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今天，石油簡直是就全世界真正的貨幣，和石油相比，匯率問題已不重要了。越南的主要問題就在于生產(chǎn)力水平無法對付高油價的沖擊，結(jié)果股市和樓市大幅度下跌。今天，多頭石油，利用石油的矢量性頭寸，正在挑戰(zhàn)所有國家的勞動生產(chǎn)率。只要中國不放開油價，他們就不會停手，并上演一輪針對中國的逼空行情。我們今天看似繁榮的背后，正積累起越來越多的風(fēng)險。
我經(jīng)常把國內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家比喻為中國足球隊(duì)，打不出成績時，抱怨收入和待遇低；等到收入上去之后，卻還是打不出成績。好在我既不是球迷，也不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)在就把我的一些觀點(diǎn)拿出來“曬一曬”。5月初，我在本欄上發(fā)表“油價接軌，房價暴跌”，之后又發(fā)表“為什么說油價決定房價”。我打算將這個系列寫下去，因此，今天三論油價決定房價。
今天，石油簡直就是全世界真正的貨幣，相對于石油來說，各國貨幣都在貶值。越南不是復(fù)制了1997年的泰國危機(jī)，當(dāng)年泰國危機(jī)是美元突然走強(qiáng)導(dǎo)致的，現(xiàn)在越南的危機(jī)是石油突然走強(qiáng)導(dǎo)致的。實(shí)在，和石油相比，匯率問題已不重要了。越南的主要問題在生產(chǎn)力水平無法對付高油價的沖擊，結(jié)果是股市和樓市的大幅度下跌。世界其他各國是否情況好一些呢？歐盟和日本對石油的依賴并不如美國那么大，他們已經(jīng)通過執(zhí)行《京都議定書》提前適應(yīng)了高油價時代。美國雖然是高油價的受害者，同時又是世上最大的石油儲備實(shí)際控制人，因此，很難說美國從高油價時代得到的僅僅是痛苦。剩下的發(fā)展中國家分成兩撥，沙特、委內(nèi)瑞拉和俄羅斯等產(chǎn)油大國是高油價受益者，顯然，余下的就是油價高企的受害者了。越南只是其中最早倒下的一個而已。
正如能量存在于一切物質(zhì)之中，頭寸存在于一切資產(chǎn)之中。由此觀之，資產(chǎn)組合理論是過時而又錯誤的。不能把資產(chǎn)組合和對沖看成一回事，組合理論認(rèn)為把兩項(xiàng)資產(chǎn)放在一起會降低風(fēng)險，這個觀點(diǎn)類似于認(rèn)為把糖和醋放在一起就能夠產(chǎn)生純凈水的口感一般，完全錯誤。對沖理論則認(rèn)為，把糖和醋放在一起，會使得兩者各自原有的味道更突出。那些喜歡用這種佐料吃螃蟹的人，一定有過同樣的體會。這就是最典型的矢量性頭寸對沖的例子。
“矢量性頭寸”決定了油價將擊潰國內(nèi)的高房價。事實(shí)上，未來不會發(fā)生我們想像中的金融危機(jī)，金融危機(jī)從來不會以我們預(yù)先設(shè)想的方式來臨。過去6年來，我們總是在防范熱錢襲擊，加強(qiáng)外匯管制，防止熱錢進(jìn)來之后快速出逃等等。我看，如果世界上有陰謀的話，這個陰謀已經(jīng)在我們控制匯率、防范熱錢時不知不覺地用一種我們從沒有預(yù)料到的方式對我們形成了“兵臨城下”之勢。這就是多頭石油，利用石油的矢量性頭寸，挑戰(zhàn)所有國家的勞動生產(chǎn)率。因?yàn)椋灰莆樟耸停涂梢园迅鲊a(chǎn)者的毛利率壓縮到極限。
這個做法的高明之處在于，沒有多頭黃金，而是多頭石油。3年前，我收到塔克老教授的一份來信，說他長期研究石油價格，但是現(xiàn)在似乎石油和黃金之間的對沖比例失控了，他暗示從歷史規(guī)律來看，應(yīng)該做多黃金了。他錯了，如果這段時間做空石油，做多黃金，我們?nèi)匀惶潛p。只有單獨(dú)做多黃金才有利潤，但低于單獨(dú)做多石油的利潤，只有一個對沖組合可以盈利，那就是多頭石油，空頭黃金。這個對沖可以看作是成對交易的一種，融入黃金，拋出之后，用這筆錢買入石油期貨；這樣就實(shí)現(xiàn)了用別人的錢去賺錢的目的，而且這個過程中還沒有承擔(dān)通貨膨脹的風(fēng)險。這個對沖把美元的風(fēng)險對沖掉了，同時保持了正收益的殘差�，F(xiàn)在看起來，黃金不具有主動性的矢量頭寸，而是被動反應(yīng)其他資產(chǎn)的波動，即便把黃金大幅度拉升，也不太能夠?qū)Ω鲊慕?jīng)濟(jì)產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性影響。而石油就不同了，石油具有主動性的矢量頭寸，是進(jìn)攻武器。
我曾經(jīng)說過，開征物業(yè)稅會導(dǎo)致房價下跌，從某種程度上講，房地產(chǎn)的價格其實(shí)是有關(guān)居住便利的期權(quán)。持有一項(xiàng)分紅期權(quán)，其價值將大大縮水。油價上漲，導(dǎo)致人們生活成本提高，為了維持這種居住的變量，你必須多付出更高的成本，這就類似于一個分紅的期權(quán)。因此，油價上漲，不僅僅會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)期利潤降低，還會從其他方面降低房地產(chǎn)價值。
最近，發(fā)改委的領(lǐng)導(dǎo)說，為了保護(hù)農(nóng)民利益，不能放開油價。對于這個理由我完全贊成，為了讓大多數(shù)人都接受這個解釋，發(fā)改委是否也應(yīng)該同時公布一下，我國成品油用以農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的比例是多少呢？是否有50％以上的油被農(nóng)民用在了田間地頭呢？如果這個比例只有10％左右，那完全可以通過對農(nóng)民實(shí)施補(bǔ)貼的辦法來幫助他們。在目前這種情況下，我猜想政府維護(hù)成品油價格的努力其實(shí)是在高位維護(hù)全國房地產(chǎn)價格的穩(wěn)定。畢竟，房價的穩(wěn)定直接關(guān)系到我國的金融安全。
我國的外匯儲備大多數(shù)是美元，投資用途主要是購買美國國債，有沒有其他主要品種，至今不見詳情。我相信推高油價的那幫基金現(xiàn)在是圖窮匕見了，只要中國不放開油價，他們就不會停手，并上演一輪針對中國的逼空行情。我進(jìn)而猜測，那些早早潛入我國的熱錢，并沒有進(jìn)入股市和樓市，否則我們不會看到今天這樣的局面。這些熱錢隱藏在暗處，等到我們調(diào)整油價時，一把殺出來，購買便宜的中國資產(chǎn)。
可惜，我們沒有退路，也沒有對策。
我從2002年回國以來，一直呼吁放開人民幣匯率。6年來，從開始的不肯放開人民幣匯率到現(xiàn)在不肯放開油價，國家堆集了人類歷史上規(guī)模最大的外匯儲備，卻沒有針對石油和其他戰(zhàn)略資源的對沖交易策略。我們今天看似繁榮的背后，正積累起越來越多的風(fēng)險。國家層面上沒有對沖石油上漲的工具，市場層面上沒有對沖房價下跌的工具，我們持有的往往都是別人在對沖交易中做空的品種，這樣的局面難道不值得有關(guān)方面深思嗎？ |