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盡管支撐本輪牛市行情的影響因素有許多，但人民幣中長期升值預(yù)期下的流動性過剩是最主要的影響因素，流動性過剩為股票市場提供了充足的資金供應(yīng)。目前我國證券市場正面臨著由流動性過剩推動的一輪長期牛市行情，投資者應(yīng)順勢而變，拋棄以前“牛短熊長”的慣性思維，積極采取符合牛市特征的操作思路，分享牛市行情帶來的豐厚利潤。
今年以來，滬深股指延續(xù)了去年下半年以來震蕩上揚走勢，并屢創(chuàng)市場新高。那么，支撐本輪牛市行情有哪些因素？盡管影響因素有許多，如政策扶持、人口紅利、經(jīng)濟持續(xù)增長、制度改革與創(chuàng)新等，但筆者認為，人民幣中長期升值預(yù)期下的流動性過剩是最主要的影響因素。流動性過剩為股票市場提供了充足的資金供應(yīng)，不但成功地化解了工行和中行等超級大盤股發(fā)行上市對市場的心理影響，而且還推動了股指越過2800點關(guān)口。
那么，為什么會出現(xiàn)流動性過剩？筆者認為，在人民幣尚不可自由兌換的情況下，由于我國仍實行嚴格的結(jié)售匯制度，導(dǎo)致外匯儲備不斷增長，外匯占款已成為基礎(chǔ)貨幣投放地主要途徑，由此造成了貨幣供應(yīng)量大幅增長。這表明，目前我國金融體系的流動性過剩壓力在很大程度上是來自外部輸入。
自2006年以來，盡管央行為緩解外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放壓力出臺了一系列政策措施，如上調(diào)存貸款基準利率、提高存款準備金率、“窗口指導(dǎo)”和加大公開市場操作力度等，但由于大規(guī)模資金回籠易造成市場利率上升，央行不得不減輕資金回籠力度，故央行的操作效果并不理想，金融體系流動性依然居高不下，市場資金依然非常充裕。
同樣，自匯改以來人民幣一直保持小幅、漸進的升值趨勢。為抑制更多的投機資金進入國內(nèi)，央行有意維持一定幅度的本外幣利差，加上國內(nèi)資金非常充裕，央行更傾向于保持低利率，這在一定程度上也為證券市場提供了較為寬松的大金融環(huán)境。
從理論上講，過多的流動性只有通過兩個途徑予以消化：要么是通貨膨脹，要么是資產(chǎn)價格上漲。由于目前我國物價基本保持穩(wěn)定，表明市場資金主要是流向了以房地產(chǎn)和證券市場為代表的資產(chǎn)市場。但是，由于近幾年來我國房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，局部地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫化跡象，房地產(chǎn)投資風(fēng)險也開始顯現(xiàn)。由此，部分游離于實體經(jīng)濟、房地產(chǎn)和證券市場之間的套利資金，開始逐步進入證券市場。從前幾次加息和上調(diào)存款準備金率后，內(nèi)地股市“不跌反升”即為明證。
由于目前我國證券市場仍是一個價值回歸和資金推動相結(jié)合的市場，在由我國內(nèi)外需結(jié)構(gòu)失衡引致的流動性過剩在短期內(nèi)難以消除的情況下，各路資金不斷涌入我國證券市場，推動市場行情持續(xù)和深入發(fā)展，也產(chǎn)生了流動性溢價。
由此，也產(chǎn)生了以下四個方面的積極影響。第一，近幾年我國居民和企業(yè)的收入穩(wěn)步增長，投資理財需求很大，需要證券市場提供相應(yīng)的資產(chǎn)供給來滿足其投資需求；第二，持續(xù)向好的證券市場通過吸引資金入市，將有助于吸納過多的流動性。從居民儲蓄增速明顯放緩及新股發(fā)行能凍結(jié)巨額申購資金的事實中可見一斑；第三，可以擴大直接融資規(guī)模與比重，這不僅有利于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和降低金融風(fēng)險，而且還有利于促進整個金融市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。在加入WTO的五年過渡期結(jié)束之后，我國需要一個強大的本土證券市場，一方面可以通過股份制擴大社會資本積累，另一方面可以提高資金配置效率，分散風(fēng)險，改善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)；第四，目前仍有不少優(yōu)質(zhì)藍籌公司尚未上市或只在境外上市，讓優(yōu)質(zhì)藍籌公司進入A股市場有助于從源頭上提高我國上市公司的盈利能力和投資價值，并大幅改善市場結(jié)構(gòu)。大擴容必須有大資金相配合，才能減輕對市場的沖擊。
在這一大的金融市場背景下，目前內(nèi)地股市的場內(nèi)資金表現(xiàn)得很充裕，具體來講，主要包括以下五個方面：
一是去年11月末居民儲蓄存款達15.97
萬億元，大量儲蓄需要轉(zhuǎn)化為投資。在財富效應(yīng)的刺激下，儲蓄存款源源不斷地向股市“挪窩”。從2006年兩市新增A股投資者開戶數(shù)及基金投資者新開戶數(shù)可以看到這一發(fā)展趨勢。
二是2006年基金發(fā)行出現(xiàn)“井噴”行情，新成立基金89只，首發(fā)募集資金4000億元，尤以嘉實策略增長基金一日即發(fā)行419億元為最。而且，我國很多居民家庭愿意選擇共同基金作為主要金融投資產(chǎn)品，預(yù)計2007年仍將延續(xù)基金旺銷的勢頭。
三是保險資金入市資金增速很快。2006年10月末持有基金864.35億元，直接投資股票683.26億元，占資金運用余額的4.09%，比年初上升了2.96個百分點。目前，有關(guān)部門正在研究擴大保險資金的入市比例，而且保險資金本身也在快速增長，預(yù)計2007年保險資金入市規(guī)模將會大幅增長。
四是QFII的規(guī)模不斷擴大，目前累計獲批外匯額度不斷增長。QFII的市場表現(xiàn)非常活躍，證券類資產(chǎn)的持倉比例均在90%以上，且管理層有意擴大QFII隊伍。預(yù)計2007年將降低QFII的
進入門檻，將追加50億美元的額度。
五是追求穩(wěn)健的社�；鹳Y金的入市熱情也很高漲，其他如擴大創(chuàng)新類券商隊伍、增加券商自營和資產(chǎn)管理資金、企業(yè)年金、大型國企資金等都將為證券市場提供豐富的增量資金。此外，今年融資融券業(yè)務(wù)的試點推廣，也能提供相當規(guī)模的增量資金。
由此可見，目前我國證券市場正面臨著由流動性過剩推動的長期牛市行情，投資者應(yīng)順勢而變，拋棄以前“牛短熊長”的慣性思維，積極采取符合牛市特征的操作思路，分享牛市行情帶來的豐厚利潤。
(作者系民族證券研究員、經(jīng)濟學(xué)博士）
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