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面對經(jīng)濟發(fā)展過程中的階段性、結(jié)構(gòu)性矛盾及突發(fā)事件的沖擊，用于控制總需求的治理通脹的中長期貨幣政策不應(yīng)出現(xiàn)方向上的搖擺。通脹壓力當(dāng)前，我們必須從歷史中吸取教訓(xùn)，堅定不移地把治理通脹作為政策目標(biāo)的優(yōu)先考慮。
去年底，中央經(jīng)濟工作會議針對宏觀經(jīng)濟中的突出矛盾，提出了要把“防止經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)為過熱，防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槿嫱洝弊鳛楹暧^調(diào)控的首要任務(wù)，并明確要采取從緊的貨幣政策和穩(wěn)健的財政政策。按照這一政策基調(diào)，中央銀行加大了貨幣政策從緊的力度，連續(xù)兩次較大幅度提高存款準(zhǔn)備金率，放寬了人民幣匯率波動的幅度，加快了人民幣升值的步伐，同時加強了對信貸的窗口指導(dǎo)。
但中央經(jīng)濟工作會議以來，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢發(fā)生了較大的變化。
首先是外圍經(jīng)濟迅速放緩。以美國為主的西方經(jīng)濟因受美國次貸危機的影響增長明顯放緩，美國第四季度經(jīng)濟增長率從第三季度的4.1％，降至0.6％，今年1月份的經(jīng)濟增長率可能下降到0.5％，經(jīng)濟學(xué)家普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟面臨衰退的風(fēng)險。為此美國聯(lián)邦儲備銀行迅速采取行動，除向市場臨時注資外，在1月22日和1月30日不到10天時間內(nèi)減息1.25厘，將聯(lián)邦基金利率降至3厘，并暗示還將進(jìn)一步減息。市場普遍預(yù)期聯(lián)邦基金利率會降低，芝加哥期貨交易所（CBOT）的利率期貨盤顯示，聯(lián)儲在3月18日例行會議降息50個基點的機率達(dá)68％。同時美國總統(tǒng)布什在國會支持下，于2月13日簽署了旨在幫助美國經(jīng)濟避免陷入衰退的一攬子經(jīng)濟刺激法案。根據(jù)該法案，從5月份起將有超過1.3億美國人可從政府獲得退稅，個人最多可獲得600美元的一次性退稅。這些貨幣政策和財政政策暫時穩(wěn)定了市場，但美國信貸緊縮的狀況并沒有從根本上改變，美國的住宅市場也尚未穩(wěn)定，除按揭信貸外，消費信貸市場也出現(xiàn)了新的風(fēng)險，消費者信心開始滑落，經(jīng)濟下滑的風(fēng)險仍然存在，而通脹則在上升中。除美國以外的西方其它經(jīng)濟體也面臨類似的風(fēng)險。正是在這樣的背景下，2月9日結(jié)束的七國財長會議聲明以少見的直白語言明確警告道，“全球經(jīng)濟仍會進(jìn)一步滑落，市場將持續(xù)動蕩”。
其次，國內(nèi)經(jīng)濟遭到了南方部分省區(qū)大面積極端天氣災(zāi)害的沖擊。這次南方部分省區(qū)的特大暴風(fēng)雪和冰凍災(zāi)害，不僅嚴(yán)重影響了人民群眾的生活、造成了巨大的經(jīng)濟損失，而且由于交通運輸?shù)呐R時中斷，部分物資供應(yīng)短缺，在短期內(nèi)較大地沖擊了物價走勢，提高了消費者的通脹預(yù)期。隨著外圍經(jīng)濟放緩，人民幣升值加快，部分行業(yè)的出口受到了較大壓力。國內(nèi)資本市場則一改以往封閉型市場的特點，顯示了與國際資本市場同步調(diào)整的趨勢。
