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| 大小股東權(quán)益一致，牛市才長(zhǎng)久 |
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| 2007-06-07 馬紅漫 來源:廣州日?qǐng)?bào) |
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“當(dāng)潮水退去時(shí)，就會(huì)暴露出誰沒有穿泳褲”，這句諺語是股市的經(jīng)典寫照。伴隨著股票交易印花稅新政的出臺(tái)，滬深股市出現(xiàn)了多年罕見的連續(xù)暴跌，而個(gè)股之間的差異也在這場(chǎng)暴跌中明顯拉開。前期被惡炒的許多題材股甚至連續(xù)上演五個(gè)跌停，而具備業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌股則鮮見深調(diào)。
其實(shí)，被暴跌所揭露的不僅僅是個(gè)股的投資價(jià)值，更為重要的是，股市大幅回調(diào)令上市公司實(shí)施股權(quán)分置改革之后的體制成果也受到了檢驗(yàn)。如果說前者反應(yīng)了公司的短期業(yè)績(jī)，那么對(duì)于投資者而言，后者則是判斷該公司長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵。
本輪牛市產(chǎn)生的原因無外乎四個(gè)方面：股權(quán)分置改革的實(shí)施；中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好；人民幣升值預(yù)期；資金供給的流動(dòng)性過剩。其中，最為核心的原因是股權(quán)分置改革的完成，它是此輪牛市興起的內(nèi)因。股改的完成使上市公司大小股東的利益趨于一致，歷史上大股東侵占、挪用上市公司資產(chǎn)，侵害中小股東權(quán)益的行為才能夠從體制上得以規(guī)避，進(jìn)而讓上市公司成為大股東青睞并重視的核心業(yè)務(wù)。隨著股改的完成，上市公司的既有股份成為“含權(quán)”的股份，股改前的“含權(quán)”是大股東的股改對(duì)價(jià)，而股改后的“含權(quán)”則是大股東做大上市公司的動(dòng)機(jī)。
當(dāng)然，股改的實(shí)施雖然在整體上實(shí)現(xiàn)了大小股東權(quán)益的一致性，但是具體到個(gè)案操作，未必能夠盡善盡美。既然股改才是支撐牛市行情的真正內(nèi)因，那么對(duì)于投資者而言，股改之后上市公司股東是否真正實(shí)現(xiàn)了利益一致，也就成為決定投資判斷的核心要素。
此次股市的暴挫也恰恰提供了這樣一個(gè)檢驗(yàn)機(jī)會(huì)。讓中小投資者檢驗(yàn)大小股東的權(quán)益是否真的趨于一致，很多“裸泳者”已然曝光。例如，航天晨光成為了股改后首家“破發(fā)”的公司，其6月6日收盤于18.10元，已經(jīng)低于3月份實(shí)施的增發(fā)價(jià)格18.49元，如果以最近幾日最低價(jià)14.65元計(jì)算，則已跌破增發(fā)價(jià)格近20%。不僅如此，包括普羅康裕、江南高纖在內(nèi)的多只股票的價(jià)格也一度跌破增發(fā)價(jià)。
“破發(fā)”表明當(dāng)初上市公司大股東確定的增發(fā)價(jià)格太高。但值得強(qiáng)調(diào)的是，“破發(fā)”的公司均是向所有投資者公開增發(fā)，而只對(duì)大股東和所謂戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)的股票，則并沒有在此次股市暴跌中“破發(fā)”。顯然，兩者的差別就是在于增發(fā)定價(jià)的高低。由于大股東控制了增發(fā)的方向和定價(jià)，所以所謂戰(zhàn)略投資者參與的增發(fā)往往能夠以低價(jià)通過，而面向全體股東的增發(fā)則傾向于高價(jià)，以便能夠讓中小投資者高價(jià)注入更多的資金。
這樣看來，股市暴跌確實(shí)如同海水退潮，讓上市公司公募增發(fā)與私募增發(fā)的差異公之于眾。雖然大小股東利益已然趨同，但由于雙方在具體股權(quán)控制能力方面的差異，大股東侵害小股東權(quán)益的可能性依然存在。股改的完成著實(shí)為資本市場(chǎng)的牛市行情奠定了制度基礎(chǔ)，但同時(shí)，股改中重視中小股東權(quán)益的規(guī)則也應(yīng)當(dāng)貫徹如往。例如，對(duì)于定向增發(fā)，監(jiān)管部門不僅要對(duì)價(jià)格上進(jìn)行審批，更重要的是，要積極建立類別投票制度，給予小股東單獨(dú)否決定向增發(fā)方案的權(quán)利。這一制度在股改進(jìn)行中發(fā)揮了積極作用，在股改結(jié)束后也理當(dāng)繼續(xù)沿用。
顧名思義，資本市場(chǎng)是以資本規(guī)模的大小來確定實(shí)力的，但是這并不排斥管理部門建立保護(hù)中小股東基本權(quán)益的制度。唯有大小股東權(quán)益真正實(shí)現(xiàn)一致，資本市場(chǎng)的牛市前景才得以長(zhǎng)久持續(xù)。
資本市場(chǎng)是以資本規(guī)模的大小來確定實(shí)力的，但是這并不排斥管理部門建立保護(hù)中小股東基本權(quán)益的制度。唯有大小股東權(quán)益真正實(shí)現(xiàn)一致，資本市場(chǎng)的牛市前景才得以長(zhǎng)久持續(xù)。 |
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