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許多人把美國(guó)次貸危機(jī)歸罪于過(guò)于復(fù)雜的金融衍生品，這有一定道理。過(guò)長(zhǎng)的金融創(chuàng)新鏈條，過(guò)高的杠桿率，是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因。隨著次貸危機(jī)的加劇，對(duì)于中國(guó)是否還應(yīng)繼續(xù)大力發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，社會(huì)上產(chǎn)生了很多爭(zhēng)論。有人認(rèn)為，應(yīng)該暫緩發(fā)展，因?yàn)槊绹?guó)已是前車(chē)之鑒；有人則指出，不能如此簡(jiǎn)單地“吸取”次貸危機(jī)教訓(xùn)，美國(guó)是金融創(chuàng)新過(guò)度，而中國(guó)是嚴(yán)重不足。若因美國(guó)次貸危機(jī)而停止發(fā)展中國(guó)衍生品市場(chǎng)，恰如對(duì)一餓漢大談營(yíng)養(yǎng)過(guò)剩之危害。
筆者認(rèn)為，中國(guó)是否應(yīng)繼續(xù)大力發(fā)展金融衍生品首先要搞清兩個(gè)問(wèn)題。其一，發(fā)展金融衍生品有何意義？其二，社會(huì)是否有迫切需求？搞清這兩點(diǎn)，結(jié)論便不言自明。
金融衍生品是建立在商品價(jià)格、股指、利率、匯率等基礎(chǔ)產(chǎn)品上的金融產(chǎn)品，比如商品期貨、股指期貨、利率互換，以及對(duì)衍生品再加工出來(lái)的期貨期權(quán)、互換期權(quán)、期權(quán)的期權(quán)等�？梢哉f(shuō)，建立在遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換四大基本工具之上的金融創(chuàng)新永無(wú)止境。但名目繁多的金融創(chuàng)新并非完全是為了炫耀“奇技淫巧”，而是對(duì)各種社會(huì)需求的回應(yīng)。
金融衍生品的最大意義是提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。風(fēng)險(xiǎn)管理，不是簡(jiǎn)單的降低風(fēng)險(xiǎn)，而是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和再分配過(guò)程。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是把風(fēng)險(xiǎn)讓愿意承擔(dān)的人來(lái)承擔(dān)，讓耶穌的歸耶穌，撒旦的歸撒旦。之所以有人樂(lè)意主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，則是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和收益總是相對(duì)應(yīng)。至于由此產(chǎn)生的投機(jī)，我要說(shuō)，投機(jī)不是壞事，恰恰是投機(jī)為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，試想如果世界上真沒(méi)有投機(jī)，恐怕市場(chǎng)也就不存在了。一群懷揣“卑微”思想的個(gè)體，在為個(gè)人利益奮斗的過(guò)程中創(chuàng)造出一個(gè)個(gè)“偉大”的奇跡，這就是市場(chǎng)的神奇。
中國(guó)有對(duì)金融衍生品的需求嗎？答案是太需要了！對(duì)生產(chǎn)企業(yè)來(lái)講，需要控制原材料價(jià)格劇烈上漲風(fēng)險(xiǎn)，需要防范產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，需要規(guī)避利息支出突然上升風(fēng)險(xiǎn)，需要遏制外匯收入不斷損失風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，則需要能為手中的有價(jià)證券提供套期保值的工具。這些需求在目前的中國(guó)已經(jīng)得到滿足了嗎？遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有！中國(guó)的企業(yè)目前有太多的風(fēng)險(xiǎn)需要轉(zhuǎn)移卻因缺乏工具而無(wú)法轉(zhuǎn)移，這是國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)抵御力的根本原因！
搞清上面提出的兩個(gè)問(wèn)題，也就理清了我國(guó)金融衍生品未來(lái)的發(fā)展方向，即滿足投資者的個(gè)性化需求，讓金融衍生品為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，為解決中國(guó)的實(shí)際問(wèn)題服務(wù)。為滿足機(jī)構(gòu)投資者套期保值的需求，我們需要股指期貨、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)；為減輕限售股解禁壓力，我們需要可交換債券等新型產(chǎn)品。為了滿足企業(yè)管理利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要，我們也應(yīng)該基于利率、匯率開(kāi)發(fā)出相應(yīng)衍生品。
為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的金融衍生品，可以作為券商、銀行開(kāi)發(fā)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的豐富“原料”，這將源源不斷地為公眾提供新投資渠道。創(chuàng)新是金融市場(chǎng)活力的源泉，我們不能因次貸危機(jī)而對(duì)金融創(chuàng)新望而卻步。 |