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如果歷史經(jīng)驗(yàn)成立,那么本次金融危機(jī)結(jié)束后,黃金和石油比價(jià)關(guān)系有可能繼續(xù)呈下降趨勢(shì)。這一判斷的政策含義在于,如果金價(jià)下跌,則油價(jià)下跌更快;如果金價(jià)上漲,則油價(jià)上漲更快。由于世界主要經(jīng)濟(jì)體為拯救經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性,美元泛濫和貶值的趨勢(shì)非常明顯,這就意味著后一種判斷,即金價(jià)上漲而油價(jià)更快上漲的可能性更大一些。
國(guó)際油價(jià)從2月的30多美元暴漲至上周的近70多美元。5月,國(guó)際油價(jià)漲幅接近30%,成為1999年3月以來(lái)的最大單月漲幅。于是,關(guān)于油價(jià)未來(lái)的趨勢(shì),又有了各種各樣的猜測(cè)。筆者在此試從另外一個(gè)角度——黃金與石油比價(jià)關(guān)系,來(lái)對(duì)未來(lái)油價(jià)走勢(shì)做個(gè)簡(jiǎn)要分析。
黃金和石油交易都以美元計(jì)價(jià),是國(guó)際市場(chǎng)上重要的大宗商品。從歷史數(shù)據(jù)看,金價(jià)和油價(jià)的波動(dòng)存在一種非確定數(shù)字比例的正向聯(lián)動(dòng)關(guān)系。一般而言,金融危機(jī)時(shí)期,由于市場(chǎng)預(yù)期需求減少,油價(jià)往往走低,而由于黃金具有天然的避險(xiǎn)和保值增值功能,人們更信賴(lài)黃金,黃金價(jià)格相對(duì)油價(jià)更為堅(jiān)挺。
1971年之前,黃金與美元基本維持固定匯率關(guān)系。1971年,美元和黃金脫鉤,黃金非貨幣化。從歷史的長(zhǎng)周期看,1900年至2007年,黃金和石油的比價(jià)關(guān)系在6.73至36.08間波動(dòng),最高和最低比價(jià)相差5.36倍,平均比價(jià)為20.39,其中1971年至2007年的平均比較為16.24。1986年至2009年1月的月度比價(jià)關(guān)系在6.64至30.11之間波動(dòng),最高和最低比價(jià)相差4.54倍,平均比價(jià)為16。
從具體的波動(dòng)幅度來(lái)看,1971年至1973年,金價(jià)大幅上漲,上升幅度超過(guò)油價(jià)上升幅度,比價(jià)上漲。1973年至1974年第一次石油危機(jī)時(shí),比價(jià)大跌,金價(jià)、油價(jià)均上漲,由于石油禁運(yùn),油價(jià)在此期間上漲了三倍多,從3.29漲至11.58美元,上漲速度超過(guò)金價(jià),金價(jià)從97.84漲至158.96美元,上漲1.6倍。1975年至1985年,金價(jià)和油價(jià)經(jīng)歷暴漲暴跌,兩者比價(jià)振蕩。
在1985年至1988年的低油價(jià)周期,比價(jià)大幅上升。1988年至1990年,金價(jià)下跌,油價(jià)上漲,比價(jià)下跌。1990年至1998年,金價(jià)和油價(jià)走勢(shì)比較一致,比價(jià)總體維持震蕩。1998年至2000年,金價(jià)和油價(jià)同時(shí)下跌,金價(jià)下跌幅度更大,比價(jià)下降。2000年至2008年,金價(jià)和油價(jià)走勢(shì)比較一致,比價(jià)關(guān)系在7至14之間波動(dòng),特別是2003年以后,金價(jià)和油價(jià)都出現(xiàn)暴漲。2008年6月以后,國(guó)際油價(jià)暴跌,但金價(jià)相對(duì)比較堅(jiān)挺,黃金和石油比價(jià)關(guān)系從6.64迅速攀升至2009年1月的20.60。
因此,大蕭條和本次金融危機(jī)期間比價(jià)關(guān)系表明,金融危機(jī)時(shí)期,黃金和石油比價(jià)關(guān)系總體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì),這一判斷基本成立。
本次全球性金融危機(jī)的全面爆發(fā)始于2008年7月以后,國(guó)際市場(chǎng)金價(jià)和油價(jià)當(dāng)時(shí)表現(xiàn)出天壤之別,金價(jià)極其堅(jiān)挺,油價(jià)一路暴跌。其中的原因大致有四:第一,美元自2001年以來(lái)劇烈貶值,人們更加信任黃金的避險(xiǎn)功能,這與以往的金融危機(jī)沒(méi)有什么不同。第二,近年來(lái),關(guān)于恢復(fù)金本位制以及重新實(shí)現(xiàn)黃金貨幣化的討論越來(lái)越多,某種程度上影響了人們的投資選擇。第三,各國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化的趨勢(shì)明顯。