)價(jià)格滯漲或下跌，成交量萎縮，上證指數(shù)則從6000多點(diǎn)一直持續(xù)跌到當(dāng)前的2800多點(diǎn)，如果按照經(jīng)驗(yàn)判斷的話(huà)，可能是熱錢(qián)出逃引起的泡沫破裂。但實(shí)際數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)在去年下半年開(kāi)始反而加速，而今年上半年逐月增幅擴(kuò)大的不明來(lái)源外匯儲(chǔ)備更是高得驚人。
熱錢(qián)為何加速流入？一個(gè)可能的原因是，去年下半年開(kāi)始的次貸危機(jī)讓美國(guó)金融市場(chǎng)陷入泥潭，而美元在減息效應(yīng)下一路貶值，因而導(dǎo)致一些港澳臺(tái)以及海外華人將資金遷入內(nèi)地，防范美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，尤其是港幣作為美元的影子貨幣致使港資內(nèi)流更甚。如果熱錢(qián)以此為主，那么大可不必為可能的出逃恐慌，因?yàn)檫@些資金來(lái)自與大陸一體化程度很深且對(duì)大陸經(jīng)濟(jì)較為依賴(lài)的地區(qū)，即使經(jīng)濟(jì)遭遇困難，大陸的投資機(jī)會(huì)相對(duì)更多。此前港澳臺(tái)及海外華人內(nèi)流的資金涌入樓市多為自住，后期避險(xiǎn)資金更重安全，流入一個(gè)下跌行情中的資產(chǎn)市場(chǎng)可能性較小。
另一個(gè)怪現(xiàn)象是，受次貸危機(jī)影響，華爾街金融機(jī)構(gòu)大幅虧損和縮水，熱錢(qián)理應(yīng)從新興市場(chǎng)撤回發(fā)達(dá)國(guó)家，但為何流入以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體卻越來(lái)越多？尤其是在中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始觸頂下跌的時(shí)候。至少目前的證據(jù)證明，在國(guó)內(nèi)的大部分公開(kāi)的國(guó)際基金和投行并沒(méi)有大規(guī)模拋售資產(chǎn)，撤離中國(guó)。但確實(shí)有部分西方資金在香港市場(chǎng)拋售中國(guó)藍(lán)籌股票，這是否意味著借此打壓A股資產(chǎn)價(jià)格呢？
此輪中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的起落，應(yīng)當(dāng)說(shuō)熱錢(qián)所起的作用并不大，而是國(guó)內(nèi)資金在價(jià)值重估的旗號(hào)下全民參與的結(jié)果。投機(jī)有余而理性不足的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在尋求資產(chǎn)重估的過(guò)程中暴漲暴跌。這或許過(guò)于恐慌造成的，中國(guó)具有完善的工業(yè)體系、充足的外匯儲(chǔ)備和財(cái)政、縱深廣闊的市場(chǎng)以及資本管制保護(hù)下的金融相對(duì)安全，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或有所調(diào)整，但是中國(guó)具備抵御危機(jī)和重新恢復(fù)的實(shí)力和條件，仍然是未來(lái)全球最有希望快速增長(zhǎng)的國(guó)家。
一邊是資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌甚至超跌，一方面熱錢(qián)滾滾流入，如果說(shuō)中國(guó)一些戰(zhàn)略性藍(lán)籌公司在國(guó)內(nèi)外上市時(shí)，以非常便宜的價(jià)格將部分股權(quán)賣(mài)給了境外投資者，那么，在二級(jí)市場(chǎng)超跌的情況下，是否會(huì)出現(xiàn)第二次賤賣(mài)呢？尤其是那些戰(zhàn)略性行業(yè)的上市公司。 |