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| 加快發(fā)展資本市場有利糾正經(jīng)濟(jì)失衡 |
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| 2007-04-20 作者：徐洪才 來源:上海證券報(bào) |
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在持續(xù)的人民幣升值壓力下，中央銀行被迫維持低利率市場環(huán)境，雖然不利于約束企業(yè)投資，但也為資本市場發(fā)展提供了難得的機(jī)遇。資本市場發(fā)展，一方面促使商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄分流，直接減輕銀行體系流動(dòng)性過剩壓力；同時(shí)由于優(yōu)化了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)信用與金融生態(tài)環(huán)境，因而總體上能夠降低商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也為深化金融改革創(chuàng)造了有利條件。
當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡問題已變得異常突出。解決失衡的政策工具有很多種，如運(yùn)用利率、匯率和稅率杠桿，鼓勵(lì)進(jìn)口，抑制出口，鼓勵(lì)對(duì)外投資，抑制外資流入等，但是任何政策手段的使用都必須以維護(hù)國家金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定為前提，與此同時(shí)，發(fā)展資本市場的積極作用也必須予以更加充分的認(rèn)識(shí)。
歸納起來，我國經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)外表現(xiàn)：一是國際收支失衡，貿(mào)易順差和外資流入同時(shí)增加，外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇增長；二是內(nèi)外需求失衡，經(jīng)濟(jì)增長主要依賴出口；三是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，外貿(mào)主要依靠制造業(yè)。最終，這些都轉(zhuǎn)變成了人民幣的升值壓力，給中央銀行貨幣政策造成了巨大的困難。
我國經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)內(nèi)表現(xiàn)為：第一，儲(chǔ)蓄率過高、消費(fèi)需求不足；第二，經(jīng)濟(jì)增長依靠投資拉動(dòng)，粗放型經(jīng)濟(jì)增長方式受到資源與環(huán)境制約；第三，投資渠道不暢，總體上儲(chǔ)蓄大于投資。內(nèi)部失衡的原因主要是：勞動(dòng)者報(bào)酬過低，社會(huì)保障缺位，政府驅(qū)動(dòng)投資，以及生產(chǎn)效率低下。
觀察外部失衡和內(nèi)部失衡的現(xiàn)象，我們似乎很難找到解決問題的答案。但從本質(zhì)上看，筆者認(rèn)為外部失衡不過是內(nèi)部失衡的反映，歸根到底都與我國資本市場落后密切相關(guān)。因此，加快資本市場發(fā)展對(duì)于糾正目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)失衡有著特殊的現(xiàn)實(shí)意義。
第一，發(fā)展資本市場，鼓勵(lì)企業(yè)在境內(nèi)資本市場上市融資，既可減少外匯流入壓力，直接改善國際收支平衡，也因此增加了內(nèi)地資本市場規(guī)模和活力。前些年，由于國內(nèi)資本市場低迷，大量資源性和壟斷性企業(yè)紛紛選擇海外上市，導(dǎo)致國內(nèi)儲(chǔ)蓄不能有效轉(zhuǎn)換為投資。國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失海外，減少了境內(nèi)投資者的盈利機(jī)會(huì)，延緩了國內(nèi)上市公司總體質(zhì)量提高和投資者的投資理念形成。加之，大量募股資金調(diào)回境內(nèi)、結(jié)匯成人民幣使用，增加了外匯流入，加劇了外匯供求矛盾。目前，內(nèi)地資本市場信心已完全恢復(fù)，應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)優(yōu)先在境內(nèi)上市融資。
第二，發(fā)展資本市場，可實(shí)現(xiàn)由粗放型經(jīng)濟(jì)增長方式，向集約型經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變。資本市場的一個(gè)重要功能，就是對(duì)資本這一要素進(jìn)行合理配置。長期以來，我國經(jīng)濟(jì)增長方式具有粗放型特征，資源和能源消耗指標(biāo)一直居高不下。表面上的原因是企業(yè)技術(shù)水平不高和技術(shù)創(chuàng)新不足，本質(zhì)上則是企業(yè)制度落后。經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場體系，不僅能夠滿足企業(yè)多層次融資需求，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模組織社會(huì)資金和引導(dǎo)資本有序流動(dòng)；重要的是，資本市場能夠優(yōu)化上市公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成對(duì)企業(yè)的有效激勵(lì)與約束機(jī)制，通過促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、降低經(jīng)營成本和提高經(jīng)濟(jì)效益，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變。