第三，國際原材料及大宗商品價格不斷攀升，全球的通脹形勢在進(jìn)一步惡化。由于原材料及農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)持續(xù)緊張及熱錢的涌入，導(dǎo)致大宗商品價格不斷上漲，追蹤一籃子商品價格趨勢的CRB商品指數(shù)不斷創(chuàng)新高。銅的庫存降到了近期的最低水平，而價格則升至去年10月以來的新高。小麥因受惡劣天氣影響，庫存已降至60年來的新低，價格則創(chuàng)了歷史新高，連帶其它農(nóng)產(chǎn)品包括玉米、大豆價格亦已上升至歷史新高。石油價格則繼續(xù)在高位運行。國際原材料及大宗商品價格的上漲在我國也得到了反映。另外，在國內(nèi)，隨著新勞動法的實施、勞動力成本的上升、環(huán)保要求的提高，國內(nèi)生產(chǎn)要素價格上升的壓力在不斷積累，而能源及部分原材料價格尚未理順，成本推動型的通脹壓力不斷加大。盡管政府暫停了部分能源、原材料價格改革的方案，采取了臨時價格干預(yù)政策，但由于國際因素的影響及國內(nèi)突發(fā)事件的沖擊，通脹預(yù)期加大，通脹率再創(chuàng)新高已無懸念。目前看來，通脹率在整個上半年都將居高不下，甚至在下半年也難以大幅回落，通脹甚至有可能成為一種中長期的趨勢。
令人憂慮的是在通脹壓力不斷加大的情況下，1月份貨幣供應(yīng)量與本外幣貸款余額都出現(xiàn)了大幅反彈。1月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額達(dá)41.78萬億元，同比增長18.94％，增幅比上年末提高2.2個百分點。金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額達(dá)28.67萬億元，同比增長17.53％，其中人民幣各項貸款余額26.97萬億元，同比增長16.74％。當(dāng)月新增人民幣貸款8036億元，同比多增2373億元。貨幣供應(yīng)量的增加和信貸的膨脹對通脹的中長期影響是不言而喻的。
1月份的貨幣供應(yīng)和信貸膨脹狀況反映了幾個事實：
一、盡管采取了從緊的貨幣政策，但流動性充裕的狀況并沒有改變；二、上市后的商業(yè)銀行存在強烈的放款沖動；三、由于中長期貸款明顯增加（1月份增加864億元），固定資產(chǎn)投資不降反升。
隨著南方災(zāi)區(qū)的災(zāi)后重建、地方政府換屆后對固定資產(chǎn)投資的迫切需求、商業(yè)銀行持續(xù)的放款沖動、對外圍經(jīng)濟放緩負(fù)面影響的憂慮加深，導(dǎo)致國內(nèi)在不同層面上出現(xiàn)了要求放松貨幣政策特別是信貸的呼聲。這實際上要求我們在保增長與扼通脹之間作出政策優(yōu)先次序的重新選擇。
由于中國經(jīng)濟的對外依存度比較高，外圍經(jīng)濟放緩在一定程度上緩解了中國經(jīng)濟過熱的壓力，甚至由于外圍需求的減弱，部分行業(yè)的出口受壓，中國的經(jīng)濟增長會受到不同程度的影響。從美國目前的失業(yè)率、消費者信心指數(shù)指標(biāo)看，美國經(jīng)濟是否會陷入衰退目前尚不能下結(jié)論。美聯(lián)儲前主席格林斯潘認(rèn)為美國經(jīng)濟陷入衰退的機會是50％。多數(shù)分析家的看法是美國經(jīng)濟即使出現(xiàn)衰退也僅局限于一至兩個季度，悲觀的看法認(rèn)為衰退將只持續(xù)十個月。美聯(lián)儲主席伯南克在就任美聯(lián)儲之前曾對上世紀(jì)三十年代的大危機及通貨緊縮機理作過深入的研究。1996年他與紐約大學(xué)教授MarkGertler共同發(fā)表的金融加速因子（FINCIALACCELERATOR）理論就是基于信息不對稱假設(shè)，將金融市場通過信貸、投資影響到宏觀經(jīng)濟的過程，比作在真實經(jīng)濟中“安裝”了“加速器”，經(jīng)濟系統(tǒng)中的噪音經(jīng)過該加速器后會被放大，使得繁榮的經(jīng)濟更加繁榮，蕭條的經(jīng)濟更加蕭條。他甚至認(rèn)為面對信貸緊縮，最簡單的辦法就是乘直升機向下拋美元。美聯(lián)儲現(xiàn)在不顧通脹壓力連續(xù)大幅減息的做法正是伯南克形容的乘直升機拋美元的現(xiàn)實版本。在美聯(lián)儲不斷催生信貸膨脹政策作用下，目前信貸緊縮的狀況相信會逐步緩解，經(jīng)濟就有可能避免陷入嚴(yán)重的衰退。美國財政部的官方觀點是美國經(jīng)濟將在2008年恢復(fù)增長。美國中長期國債收益率在聯(lián)儲大幅降息預(yù)期下仍然緩慢上升，利率期限結(jié)構(gòu)陡峭程度加大，表明投資者對美國經(jīng)濟的中長期前景信心在增強。
