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| 2009-09-07 葉檀 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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股市大跌之后，利好政策分批出臺(tái)。換言之，從市場(chǎng)抽血速度減慢，輸血速度加快。
所謂抽血速度減慢，主要指新股發(fā)行節(jié)奏在國慶前放慢。盡管“暫停審核”一說已經(jīng)站不住腳，但有業(yè)內(nèi)人士指出，從現(xiàn)有情況來看，新股發(fā)行節(jié)奏或有放緩趨勢(shì)，再融資也可能暫時(shí)減緩，以安撫驚魂不定的投資者。
所謂輸血速度加快，前期表現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)加快推出基金，現(xiàn)在主要表現(xiàn)在央行票據(jù)操作從凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放。截至9月4日，一周央行凈投放資金高達(dá)720億元，創(chuàng)出近一個(gè)月以來的最大單周資金凈投放規(guī)模。市場(chǎng)認(rèn)為，這主要是為了減少下周大型IPO對(duì)市場(chǎng)的沖擊。
另一方面，外管局9月4日發(fā)布了關(guān)于《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見的通知，征求稿明確單家QFII投資額度上限可增至10億美元，并放寬QFII機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的開放式中國基金分別開立賬戶，但禁止不同性質(zhì)的賬戶之間的資金劃轉(zhuǎn)。外管局此舉將使中國境內(nèi)QFII投資額最多可增加十幾億港幣，簡(jiǎn)化了審批程序，并將養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、開放式中國基金等中長期QFII機(jī)構(gòu)的投資本金鎖定期縮短至3個(gè)月，其他機(jī)構(gòu)投資者的本金鎖定期設(shè)定為1年。今后資金進(jìn)出更為便利，外管局?jǐn)M允許QFII發(fā)起設(shè)立的開放式中國基金在投資本金鎖定期結(jié)束后，將每月申購和贖回的軋差凈額匯入或匯出，并明確了開放式中國基金的額度管理原則。這是中國用人民幣購買IMF約500億美元債券后，人民幣國際化與中國市場(chǎng)開放的又一大步。消息一出，A股市場(chǎng)微漲，倒是對(duì)外資動(dòng)向更為敏感的香港市場(chǎng)大漲。
央行釋放貨幣，銀監(jiān)會(huì)緊隨其后釋放寬松信號(hào)。9月3日，銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為了提高銀行業(yè)的資本質(zhì)量，銀監(jiān)會(huì)正在研究擬對(duì)銀行相互持有的次級(jí)債分年從附屬資本中扣減。這一政策將有助于優(yōu)化次級(jí)債務(wù)資本工具的投資者結(jié)構(gòu)，不會(huì)減少商業(yè)銀行次級(jí)債的發(fā)行量。此前，中金公司統(tǒng)計(jì)，上市銀行2009年底次級(jí)債余額約為3766億元。其中，交叉持有的數(shù)額或高于1900億元。如果一次性扣減，將帶來較大的贖回壓力，而分年扣減，則將大大緩解銀行的壓力。
值得關(guān)注的是，上述的輸血政策大多是短期行為，是在市場(chǎng)倒逼之后的應(yīng)急之舉。央行凈投放還是凈回籠，視短期市場(chǎng)情緒而定，銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行次級(jí)債放開一馬，并不意味著坐視銀行加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，緩解周期同樣視市場(chǎng)冷熱而定，可以是3年，如果市場(chǎng)急劇回暖，也可能減為1年。
只有三項(xiàng)政策是長期的，套用尚福林先生的說法，是開弓沒有回頭箭：一是人民幣的國際化；二是中國市場(chǎng)的國際化；三是對(duì)中國貨幣風(fēng)險(xiǎn)的管理。今后外資與外部市場(chǎng)對(duì)于中國市場(chǎng)的影響將越來越深入，反之亦然。市場(chǎng)化、國際化與控制風(fēng)險(xiǎn)并行不悖，可以想象，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正穩(wěn)定或者資本市場(chǎng)信心企穩(wěn)，貨幣風(fēng)險(xiǎn)控制將成為重中之重，利好政策將分批退出。
退出政策不會(huì)疾風(fēng)暴雨，而是和風(fēng)細(xì)雨。即便歐美日央行警告危機(jī)尚未結(jié)束，謹(jǐn)慎地維持低利率，但已經(jīng)開始考慮撤出過于激進(jìn)的刺激政策。9月3日，在倫敦召開的G20財(cái)長會(huì)議，發(fā)達(dá)國家財(cái)長與央行行長發(fā)出明確信號(hào)，美、英、法、德已經(jīng)呼吁啟動(dòng)相關(guān)工作，“擬定退出戰(zhàn)略，以便一旦危機(jī)結(jié)束，就能以協(xié)調(diào)的方式實(shí)施這些戰(zhàn)略”。
病來如山倒，病去如抽絲，退出政策也是如此，會(huì)比刺激政策困難得多。從目前來看，不出臺(tái)新的刺激政策就是最穩(wěn)妥的刺激政策，今后的投入將是前期預(yù)算的投入，而不是新增加的預(yù)算。
中國資本市場(chǎng)同樣如此，兩股力量推動(dòng)利好政策不斷出臺(tái)，國內(nèi)是市場(chǎng)大跌，國外是機(jī)構(gòu)壓力。9月2日，世界銀行行長佐利克在北京透露，中國政府領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象持審慎態(tài)度，沒有考慮刺激政策的退出戰(zhàn)略。中國對(duì)國際市場(chǎng)已有承諾，中國本周股市下跌導(dǎo)致世界市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖，此時(shí)出臺(tái)利好政策是因?yàn)閲H市場(chǎng)甚至比國內(nèi)市場(chǎng)更渴望中國市場(chǎng)的火爆。
應(yīng)該關(guān)注的是，退出政策已經(jīng)提上議事日程，如果不及時(shí)抽身，作為最后離開刺激盛宴的國家，將最早體會(huì)通脹的苦果。
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