第三，發(fā)展資本市場，可實(shí)現(xiàn)由外需主導(dǎo)型需求結(jié)構(gòu)，向內(nèi)需主導(dǎo)型需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。近年來，我國經(jīng)濟(jì)增長對(duì)進(jìn)出口的依存度越來越高。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，當(dāng)一個(gè)處于發(fā)展中的大國經(jīng)濟(jì)長期受制于外部需求時(shí)，將必然直接造成國民福利大量流失，使得本國居民不能分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果；而且也使得本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期依賴主要貿(mào)易國經(jīng)濟(jì)景氣，極可能導(dǎo)致本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主導(dǎo)權(quán)喪失，不利于國家經(jīng)濟(jì)安全和穩(wěn)健發(fā)展。在一個(gè)有效的資本市場中，投資者通過對(duì)上市公司未來業(yè)績的合理估值，促使社會(huì)資本合理流動(dòng)。與此同時(shí)，政府也可依托資本市場平臺(tái)，優(yōu)先扶持內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型企業(yè)上市融資和再融資，貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策意圖，從而促進(jìn)向內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。
第四，發(fā)展資本市場，可實(shí)現(xiàn)由投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長，向消費(fèi)引導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)變。首先是資本市場財(cái)富效應(yīng)能夠促進(jìn)居民消費(fèi)。最近一年多來，由于我國已基本完成上市公司股權(quán)分置改革，使得資本市場功能和投資者信心得以恢復(fù)，引發(fā)了一個(gè)前所未有的牛市行情。目前，資本市場財(cái)富效應(yīng)初步顯現(xiàn)，這無疑會(huì)促進(jìn)居民合理消費(fèi)。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民可支配收入增長，居民消費(fèi)支出也會(huì)增加。另外，政府還可通過鼓勵(lì)消費(fèi)類企業(yè)的上市融資和再融資，促進(jìn)向消費(fèi)引導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)變。
第五，發(fā)展資本市場，提供多樣化的金融工具，可以疏通資金流動(dòng)渠道，引導(dǎo)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，進(jìn)而改善國際收支平衡。目前，在持續(xù)的人民幣升值壓力下，中央銀行被迫維持低利率市場環(huán)境，雖然不利于約束企業(yè)投資，但也為資本市場發(fā)展提供了難得的機(jī)遇。資本市場發(fā)展，一方面促使商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄分流，直接減輕銀行體系流動(dòng)性過剩壓力；同時(shí)由于優(yōu)化了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)信用與金融生態(tài)環(huán)境，因而總體上能夠降低商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也為深化金融改革創(chuàng)造了有利條件。
第六，發(fā)展資本市場，可以實(shí)現(xiàn)由政府主導(dǎo)資源配置，向發(fā)揮市場的基礎(chǔ)性作用轉(zhuǎn)變。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，政府幾乎主導(dǎo)了一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。隨著我國國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整和資本市場蓬勃發(fā)展，投資主體日益多元化，企業(yè)資本來源日益社會(huì)化，政府參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的形式隨之改變。但也毋庸諱言，各級(jí)政府的“投資饑渴癥”依然存在，強(qiáng)化了投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)作用，既不利于提高投資效率，也不利于增加勞動(dòng)者的收入和促進(jìn)合理消費(fèi)。發(fā)展資本市場，無疑有利于轉(zhuǎn)變政府職能和擴(kuò)大市場對(duì)資源的配置作用。 |
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