不管美國經(jīng)濟是否會陷入衰退，很有可能其經(jīng)濟不景氣將僅局限于2008年。它對中國經(jīng)濟會帶來一定的負(fù)面影響，但不會過于嚴(yán)重。因此，中國經(jīng)濟增長的前景不會受到外圍因素的顛覆性影響。而中國經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力仍是強勁的，固定資產(chǎn)投資的意愿仍是強烈的，即使國內(nèi)外因素影響經(jīng)濟增長率放緩至10％左右或略低，也是中國當(dāng)前就業(yè)形勢能夠承受的。而這樣的調(diào)整，正可以減輕煤、電、油、運和環(huán)保的壓力，可以防止經(jīng)濟過熱，符合中央經(jīng)濟工作會議的要求。
面對美元的持續(xù)貶值、美元資產(chǎn)價格的大幅下跌、美國經(jīng)濟的不景氣，我們不能自亂陣腳，我們?nèi)绻軌蛭∑渲械慕逃?xùn)并正確應(yīng)對，對于我國經(jīng)濟長期的可持續(xù)發(fā)展、金融市場的健康成長將十分有利，并有可能在國際金融格局的重整中爭取主動。索羅斯在去年11月6日出席紐約大學(xué)的一個講座時就說，“中國目前正處于極好的轉(zhuǎn)型期，中國將成為經(jīng)濟上的絕對贏家，但在十年內(nèi)中國很有可能經(jīng)歷一次金融危機�！彼髁_斯的觀點是否正確需要時間的檢驗，但我們確實應(yīng)在當(dāng)前復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢面前保持冷靜、清醒的頭腦，抓住目前的機遇，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，繼續(xù)堅定不移地扼制通貨膨脹。不能因短期的壓力影響到中長期的政策基調(diào)，更不能為了遷就局部利益的壓力，放松對通貨膨脹的治理。
美國目前大幅度放松貨幣政策，在預(yù)防經(jīng)濟衰退的同時，顯然已埋下了通脹的隱患。因通脹的本質(zhì)是貨幣供應(yīng)量過大，所以弗里德曼才會認(rèn)為通貨膨脹是印刷行業(yè)的問題。美國目前也已出現(xiàn)負(fù)利率，可以預(yù)期在寬松的貨幣政策下，美國的通脹將抬頭（2007年美國的CPI已達(dá)4.1％），下一輪的資產(chǎn)泡沫遲早會重現(xiàn)。若美國的經(jīng)濟恢復(fù)增長、通脹明顯上升，中國治理通脹的難度必將增加。一旦中國的通脹形勢持續(xù)惡化，索羅斯所說的金融危機就并非完全是危言聳聽。
因此，面對經(jīng)濟發(fā)展過程中的階段性、結(jié)構(gòu)性矛盾及突發(fā)事件的沖擊，我們應(yīng)更多地關(guān)注政策執(zhí)行過程中的分類指導(dǎo)，注重發(fā)揮財政政策在結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用，加快社會政策（如推廣低保、廉租房政策，推廣新型合作醫(yī)療，推進(jìn)免費義務(wù)教育）的實施，以確保經(jīng)濟在一定水平上的可持續(xù)發(fā)展，并促進(jìn)社會和諧，但用于控制總需求的治理通脹的中長期貨幣政策不應(yīng)出現(xiàn)方向上的搖擺。因貨幣政策搖擺而使調(diào)控效果事倍功半的教訓(xùn)是深刻的。薩繆爾遜曾說過，“我們有，并只有一個現(xiàn)存的例子，就是歷史”，通脹壓力當(dāng)前，我們必須從歷史中吸取教訓(xùn)，堅定不移地把治理通脹作為政策目標(biāo)的優(yōu)先考慮。否則，國內(nèi)的經(jīng)濟、社會及金融市場均承受不起惡性通貨膨脹之重。
（作者系中國人壽資產(chǎn)管理公司董事長）
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