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國家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司外債處負(fù)責(zé)人最近表示，目前我國外匯儲備已低于19000億美元，為2003年12月份以來首次下降。筆者認(rèn)為，目前出現(xiàn)的外匯儲備減少是屬于短期性的，這一格局在明年下半年將有望出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，并將重新邁入不斷增加的格局。
儲備減少源于國際資本撤離和外匯儲備貶值
11月份我國的貿(mào)易順差有400多億美元，但外匯儲備卻出現(xiàn)減少，其中主要原因是國際資本的撤離和外匯儲備的貶值。
國際資本撤離的主要原因是：其一，由于發(fā)達(dá)國家的“去杠桿化”，跨國企業(yè)進(jìn)行全球收縮，從而會有一些資本撤離中國；其二，由于中國對外匯管理的加強(qiáng)以及短期內(nèi)中國出口的急劇下降，出于安全性考慮，一些資本會撤離中國。
另外，中國外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從來不向外公布，但可以肯定就是外匯資產(chǎn)絕對不是單一的，而是多元化的，同時這種多元化的資產(chǎn)都采用美元進(jìn)行計價。前一段時間，美元相對于其他多種貨幣出現(xiàn)了走強(qiáng)，這就會導(dǎo)致外匯資產(chǎn)換算成美元的時候出現(xiàn)貶值。
筆者認(rèn)為，目前出現(xiàn)的外匯儲備減少是屬于短期性的，這一格局在明年下半年將有望出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，將重新邁入不斷增加的格局。分析外匯儲備的變化主要是分析貿(mào)易順差和國際資本流入的變化。
未來貿(mào)易順差仍會小幅增加
盡管出口會出現(xiàn)大幅的下降，但未來的貿(mào)易順差仍會出現(xiàn)小幅增加，其主要原因是在出口增速會出現(xiàn)回落的同時進(jìn)口增速也會出現(xiàn)大幅的回落。
從出口來看，出口增速的下降近幾個月來已經(jīng)開始顯現(xiàn)。11月份的出口增速出現(xiàn)了負(fù)增長，讓人感覺到出口的寒冬已經(jīng)到來，但假若考慮到出口價格指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)出口實(shí)際增速早已出現(xiàn)了較大的回落（8、9、10月份的實(shí)際出口增速已經(jīng)降到0.2%、3.4%和4.6%）。
就未來而言，目前演繹的全球金融危機(jī)必然會進(jìn)一步傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速衰退,從而導(dǎo)致中國出口需求繼續(xù)回落；由于前期人民幣升值的累積效應(yīng)、出口退稅的取消等外貿(mào)政策改變、能源和環(huán)保等社會成本的不斷上漲、新勞動法的出臺等都將提高出口企業(yè)的成本,削弱出口競爭力,并將導(dǎo)致出口增速下降。同時由于整體物價水平出現(xiàn)了快速下降，出口物價指數(shù)也將面臨快速下滑，這也會導(dǎo)致名義增速出現(xiàn)快速下滑。
但我們認(rèn)為09年的實(shí)際出口增速仍將維持個位數(shù)增長。首先，盡管全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，總需求會出現(xiàn)下滑，但中國出口的產(chǎn)品主要是中低檔消費(fèi)品，相對于中高檔消費(fèi)品而言，其對經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)彈性系數(shù)相對較小，因此受影響的程度相對較小。2005年至2007年，我國對歐盟和日本的實(shí)際出口增速與其經(jīng)濟(jì)增長之間的彈性系數(shù)一直為負(fù)數(shù)（歐盟和日本分別為-0.4和-0.2），這說明經(jīng)濟(jì)高漲的時候人們都偏向于中高檔消費(fèi)品，對我國的產(chǎn)品還產(chǎn)生了一定的抑制作用。當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況不好時，大家對中低檔消費(fèi)品的偏好增強(qiáng)。
其次，未來出口退稅率的上調(diào)、對外貿(mào)易政策的放松和人民幣匯率的變化將使一些出口企業(yè)的競爭力得以提升，從而有利于緩解出口的困境。
從進(jìn)口來看，進(jìn)口增速在未來也會同樣的出現(xiàn)回落。其一，由于國際原材料價格的大幅回落，預(yù)計未來進(jìn)口增速會維持在低位，導(dǎo)致我國原材料進(jìn)口增速會出現(xiàn)下降；其二，我國的出口貿(mào)易更多是來料加工和進(jìn)料加工貿(mào)易，在出口由于國際經(jīng)濟(jì)形勢的惡化出現(xiàn)大幅減少的同時，進(jìn)口增速也會出現(xiàn)大幅回落；其三，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化導(dǎo)致民間投資的下滑，這會導(dǎo)致設(shè)備進(jìn)口等方面出現(xiàn)下降。
國際資本流出是短期行為
目前發(fā)生的金融危機(jī)會使歐美金融機(jī)構(gòu)和跨國集團(tuán)的流動性出現(xiàn)收縮，這會導(dǎo)致他們變賣其在中國的實(shí)體資產(chǎn)或金融資產(chǎn)，以彌補(bǔ)其國內(nèi)流動性的不足，從而導(dǎo)致資本流出我國市場。同時，隨著外管局加大外匯管理力度，以及由于貿(mào)易順差的變化導(dǎo)致人民幣升值減弱，甚至可能會出現(xiàn)貶值，國際熱錢的流入將得到有效的抑制。
就未來而言，盡管目前歐美都出現(xiàn)快速注資以保證國內(nèi)流動性的充裕，但由于金融機(jī)構(gòu)依賴其高度發(fā)達(dá)的金融衍生工具創(chuàng)造了高財務(wù)杠桿，未來幾千億的注資能否完全彌補(bǔ)由于流通速度的急劇下降所造成的流動性收縮，目前還很難確定。
但我們也應(yīng)該看到，在這一輪金融危機(jī)中，由于中國金融開放度的相對滯后，受影響的程度相對較��；同時由于中國前期兩個賬戶（財政和國際收支）的盈余，中國相對于其他經(jīng)濟(jì)體而言更有財力應(yīng)對金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傷害。經(jīng)濟(jì)基本面相對較好，這會導(dǎo)致國際資本中長期內(nèi)仍會愿意持有人民幣。隨著未來國際金融市場逐步企穩(wěn)，國際逐利資本仍然會不斷的流入國內(nèi)市場。
值得注意的是，假若貨幣政策沒有發(fā)生改變，那么短期內(nèi)國際資本的流出，將直接導(dǎo)致國內(nèi)貨幣市場出現(xiàn)流動性緊張。要防止出現(xiàn)流動性的緊縮，就目前而言，最為直接有效的貨幣政策工具就是繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。 |