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在市場供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，再融資門檻的提高已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。對于再融資，不僅應(yīng)要求上市公司的盈利能力達(dá)到一定水平，還應(yīng)要求它對投資者的回報達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，并且，應(yīng)拉長再融資的時間間隔，防止頻繁的再融資行為導(dǎo)致市場壓力急劇擴(kuò)大。同時，對于因改變項目或項目終止而閑置的資金，應(yīng)該設(shè)立“退還”機(jī)制。
從中國平安到浦發(fā)銀行，上市公司的再融資計劃成了引發(fā)股市下跌的導(dǎo)火索。監(jiān)管層批準(zhǔn)新基金發(fā)行帶來的利好影響，被浦發(fā)銀行400億元增發(fā)的傳聞輕松化解，股市再次向下調(diào)整。投資者對再融資的畏懼心理，在某種程度上反映出市場承受能力的脆弱。
中國股市本來就已經(jīng)深受美國次債的影響，加之巨量限售股解禁、新股發(fā)行帶來的壓力，使它對再融資的擴(kuò)張日益敏感。僅以再融資為例，2007年，我國共有188家上市公司實施了再融資，實現(xiàn)募資約3657億元，超過2001至2006年六年間的再融資總額。除此，還有多家上市公司已經(jīng)提出再融資計劃。而今年前兩個月的再融資計劃就已經(jīng)達(dá)到2600億元！
投資者對再融資急劇擴(kuò)張的擔(dān)心，并不僅限于再融資對股市供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，更在于再融資資金使用效率的低下與投資項目選擇的失當(dāng)。從以往的大量實例來看，上市公司再融資資金的使用效率很低，閑置現(xiàn)象嚴(yán)重。華泰證券研究所的一份統(tǒng)計結(jié)果表明：以剔除PT類和金融類公司為樣本，2001年中期平均每家公司閑置資金數(shù)為3.11億元，同期，滬深兩市共有10家上市公司資金閑置數(shù)額超過了20億元。這種情況近年來雖有所改善，但并非根本性的改變。
再融資資金使用效率低下，就不能帶來預(yù)期的投資回報，這是投資者近期對上市公司再融資屢屢用腳投票的根本原因。再融資的資金使用效率之所以低下，主要在于以下幾點：
一是投資項目的選擇失當(dāng)。好的投資項目有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，能提到高企業(yè)的核心競爭力，帶來良好的投資回報。但是，許多上市公司在選擇項目時，盲目跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，跟市場需求之間存在著滯后性，往往在當(dāng)時看來非常好的項目等建成開工生產(chǎn)，又面臨同類產(chǎn)品過剩的尷尬，使前期投資付諸東流。
二是再融資資金用途的改變。許多上市公司所承諾的項目，在實現(xiàn)融資計劃后常常改變資金用途。以2007年為例，公告變更募集資金項目投資計劃的上市公司有81家之多，變更絕對額度超過億元的上市公司有40家，占到總數(shù)的50%。上市公司為了順利實現(xiàn)再融資，往往拿出一個看起來非常亮麗的項目投資計劃，但等到再融資完成，卻又將資金投到其他項目上去。這種隨意性是導(dǎo)致再融資資金使用效率低下的重要原因。
不少上市公司在實現(xiàn)再融資計劃后，要么融資太多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了項目投資需要，要么原項目已經(jīng)被新項目替代，造成了大量資金的閑置。因此，不少上市公司爭相委托理財（2007年以來，上市公司涉及委托理財?shù)臉I(yè)務(wù)公告總金額高達(dá)123億元，遠(yuǎn)超過2006年的總金額57.67億元）。在去年新股申購中，這部分資金也顯得非�；钴S。更有甚者，一些上市公司在募集資金以后出現(xiàn)輕率使用、揮霍浪費、盲目投資問題，還有一些上市公司募集的資金被大股東侵占。
除非重塑投資者對再融資資金使用效率的信心，再融資急劇擴(kuò)張所帶來的利空影響就很難在短時間內(nèi)消除。這其實牽涉到再融資條件、監(jiān)管等方面的制度變革。
這首先牽涉到再融資的門檻問題。門檻過低所導(dǎo)致的再融資規(guī)模無序放大是引發(fā)投資者擔(dān)憂的一個很重要的方面。中國平安的再融資公告中，對資金用途并未進(jìn)行詳細(xì)披露，只是表示將全部用于補(bǔ)充資本金、營運資金以及有關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的投資項目。這種公告本身所透露出來的信息就是再融資條件的過于寬松。在西方發(fā)達(dá)的資本市場，上市公司再融資有長達(dá)10多年的時間間隔、對投資者的回報必須達(dá)到一定程度等嚴(yán)格限制，而上市公司詳細(xì)列出計劃投資的項目，贏得投資者的支持只不過是最基本的一步。但就是這個最基本的門檻，似乎也在被我們的上市公司忽略。
從時間間隔上來看，中國平安在去年3月份才完成A股首次公開募股（即IPO），在上市不到一年，在它尚未給投資者帶來實質(zhì)性回報的情況下，就匆忙推出多達(dá)1600億元的再融資計劃，相當(dāng)于它IPO融資規(guī)模的4倍。而浦發(fā)銀行60億元次級債的再融資剛剛發(fā)行完畢，就傳出它要再融資400億元的消息。門檻過低已經(jīng)成為上市公司再融資的巨大動力。這種大規(guī)模的再融資計劃對股市供求關(guān)系所帶來的逆轉(zhuǎn)效應(yīng)是明顯而強(qiáng)烈的。
2006年5月7日，監(jiān)管部門正式發(fā)布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，該辦法強(qiáng)化了股票發(fā)行的市場化機(jī)制，突出了保護(hù)公眾投資者權(quán)益的要求，有利于維護(hù)既有股東的利益，有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，形成資金的動態(tài)供需平衡。但同時，取消了配股前3年平均凈資產(chǎn)收益率6%的限制，僅要求最近3年連續(xù)盈利，并將過去對凈資產(chǎn)收益率的要求從10%降低到6%。正是從此開始，再融資規(guī)模急劇擴(kuò)大。從當(dāng)時辦法出臺的背景來看，由于流通股少，市場供不應(yīng)求現(xiàn)象突出，倘若不增加供應(yīng)有可能導(dǎo)致股市因持續(xù)暴漲而累積泡沫——隨后的股市行情證明了監(jiān)管層的先見之明。
但是，在目前新股發(fā)行、再融資、限售股解禁等因素促使市場供求關(guān)系逐漸發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，再融資門檻的提高已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急，否則，我國股市就可能因供應(yīng)量的急劇擴(kuò)大而陷入長時間的低迷狀態(tài)。
對于上市公司再融資的條件應(yīng)該作出更嚴(yán)格的規(guī)定，不僅要求上市公司的盈利能力達(dá)到一定水平，還應(yīng)要求它對投資者的回報達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，并且，應(yīng)拉長再融資的時間間隔，防止頻繁的再融資行為導(dǎo)致市場壓力急劇擴(kuò)大。同時，應(yīng)加大再融資資金投資項目的透明度，對于因改變項目或項目終止而閑置的資金，應(yīng)該設(shè)立“退還”機(jī)制，從源頭上減少上市公司因成本過低盲目擴(kuò)大再融資的現(xiàn)狀，重塑投資者對我國資本市場的信心。
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