外匯儲(chǔ)備和黃金儲(chǔ)備構(gòu)成一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備。在美元貶值的背景下,許多國(guó)家將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化成為黃金儲(chǔ)備。如自2003年以來(lái),中國(guó)通過(guò)國(guó)內(nèi)雜金提純以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易等方式,增加黃金454噸。目前中國(guó)黃金儲(chǔ)備已達(dá)到1054噸,在各國(guó)公布的黃金儲(chǔ)備中,只有6個(gè)國(guó)家超過(guò)1000噸,中國(guó)排名第五。
第四,油價(jià)處于石油危機(jī)之后最低迷的時(shí)期。1999年初,國(guó)際油價(jià)曾達(dá)到10美元左右的低水平。
但在1997年的亞洲金融危機(jī)時(shí)期,黃金石油比價(jià)關(guān)系則正好相反,呈快速下降趨勢(shì)。這不是因?yàn)槭袌?chǎng)不相信黃金,而是金價(jià)因人為因素下跌更快。當(dāng)時(shí),多家中央銀行在黃金市場(chǎng)上拋售庫(kù)存儲(chǔ)備黃金。當(dāng)時(shí)由于金價(jià)處于歷史低谷,而歐洲各個(gè)央行為了解決財(cái)政赤字紛紛拋售庫(kù)存黃金。為了避免無(wú)節(jié)制的拋售將金價(jià)徹底打垮,歐洲14個(gè)國(guó)家央行加上歐盟央行在1999年9月26日聯(lián)合簽署《央行售金協(xié)定》(Central
Bank Gold
Agreement,CBGA),又稱(chēng)“華盛頓協(xié)議”。這個(gè)協(xié)議規(guī)定在此后的5年中,簽約國(guó)每年只允許拋售400噸黃金。5年后的2004年9月27日,央行售金協(xié)定第二期(CBGA2)被續(xù)簽,而且考慮到當(dāng)時(shí)金價(jià)復(fù)蘇,因此每年限售數(shù)量被提高為500噸。
因此,中央銀行的大規(guī)模拋售,是亞洲金融危機(jī)期間國(guó)際黃金市場(chǎng)金價(jià)下滑的主要原因,也是造成黃金—石油比價(jià)關(guān)系異常的原因。所以,亞洲金融危機(jī)時(shí)期黃金和石油比價(jià)關(guān)系的下降,應(yīng)被視作是個(gè)例外。
金融危機(jī)結(jié)束后,黃金和石油比價(jià)關(guān)系會(huì)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期維持平穩(wěn),然后呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。大蕭條時(shí)期金價(jià)不變,而油價(jià)上升,比價(jià)關(guān)系下降。但黃金非貨幣化后,金價(jià)不可能是固定的。亞洲金融危機(jī)結(jié)束以后,黃金和石油比價(jià)關(guān)系也呈下降趨勢(shì)。因此,這種下降趨勢(shì)有四種情況:
第一,金價(jià)和油價(jià)都上漲,那么黃金價(jià)格上漲幅度必定小于油價(jià)上漲幅度。第二,金價(jià)和油價(jià)都下跌,那么黃金價(jià)格下跌幅度必定大于油價(jià)下跌幅度。第三,金價(jià)下跌,油價(jià)上漲。第四,金價(jià)上漲,油價(jià)下跌。按照歷史經(jīng)驗(yàn)分析,這種情況不可能出現(xiàn)。
如果歷史經(jīng)驗(yàn)成立,那么本次金融危機(jī)結(jié)束后,黃金和石油比價(jià)關(guān)系有可能繼續(xù)呈下降趨勢(shì)。這一判斷的政策含義在于,如果金價(jià)下跌,則油價(jià)下跌更快;如果金價(jià)上漲,則油價(jià)上漲更快。由于世界主要經(jīng)濟(jì)體為拯救經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性,美元泛濫和貶值的趨勢(shì)非常明顯,那么后一種判斷,即金價(jià)上漲而油價(jià)更快上漲的可能性更大一些。這就意味著,目前國(guó)際油價(jià)仍然處于低位,國(guó)際油價(jià)爆發(fā)性上漲的可能性很大（這種判斷似乎正在成為現(xiàn)實(shí)）。
不過(guò),另外一種判斷是,金融危機(jī)結(jié)束后美元持續(xù)走強(qiáng),因?yàn)榻鹑谖C(jī)證明,歐洲、日本受到的沖擊并不比美國(guó)小,那么,金價(jià)和油價(jià)雙雙下跌的可能性也不是沒(méi)有。此時(shí),按照比價(jià)下跌的歷史經(jīng)驗(yàn),金價(jià)下跌的幅度應(yīng)該會(huì)大于油價(jià)下跌的幅度。由此看來(lái),除了關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)和石油市場(chǎng)的基本面以外,我們恐怕還需將更多注意力放在黃金與美元的走勢(shì)上。 |