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我們已經為金融機構的搶救運動買了一次單，如果中國經濟下降，或者銀行資金利用率持續(xù)低靡，納稅人就得準備為銀行再次買單。
目前通貨膨脹預期上升，是貨幣政策實際擴張的結果，而不是貨幣緊縮政策不收效。目前的基礎貨幣發(fā)行體制導致貨幣發(fā)行量過大，并且沒有得到有效的利用。構成通脹的成本之一就是以前的不良貸款。
僅舉一例。為了挽救瀕臨破產的金融機構，對應工農中建四大國有商業(yè)四大資產管理公司政策策性不良資產處置的最新結果，已于2007年1月下旬出爐。1999年成立的信達、東方、華融和長城四家資產管理公司，在過去7年間，共處置政策性不良資產1.2萬億元，累計回收現(xiàn)金2110億元。這被視為一個巨大的成功。
但我們不能忽視成本。在接收1.4萬億元政策性不良資產時，四大資產管理公司以全額賬面價值支付成本，其資金一部分來源于6041億元央行再貸款，還有向四大國有商業(yè)銀行和國家開發(fā)銀行發(fā)行的8110億元金融債。這8110億元金融債由國家財政擔保。資產管理公司回收的現(xiàn)金只能支付收購成本的利息。而這一萬多億的資金是實實在在在帳面上的，只能靠發(fā)行貨幣消化。
金融機構走出去業(yè)績不佳。據統(tǒng)計，中國大型銀行在海外的稅前收益率低于3%，中行等國有商業(yè)銀行資貸危機中損失上百億美元。另外，自中投公司6月份入股以來，黑石股價下跌了近20%；而中國國家開發(fā)銀行7月入股的巴克萊銀行，股價下跌了36%，兩者合計損失在80億美元以上。有關官員隱諱地承認投資操之過急，并且逐步以更為穩(wěn)妥的可轉換債券等方式保護自己。
今年前三季度，具有可比性的五家上市銀行公布的利潤增長率80.4％。上市收益幾何？看看美國銀行投資中國建設銀行的潛在回報超過300億美元就可見一斑，美國銀行計劃本季入賬160億美元。除美國銀行外，匯豐控股、蘇格蘭皇家銀行、高盛及美林亦作出類似的中資銀行股投資，在近日國企股升浪中大賺一筆。國內未能沾光的其他銀行則難有此幸運，幾十家銀行在排隊等待上市。
作為政府繼續(xù)注資的另一種形式，11月13日，光大銀行董事會批準了匯金公司以每股人民幣1元的價格購買光大銀行約200億股新發(fā)行的股份。伴隨著匯金的進入，光大銀行的注冊資本將由82億元增加到282億元，相應的股權也由82億股增加到282億股，此次匯金綜合成本實際投入約400億。匯金的搶救說白了就是政府的搶救，政府的資金只能惠及少數(shù)金融機構。
不管是否由政府搶救，銀行的主要改革與增值之道是上市。而銀行中間業(yè)務的大比例上升也多虧有了資本市場的支撐。目前，13家在境內外上市的國內商業(yè)銀行上半年實現(xiàn)利潤1344億元，同比增長57％，而銀行的不良貸款比率下降與撥備上升也得益于成功的直接融資。除了利息收入之外，占利潤10%到20%的中間業(yè)務主要得益于資本市場所提供的管理費等。
如果強行壓制資本市場，中國的銀行業(yè)將難以獲得足夠的支撐，以下幾個消息對銀行業(yè)都不是利好。
中國企業(yè)消化成本的能力在逐步下降。到目前為止的出口退稅下調與利率上升政策被企業(yè)的生產率所抵銷。Song-Yi
Kim和高路易(Louis Kuijs)在世界銀行(World
Bank)最近發(fā)表的一份研究報告中說，過去幾年中雖然中國的工資水平和大宗商品價格一直在穩(wěn)步上漲，2002至2006年期間，中國制造業(yè)的勞動生產率每年提高23%，原材料的使用效率每年提高1.5%。但目前這一趨勢有放緩的跡象，工業(yè)口出廠價格與出口價格產品在小步而穩(wěn)定地提高。根據商務部“世界經濟下行風險”系列報告的統(tǒng)計，今年第一季度中國對美國的出口同比增幅達20.4%，第二季度下降到15.6%，第三季度更降為12.4%。央行研究顯示，美國經濟增長放慢1個百分點，我國出口就會下降6個百分點。
目前施行的壓低房價的政策如果收效對銀行將是致命一擊。如果房價下降30%，根據鐘偉先生的判斷銀行將增加1萬億的壞帳，而此前安永曾發(fā)表一個“錯誤數(shù)據”是9000億元，兩者相差不遠。銀行應該祈禱房價上漲，這樣他們潛伏在水底的龐大的房貸才不會顯山露水。
繼納稅人之后，資本市場的投資者再次成為銀行救護神。從種咱跡象來看，幾乎可以肯定明年人民幣匯率波動區(qū)間將擴大、人民幣將加快升值。目前政府在為此做準備，打壓股指的行為只是一次中間戰(zhàn)役，壓低資產價格是資金準備金融戰(zhàn)的重要一步，但過猶不及，如果資本市場下挫至4900點左右的臨界點，資本市場雪崩，另一場以印刷紙幣為主要手段的買單就不可避免。 |