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| 2007-09-13 作者：葉檀 來源:新京報(bào) |
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中國的貨幣政策越來越重要，但無庸諱言，中國貨幣政策的市場(chǎng)傳導(dǎo)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國家，目前貨幣政策的重要性被人為夸大。
8月份再創(chuàng)十一年來歷史新高的中國消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)，通脹風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，與一些人對(duì)于央行未能事先實(shí)行嚴(yán)厲的緊縮型貨幣政策不滿，加劇了人們對(duì)于央行實(shí)行緊縮政策的預(yù)期。
央行已經(jīng)就此做出明確表態(tài)。央行行長9月10日在參加國際清算銀行會(huì)議時(shí)表示，對(duì)通貨膨脹感到擔(dān)憂，并稱對(duì)抗通脹是央行的目標(biāo)。而此前周小川更指出，央行希望真實(shí)利率為正值。就在他做出上述表態(tài)之前同，財(cái)政與央行已經(jīng)打出緊縮政策的組合權(quán)：央行接連采取提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)放央行票據(jù)和特別國債來回收流動(dòng)性。財(cái)政部日前也宣布,將在9月份分三期在全國銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行1000億元特別國債，直接向銀行間市場(chǎng)回收貨幣流動(dòng)性，以減少投資與信貸過熱的壓力。
不過，央行雖然在口頭上對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)十分重視，但在實(shí)際行動(dòng)上不可能采取一步到位的激進(jìn)貨幣政策。
央行不可能實(shí)行激進(jìn)的貨幣政策的第一條理由是，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷上，以國家統(tǒng)計(jì)局為代表的主流意見是，中國此次通脹風(fēng)險(xiǎn)主要由食品價(jià)格上漲構(gòu)成，占據(jù)了80%的比重，是結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲，不會(huì)導(dǎo)致物價(jià)全面失控。隨著政府采取的一系列保持豬肉價(jià)格穩(wěn)定的措施逐漸收效，CPI指數(shù)在今年7月、8月到達(dá)高峰后，將呈逐步下行的走勢(shì)。因此，政府沒有必要采取過于激進(jìn)的貨幣手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)。
央行部分認(rèn)可這一說法，周小川先生不以單個(gè)月份而以前6個(gè)月或12個(gè)月CPI均值來衡量利率正負(fù)就是一個(gè)證據(jù)。如果以半年的均值衡量，中國通脹率與負(fù)利率的情況就變得不那么嚴(yán)重。以1年期均值衡量，與目前1年期的存款利率相比，存款利率為正，今年上半年雖然是負(fù)利率，不過并不嚴(yán)重。如果只以今年8月的數(shù)據(jù)比較，負(fù)利率就很嚴(yán)重。
央行希望實(shí)際利率為正值可以有兩重理解：第一，央行將想辦法使目前的負(fù)利率迅速變成正值；第二，雖然央行希望實(shí)際利率為正，但受制于各種約束條件，不可能馬上做到實(shí)際利率為正，只能小步慢升，現(xiàn)在實(shí)行正利率還只是“希望”。這更符合目前我們所看到的現(xiàn)實(shí)狀況。
央行不可能實(shí)行激進(jìn)的貨幣政策的第二條理由是，再激進(jìn)的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)面前都會(huì)失效。
9月6日，央行宣布將于9月25日上調(diào)被稱為“巨斧”的存款準(zhǔn)備金率，這是年內(nèi)第七次上調(diào)，接近歷史上法定存款準(zhǔn)備金率的最高上限；9月7日央行向部分金融機(jī)構(gòu)定向發(fā)行1510億元定向票據(jù)，發(fā)行量大而利率低，對(duì)信貸增長過快的銀行具有懲罰性質(zhì)；9月10日財(cái)政部通知2000億元特別國債將通過銀行間債市向社會(huì)公開發(fā)行，其中本月發(fā)行1000億元。而在此前的8月21日，央行宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，這是年內(nèi)第4次加息。動(dòng)了巨斧動(dòng)小刀，為了收縮流動(dòng)性，央行在國務(wù)院的指示下，已經(jīng)刀兵斧鉞齊上陣。
但緊縮政策效果不佳。8月份當(dāng)月貿(mào)易順差為249.8億美元，該數(shù)據(jù)稍低于市場(chǎng)預(yù)期的252億美元，中國的外貿(mào)順差仍處于高位。如果中國外貿(mào)順差急劇下降，將會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)造成嚴(yán)重負(fù)面影響，因此，政府有必要按照規(guī)劃循序漸進(jìn)改變出口貿(mào)易主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式。這一理論頗有市場(chǎng)，如果以此理論，利率與匯率只能小步快走，而絕不可能一步到位。
央行此前的小幅緊縮都對(duì)被市場(chǎng)當(dāng)作反向指標(biāo)，甚至出現(xiàn)越加息股市越漲的怪象。最近的一連串組合拳雖然有效地回收了流動(dòng)性，但所付出的成本不低，不可能成為常態(tài)，只能是緊急狀態(tài)下的特殊做法，這已經(jīng)導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)趨緊，隔夜拆借利率大幅提升，如果繼續(xù)實(shí)行，將影響到一般企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。目前中小企業(yè)融資已經(jīng)出現(xiàn)困難，越是市場(chǎng)化的企業(yè)對(duì)利率越是敏感，也越容易在急劇緊縮政策之下受到傷害，對(duì)于中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的土壤損害也越大。
畢竟，央行的職責(zé)是維持貨幣穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，如果經(jīng)濟(jì)增長受到影響導(dǎo)致全面緊縮，是各方面都不愿意看到的，并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的貨幣緊縮政策也需要一段時(shí)間來消化。央行立即加息，使利率高于8月份CPI是不可能的。年內(nèi)央行最多可能有一到兩次加息，每次至多27個(gè)基點(diǎn)。
最后，當(dāng)然并非最不重要的是，由于美國經(jīng)濟(jì)受次級(jí)債影響有衰退之虞，在9月11日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克發(fā)表講話后，市場(chǎng)對(duì)美國降息預(yù)期增強(qiáng)。在美國降息、歐日停止加息時(shí)，中國不太可能是如果大幅加息，做出有違中國自身經(jīng)濟(jì)利益的悖謬之事。并且，伯南克暗示美國無法替全球經(jīng)濟(jì)失衡負(fù)責(zé)，中東產(chǎn)油國與新興經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄過多。這同時(shí)意味著，美國將加大中國金融、資本領(lǐng)域的開放壓力，同時(shí)要求人民幣升值。美國財(cái)長保爾森今年12月將率特別代表團(tuán)訪華，屆時(shí)貨幣問題將是繞不開的話題。人民幣無法承受加息、升值、建立社會(huì)保障系統(tǒng)的三重壓力。以此而論，現(xiàn)在急劇加息，是在減少人民幣升值的空間。
如果非要選擇的話，完善社保、加大教育投資、使人民幣以比現(xiàn)在更大的幅度升值，是比加息更好的辦法。 |
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