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| 2007-02-07 本力 來源:第一財經(jīng)日報 |
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進入2007年以來，媒體、坊間談論股市“泡沫”者眾，關于“泡沫”的言論不絕于耳，有的來自投資銀行分析師，有的引于政府官員，經(jīng)濟學家也有各種見解。
其中，尤以兩個重量級人物的參與引人注目，其一是被稱為投資大師的外國人羅杰斯，其二是全國人大常委會副委員長成思危先生。兩個人發(fā)表了中國股市有泡沫的言論后，似乎A股應聲下跌。而2月5日，高盛發(fā)表的經(jīng)濟分析報告則認為，中國股市的“泡沫論”并不成立。報告表示，中國股市上漲基于基本面的支撐，近期的牛市是由實際利率偏低、人民幣被低估、非市場化的供給等因素推動的。
近幾年，媒體上不乏見到“泡沫”兩字，只不過焦點從樓市和書畫拍賣市場轉向了股市而已。前兩個市場與股市的區(qū)別在于，后者需要的資金門檻更低，流動性更快，參與者更廣，社會影響更為劇烈。如果說樓市和書畫拍賣市場還有自住和收藏的真實需求，那么股市中買賣股票者幾乎都是賺取差價的投機客。但是，當大家都在談論泡沫并受“泡沫”論的影響時，卻并不太了解何為泡沫。
其實，作為對實體經(jīng)濟的估值差異，泡沫并沒有那么可怕。泡沫往往和繁榮如影隨形。在連續(xù)多年的高速增長和本幣緩慢升值雙重推力下，人們通過資產(chǎn)升值獲得收益的可能性大為增強。近年來，中國資產(chǎn)價格上漲帶來的巨大收益在房市和股市上都得到了顯著表現(xiàn)。而中國的利率又如此之低，在這種情況下，人們預期資產(chǎn)漲價實為理性行為。中國的銀行積聚著16萬億元的個人儲蓄，儲蓄資金轉換為資產(chǎn)，又必然進一步推進資產(chǎn)價格的升值。當人們逐漸嘗到甜頭形成一種理性預期，“非理性繁榮”便不可避免。
去年A股市場以130％的漲幅令人驚嘆之后，今年元月份以來攪動起的全民炒股（包括買基金）風潮就更加猛烈。根據(jù)新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典中的權威定義，泡沫經(jīng)濟的重要特征之一就是“一種或一系列資產(chǎn)在一個連續(xù)過程中陡然漲價，開始的價格上升會使人們產(chǎn)生還要漲價的預期，于是又吸引了新的買主——這些人一般只是想通過買賣牟取利潤，而對這些資產(chǎn)本身的使用和產(chǎn)生盈利的能力是不感興趣的”。如果按照這個定義，在實體經(jīng)濟的快速、穩(wěn)定增長前提下，泡沫只是一種套利的形式，是價格圍繞價值波動的表現(xiàn)形式。
比泡沫更重要的是泡沫對人們行為直至對社會文化的改變。古諺有云，“富貴險中求”，中國向來有賭博經(jīng)濟的文化土壤。這種賭博經(jīng)濟一旦形成氣候，對個體行為很難約束。泡沫廣泛存在形成賭博經(jīng)濟，并成為社會的一種泡沫文化，這不但會影響個體的行為模式，也對社會的激勵機制起到負面作用，更對傳統(tǒng)的價值觀構成沖擊。
賭博經(jīng)濟的問題涉及整個社會的激勵機制，與微觀個人和企業(yè)組織相聯(lián)，這也能解釋道德風險的惡化。筆者曾就日本經(jīng)濟十年停滯的原因，請教過一位金融學家，他的答案恰恰不是投資過熱、金融自由化、日元升值等，而是認為根本在于日本微觀層面的激勵機制出了問題。在這種賭博經(jīng)濟泛濫年代，許多人喪失了務實態(tài)度和創(chuàng)新精神，而樂于在投機生意中牟利。而那些踏踏實實干的人們，也確實因為更少地享受資產(chǎn)上漲帶來的好處而為人恥笑。這一旦成為文化深入到人們的行為，整個社會的創(chuàng)造力大受影響，也使價值觀以及商業(yè)倫理、敬業(yè)精神受到嚴重沖擊。
中國股市熱浪滾滾，形成了壯觀的全民炒股高潮，在這個時候，比警惕泡沫更重要的是提防賭博經(jīng)濟，此種趨勢一旦形成氣候，侵蝕的不僅是財富，而且是一個民族很不容易建立起來的創(chuàng)富動力。 |
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